【独角兽研究】华宏科技：天奇股份的高增长预告有何预示？ / 开普饭

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作者|独角兽研究

华宏科技2017年8月份披露三季报预告时就关注过，但是当时没有深入研究；上周五华宏科技涨停，然后发现它这半年来的股价还挺坚挺，从底部算起还涨了30%多。此外，天奇股份出了一季报的预告，预计净利润6874.15万元至8248.98万元，增长幅度为1.5倍至2倍，公司给的原因是“全资子公司天奇力帝（湖北）环保科技集团有限公司2017年受益于行业发展形势，废钢破碎生产线设备供不应求，订单量剧增，其中2018年第一季度亦为订单的集中交货期，一季度业绩较上年同期有较大增长”，而天奇股份2017年全年的净利润也才1亿左右。将这两件事联系起来后，就把华宏科技列入了自选，利用周末的时间做了研究，今天把研究结果跟大家简单分享一下，欢迎交流指正。

对华宏科技的主要研究结果是：

1）作为主营业务之一，过去多年再生资源加工设备的景气度着实一般，公司该业务2008年营收是4.72亿，2016年是2.95亿，期间最高营收不超过6亿；盈利情况更惨，过去10年净利润没有超过6千万，2015年和2016年实现亏损。

2）电梯零部件业务是通过收购威尔曼来的，该业务这几年的业绩增速在下滑，2017年上半年营收同比增长11.4%，考虑到电梯行业虽然是存量市场，但是还有零部件更换和维修需求，而且威尔曼在行业的实力较强，所以未来几年公司这个业务保持10%左右的增长是合理的预期。

3）2017年再生资源加工处理设备的需求增长主要来自废钢大型处理设备，而废钢大型处理设备需求的增长不是由于废钢需求增加，而是废钢需求品种出现改变，因为地条钢对废钢的处理要求低，小型加工企业只需采用火焰切割装置、鳄鱼式剪切机、小型打包机等即可生产，而主流钢厂对废钢的处理要求高，需要采用破碎机、剪切机、落锤机、抓钢机、打包机等一应设备，这样处理后的钢材杂质较少、密度适中、形状规则、品质有分类，主流钢企可直接回炉。

4）2017年是公司再生资源加工设备大幅增长的一年，2017年12月披露的新增订单是13.85亿，是2016年该业务营收的4.8倍。通过分拆公司再生资源加工设备和电梯零部件业务的营收、毛利和销售净利率，个人粗略测算的结果是，2017年接近14亿的设备订单将有6亿左右放到2018年确认，而且大部分应该在一季度，所以华宏科技2018年一季度净利润同比增速会很高，因为去年同期设备业务的净利润贡献很少，这跟天奇股份的情况相呼应。目前公司由于产能不能满足需求，已经募投项目增加产能，2018年就能用上，我的预判是，2018年，特别是上半年，废钢大型处理设备需求快速增长的可见度较高。

5）从更长期来看，虽然政策在鼓励，但是推进力度还有待观察，而且废钢大型处理设备的需求逻辑比较绕，不好预判：它的下游需求来自废钢加工企业，加工企业的需求来自钢厂，废钢价格是其购买设备的重要影响因素，同时又是钢厂的成本，而铁矿石可以作为废钢的替代。此外，废钢加工处理设备的市场空间比较小，大部分机构的测算是到2020年100亿－200亿之间，我偏向安信证券预计的100亿。

6）目前华宏科技2017年的市盈率在38倍左右，可见市场对公司2018年的业绩增长比较乐观，对于没进入的投资者就比较尴尬，毕竟2017年市盈率在30倍以下的成长性公司也不少。

关于华宏科技的详细报告，可以参考一下安信机械王书伟团队的研报，下面我做了删减，主要把废钢处理设备需求增长的逻辑挑了出来，因为电梯零部件业务不是影响目前公司业绩增长的关键因素。

废钢供需两旺，处理设备迎来历史机遇期。

公司自2004年成立以来，先后研发生产出各式钢铁破碎线、剪切机、打包机等产品。公司具备较高的系统集成能力，能够在深入分析客户具体需求的基础上对设备进行适应性设计，提供废钢回收循环利用的一体化解决方案。

由于我国往年废钢回收利用比例低、废钢经济性优势不明显等因素，废钢处理需求不旺。据中钢协统计，截至今年上半年我国废钢破碎线的保有量仅200多台。相对于日本破碎线保有量超3000台，差距巨大。而去年来严厉打击“地条钢”促使废钢供应流向主流钢厂、铁矿石价格飞涨提升废钢经济性、国家政策鼓励废钢处理等因素，废钢处理需求日益旺盛，设备需求量也在明显回升。公司订单增长迅速。

1）什么是废钢处理设备？

废钢往往需要经过处理成炉料后才能用于炼钢。处理过程主要起到去除杂质、品质分选、控制体积、控制密度等作用。处理过程中所用到的设备，统称废钢处理设备。一般而言，废钢加工企业的类型决定了它们处理废钢所用的设备。微型加工企业一般只需采购火焰切割装置、鳄鱼式剪切机、小型打包机等即可生产。火焰切割能耗高、金属烧损严重、效率低、加工成本高、劳动强度大、工况恶劣，但由于初始投资小、操作灵活，小作坊普遍配备。处理出来的钢难以进入主流钢厂，全部流向“地条钢”企业。常规金属加工企业则需采购破碎机、剪切机、落锤机、抓钢机、打包机等一应设备。处理后的钢材杂质较少、密度适中、形状规则、品质有分类，主流钢企可直接回炉。

2）严查“地条钢”促使废钢流向主流钢厂，处理需求旺盛。

“地条钢”，是指以废钢铁为原料，通过感应炉等融化、不能有效进行成分和质量控制生产的钢及以其为原料轧制的钢材。从经济性上来说，地条钢优于主流炼钢方法，炼钢成本较长流程法成本低400~500元/吨，较短流程法炼钢成本低200~300元/吨。但地条钢炼制过程中，既不经过原料处理、化验，也无温度等质量控制，因此炼出的钢，90%属于不合格产品。由于地条钢质量差、一致性低、环境污染严重，国家从2016年7月起严查“地条钢”。根据《我国明确取缔“地条钢”时间表》，2017年6月30日前，必须清除全部“地条钢”产能。废钢是炼制地条钢的主要原料。由于地条钢企业在废钢回收中不规范的操作方式，导致废钢卖给地条钢企业利润更高，大量废钢流向地条钢厂。据中钢协数据，2016年我国总计利用废钢1.6亿吨，其中5000~7000万吨流向地条钢企业。

在严查地条钢造成废钢供给过剩的大背景下，今年以来废钢出口逐月飙涨，已经远高于历史最高水平。6月出口量史上第一次超出了进口量。自2011年以来，我国废钢年出口额一直在1000吨以下徘徊，不到今年6月出口量的零头。从出口类型上可以看出，今年上半年出口增长的主要是碎料，其中粉状碎料11.3万吨，占比38%；其它粉碎料18.2万吨，占比62%。均为地条钢所用废钢的主要料型。我国政府较早就注意到废钢的资源属性，对废钢出口征收40%关税。当前海外市场废钢价格较高，即使加上40%关税，废钢出口依然有利可图。根据钢联数据公布，去年我国地条钢产量约为5000~7000万吨，约消耗废钢5400~7700万吨。如果每月均匀限制，2016年7月至2017年6月每月少消耗废钢450万吨。而即使今年6月，我国废钢出口量也仅为20万吨。如果国内废钢继续大规模流向海外市场，势必对国际废钢价格形成压力，盈利空间将快速收窄。由此可见，出口短期激增难以成为常态，废钢消纳仍将以主流钢厂炼钢为主。

3）主流钢厂废钢利用率持续增长，处理设备需求增长。

炼钢方式一般可分为长流程炼钢法和短流程炼钢法。长流程炼钢法也称为高炉-转炉-连铸炼钢法，是以铁水、废钢、铁合金为主要原料，在转炉中完成的炼钢方法。转炉法对生铁成分有较严格的要求，早期不能使用过多废钢。但随着技术进步，废钢使用量最高可提高到30%。短流程炼钢法也称电炉炼钢法，是利用电弧热冶炼的一种工艺，原料70%~90%使用废钢。相比长流程法，短流程法具有以下优势：1、投资小。建设投资仅为长流程法的1/2；2、劳动效率高。炼钢效率相比长流程法提高40%；3、环境友好。相比长流程法，生产1吨钢约减少1.6吨碳排放、3吨固体废渣、可替代1.6吨铁精矿，可节约1吨原煤和1.7吨新水。

和长流程炼钢法相比短流程炼钢法优势明显，在发达国家短流程法普及度极高。2015年美国电炉钢占粗钢产量的63%、德国占30%、韩国占30%，日本占23%。我国前几年由于一方面电价较贵，另一方面铁矿石价格持续走低等因素影响，短流程法经济性反而不如长流程法，普及率仅为6%。

2016年11月，我国《钢铁工业调整升级规划（2016~2020年）》出台，明确提出到“十三五”末期，炼钢废钢比需达到20%以上，其中长流程法废钢比达到15%以上，短流程法废钢比达到历史最高水平。按此计算，短流程法普及率需达到8.3%，年复合增长率达到8.5%。2016年我国主流钢厂废钢消费量约为0.9亿吨。如达到2020年废钢比20%目标，则废钢消费量需达到1.75亿吨，年复合增长率18.08%。

由于我国钢铁去产能影响，我国钢铁价格从2016年初开始上涨。国际钢价跟涨，带动铁矿石价格不断攀高，废钢炼钢经济性显现。据钢联数据，华东地区某特钢龙头企业今年将转炉中废钢使用比例从之前的8%提升到16%。《钢铁工业调整升级规划》要求，“十三五”期间先进的加工设备（破碎线、门式剪切线、移动加工设备等）能力超过60%，逐步淘汰火焰切割等落后加工方式和落后加工设备。前几年由于钢铁行业不景气，大量设备企业倒闭或转型。华宏科技等优势企业享受市场利好，订单饱满，业绩增长空间广阔。我国《钢铁“十三五”规划》指出，要在2020年将废钢炼钢比提高到20%，而我国当前废钢炼钢比仅为11%，如果不考虑中频炉炼钢，比率只有8%。可以预见，随着比率的快速提升，设备需求将持续高速增长。假设我国近几年废钢消费量年维持10%增长，则到2020年使用加工设备处理的废钢将达到7900万吨。我国目前废钢处理厂规模万吨到50万吨不等。以较大型的30万吨处理厂为例，约需大型破碎机、剪切机、打包机和检测设备总价值8000万元。按此计算，2020年前我国设备市场空间将超100亿元，年复合增长率52%。

随着8月21日环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产50%，以及9、10月份环保政策继续加码的影响，铁矿石价格出现一定的回落。而环保升级对废钢价格的影响是同向的，相对于铁矿石来讲废钢仍有较强的经济性，我们认为未来废钢市场依旧存在广阔的发展空间。

4）领先废钢处理设备企业，市占率有望随下游集中化提高。

功率和可靠性是区别处理设备优劣的关键。国外领先品牌能做到上万匹马力的处理设备，而我国领先品牌主流产品是1000~3000匹马力的设备。处理设备要与钢铁“硬碰硬”，损坏是常有的事。先进企业通过不断的研发、升级提升产品的可靠性，逐步积累下客户美誉度。普通设备厂商如无研发实力，往往很难跟进。

废钢根据来源可以分为“自产废钢”、“加工废钢”及“折旧废钢”。一般来说，“自产废钢”由钢铁企业下属的回收加工部门处理后回炉重造；“加工废钢”和“折旧废钢”则通过物资回收企业、回收加工企业等处理后返回钢厂重造。

由于历史原因，我国的废钢回收产业链始终存在小而散的状态。计划经济时期，废钢回收分属各地物资部金属回收局、供销社废旧物资局、冶金部金属回收处，三个部门各有一套回收网络。进入市场经济时期，这些单位逐步演变成企业，互相之间合作少、竞争多，形成了现在的竞争格局。根据今年5月商务部发布的《中国再生资源回收行业发展报告2017》，我国现有再生资源回收企业10万多家，从业人员1500万人，回收加工企业约3000家。

我国近期出台多项政策规范废钢处理行业发展。《废钢铁加工行业准入条件（2016年）》在以前的基础上将废钢铁细化为普碳废钢和不锈废钢及特种钢，要求不锈废钢及特种钢处理企业年加工能力达到3万吨以上；厂区面积不小于1万平米；作业场地硬化面积不小于5000平米；使用土地如为租用，不能少于15年；厂区需配套检测设备等。符合准入条件的企业可享受增值税退税补贴，从而具有更大的竞争优势。截至2017年8月，已有150余家企业获得了准入资质。可以预见，随着《准入条件》的严格执行，废钢加工行业将逐步趋于集中化。具备一定生产规模和处理能力的加工企业倾向于用单机处理能力更强、质量更可靠的处理设备，高端设备厂商将因此获益。

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