你有你的REITs，我有我的ABCP

【技术领先】研修班秉持“技术领先”的理念，力求为参会代表提供前瞻、实用、丰富的课程，使参会银行取得领先于同业的技术竞争优势。6月26日郑州，欢迎您的到来！（具体见文末）作者：工隆建通特约 亦珂来源：信贷白话发改的REITs，协会的ABCP6月21日，沪深交易所首批9只基础设施公募REITs正式上市，标志着试点工作正式落地。基础设施REITs这一崭新的金融产品开始接受市场检验。自去年4月30日发改委、证监会联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》；6月4日，发改委召集相关各方召开基础设施REITs试点工作座谈会，8月份，下发了《基础设施REITs试点项目申报指引》，一年多来，发改委牵头有关各方做了大量扎实有效的工作，我们相信，公募REITs将进一步推动我国基础设施领域投融资机制创新，深化金融供给侧结构性改革，增强资本市场服务实体经济效果。其实，几乎在去年6月发改委召开REITs试点工作座谈会的同时，中国银行间市场交易商协会官网发布《交易商协会创新推出ABCP，服务债券市场多元化投融资需求》，创新推出ABCP，并成功推动首批5单试点项目落地，至今年以来，中国电建首单ABCP、中建材集团首单ABCP、上海市首单碳中和ABCP等系列ABCP产品陆续成功发行，标志着ABCP作为协会最新重磅绿色通道产品，在持续火热中。ABCP也可以达到盘活存量资产、筹集资金的目的。REITs和ABCP本质都是资产证券化类产品，但特殊意义不一样：REITs对接政府类资产，具有了盘活存量、化债和降杠杆功能；ABCP则围绕供应链核心企业，对上下游小微企业这个当前最大政策加持领域进行融资支持，意义都很重大。本文梳理ABCP的概念、辨析几个容易难以区别概念（ABCP、ABN、票据ABS、标准化票据）、重点分析ABCP和REITs两类产品交易模式和结构分析。一、ABCP是啥？1、ABCP定义。根据协会定义，ABCP是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款、票据等资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体（SPV），并由特定目的载体以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具，为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型工具。2、ABCP在协会家族族谱位置一览

ABCP作为ABN子产品，属于协会产品体系中的创新产品。二、与ABN、票据ABS、标准化票据的区别1、ABCP与ABNABCP为资产支持商业票据（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP），ABN为资产支持票据（Asset-backedNotes）。按照协会定义，ABCP属于ABN项下一种子产品。但是二者也有明显区别，商业票据（commercial paper，CP）作为一种货币市场工具，决定ABCP的定位是短期限、流动性的货币市场工具，投资者偏向于货币市场基金等。而ABN具有资产证券化和债券属性，投资者多为银行间机构，期限较ABCP长。2、ABCP与票据ABS实操中，票据ABS并非直接以票据作为基础资产（原始权益人直接将票据转让给SPV没有贸易背景支撑，具有法律瑕疵），票据ABS是以票据挂钩的应收账款和票据收益权作为基础资产，票据ABS在票交所流通，也可以在银行间市场流通，具有标准产品属性，但是也具有一些争议。ABCP是以商业票据作为基础资产的银行间市场的标准化产品。3、ABCP与标准化票据标准化票据是指“存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券”。标准化票据是一种“受益证券”，原始持票人成为信托法下的委托人，存托机构成为信托法下的受托人，而投资者成为信托法下的受益人、持有的份额则是受益证券，适用信托法律关系。与ABCP区别是交易结构方面，ABCP是将基础资产权益买断给SPV，而标准化票据是原始持票人存托时以背书方式将基础资产权利完整转让给存托机构。三、ABCP与REITs两大新产品对比分析本质ABCP和REITs业务属于资产证券化领域，都是当前鼓励的重点金融创新产品，但是两者具有很多不同特点和价值。1、政策思路（1）ABCP政策背景。经济转型叠加疫情影响，保小微企业市场主体，保就业民生成为当前最重要工作。ABCP通过“1+N”供应链，为核心企业上下游提供融资纾困，支持小微企业整合基础资产抱团发行ABCP融资。ABCP是服务、落实好“六稳”、“六保”的重点产品，在对核心企业、行业龙头企业提供支持的同时，更加对其上下游配套企业进行支持。具有重要意义，将是协会鼓励的重要产品，正式报送项目最好的窗口期。（2）试点REITs政策思路。根据《通知》，试点REITs最大意义在于与政府资产的关联，是指向政府基建的一种融资模式。其政策思路就是把这些年政府举债形成的有收益那些资产选出来，盘活资产现金流，通过REITs引入资本市场资金，实现资产变现，减轻当前债务压力，逐步增强地方政府的投资与融资能力。2、基础资产ABCP的基础资产是基于供应链的应付账款类资产，主要是服务实体产业链领域，为核心企业和上下游小微企业提供流动性和资产盘活融资。从试点首批上海清算所挂网3单ABCP项目看。安吉租赁ABCP基础资产为新车融资租赁债权资产，资产池债权笔数6978笔；河钢供应链ABCP的基础资产为河钢集团及下属成员单位对供应商的应付账款，并由河钢集团作为共同债务人。资产池设置了循环购买；同煤供应链ABCP的基础资产为同煤集团的购煤应付账款，应付账款期限以1年为主。REITs的基础资产和项目领域如下表1：区域优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区。行业优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等。项目1.原始权益人享有完全所有权或特许经营权，不存在经济或法律纠纷和他项权利设定；2.原始权益人企业信用稳健、内部控制健全，最近3 年无重大违法违规行为；3.经营 3 年以上，已产生持续、稳定的现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好增长潜力；4.现金流来源具备较高分散度，且主要由市场化运营产生，不依赖第三方补贴等非经常性收入。3、业务价值/功能（1）ABCP主要有三个特点一是短久期，可滚动发行。目前国内资产证券化产品通常为一次发行。ABCP单期发行在一年以内，单期到期时可灵活选择以新发行ABCP的融资款、基础资产回款或外部流动性支持作为偿付来源，实现滚动发行、循环融资。意味着企业单期产品发行到期后，一年以内基础资产回款不能偿还，除了提供流动性支持，还可以滚动续发新一期来置换。资管新规后，滚动类和长拆短产品禁止，滚动发行这个创新点有意义。二是便利性好，可操作性强。出于融资效率考虑，常规证券化产品会要求入池资产到期日相近。ABCP基于“滚动发行”特点，入池资产可不要求与单期发行期限匹配，从而大幅提升盘活存量资产选择的灵活性和效率。三是标准化程度高，产品安全性好。以应收账款、票据等期限短、分散性高的基础资产为支持，可借助大数法则获得较为稳定的违约率，标准化程度高，流动性好，加之借助证券化产品的结构化设计和多元增信安排，保障了较高的产品安全性。（2）REITs三个价值功能一是REITs的化债和去杠杆功能通过资产盘活，引入社会资金，拉长期限，用资产收益逐步化解债务，解决存量债务压力。REITs《通知》要求公募，强调资金的权益性和非债性，这个其实和债转股化债思路一致，具有企业债务杠杆率功能。二是REITs实现PPP项目整改功能PPP项目与REITs具有天然联系。基础设施类项目中PPP是现成的具有SPV隔离的，资产权属较为清晰。同时PPP由社会资本方的运营，解决了公募REITs管理人缺乏产业运营经验问题。银行前期通过基金、信托投资PPP项目公司股权，采取明股实债退出方式，并且涉嫌新增政府隐性债务。由于交易结构复杂，目前整改退出困难。各方通过将PPP项目公司股权转让给REITs专项计划，项目公司收到资金基金退出。这个操作模式具有重大意义。后面交易模式具体介绍。三是REITs作为项目资本金融资功能根据试点《通知》，企业盘活存量的资金是企业的一笔收入，并且鼓励支持新项目建设，公募REITs是权益性非债务资金，作为项目资本金具有想象空间，对于新基建50万亿的资本金来源有着重要意义。实际投融资中，资本金融资一直是关键和核心，影响项目的投融资落地。可以说之前各类基金、明股实债产品兴盛的原因，是解决了这个痛点，之前一切基金交易结构的创新也是围绕项目资本金需求的创新。4、交易模式解析（1）ABCP交易结构如下:

结构解析/亮点：A.围绕供应链核心企业“1+N”，盘活实现上下游小微企业资产盘活融资，实现小微企业和核心企业的信用捆绑；B.引入保理公司保理融资的专业能力，解决小微企业底层资产贸易背景核查等，作为原始权益人/发起人；C.参照ABN结构引入信托SPV，实现破产隔离。（2）REITs交易结构当前政府类存量可盘活的资产分三类：一是有收益项目资产；二是股权类资产；三是PPP付费覆盖项目资产。基于PPP项目资产的交易结构解析：A.选择付费现金流覆盖PPP项目，测算PPP项目现金流；B.PPP基金将项目公司股权转让给资产支持专项计划；C.资产支持专项计划将PPP受益装入REITs，在标准化市场发行基金份额，可优先向PPP基金财务投资人销售。D.基金募集后将资金交付专项计划，专项计划支付PPP基金股权转让价款，同时缺乏运营管理，可签订PPP运营补充协议，由社会资本方或运营维护项目。E.PPP基金转让股权收益后社会资本方、平台公司出资退出，财务投资人退出。顺利将PPP基金整改退出，同时将平台和央企占用资本金释放，将非标产品转为标准化产品。结构亮点：A.税收节约PPP由于项目公司已经成立，权属和法律关系清晰，不涉及装入资产相关税收和资产手续问题，实操更容易落地。B.PPP整改之前PPP基金多为银行参与投资，作为财务投资人对PPP项目进行明股实债投资，财办金92号文后面临合规性整改问题。若基金从标准化市场退出，项目公司向财务投资人分配资金退出，对银行而言，可以实现基金的公开市场转让退出和非标转标，参与意愿强烈。C.股权变现社会资本方（央企）和平台公司之前参与PPP项目，资本金出资占用大，进一步投资建设能力降低。央企和平台公司通过股权转让退出，实现股权的资金变现，增加新项目投资建设能力。D.资本金释放平台公司和央企股权投资资金退出后，可用于重点项目资本金支持。后记：市场经历严监管和政府信用、信仰逐步动摇后，业务逻辑也发生了变化，之前非标时候是监管无禁止、能合理解释即可为，现在是监管不鼓励不能作为。ABCP和REITs作为监管鼓励的产品，政策依据充分，都能够盘活存量资产或基于预期收益开展融资，期待各自发挥作用，而各类金融机构也能各自发挥所长，共同助力经济高质量发展。工 隆 建 通 智 库【技术领先】链接：2021年中|商业银行对公业务重点营销及风险防控6月26日郑州主讲人：汪赟【课程大纲】一、2021年以来对公业务经营回顾、重点领域政策解读和下半年重点工作展望（一）2021上半年商业银行对公业务经营回顾1. 2021年1-5月宏观经济回顾和分析2. 2021年上半年商业银行对公业务经营情况回顾（1）各类银行（四大行、股份制、城商行、农商行）对公信贷投放整体情况分析（2）2021年上半年商业银行对公信贷投放区域分析（3）2021年上半年商业银行对公信贷投放行业结构分析（二）2021年重点领域政策解读和分析1. 重要监管会议和政策回顾（1）全国主要省份和城市制定的“十四五”规划和2021年政府工作报告工作重点（2）2021年中国人民银行工作会议（3）银监会2021年工作会议（4）2021年人民银行信贷结构调整会议2. 政信融资相关政策解读和分析（1）公司债、债务融资工具最新注册发行政策解读（2）《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》解读和分析（3）《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》和《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》解读和分析（4）《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（《国发〔2021〕5号》）解读和分析（5）各地关于城市更新、片区开发和旧城改造的政策解读和分析（三）2021年对公业务下半年重点方向展望与建议1. 整体经营策略：扶创新、促零售、稳基建、控地产2. 重点区域防范高债务企业和地方政府隐性债务兑付风险3. 关注国企改革三年行动下的业务机遇4. 积极介入碳金融加大绿色信贷投放5. 拓展城市更新、旧城改造、产城融合等新型城镇化投资二、商业银行对公业务重点行业介入建议及风险防控（一）商业银行介入高端制造业建议及风险控制1. 当前我国高端制造业企业的整体特征（1）我国制造业企业的区域部分特征（2）我国制造业企业的行业结构特征（3）商业银行对公制造业贷款情况分析2. 半导体（集成电路）制造业介入建议及风险防控（1）半导体行业产业链结构梳理（环保政策、产业链组成、产业链核心环节）（2）财务特征分析（生产周期、存货、应收账款、应付账款）（3）商业银行介入半导体行业建议和常见金融工具（4）项目风险评估（宏观环境、技术优势、投入成本、生产效率、下游需求）（5）行业经营风险特征（政策导向、产品替代、不可抗力）3. 新能源汽车行业介入建议及风险防控（1）新能源汽车行业产业链梳理（2）商业银行介入新能源汽车行业建议和常见金融工具（3）整车厂商风险特征梳理（4）电池和汽车配件厂商风险特征分析（5）新能源汽车充电桩行业风险特征分析（二）商业银行介入政府平台和建筑施工行业建议及风险控制1. 政府隐性债务识别和后继风险化解建议（1）地方政府债务演变过程：从地方债置换“一二三类债务”到“隐性债务”（2）地方政府隐性债务管理要求及常见问题（3）隐性债务的识别方法— 企业市场化融资的特征：股东结构、经营方式、收入分配机制— 隐性债务穿透式识别方法：一看、二确认、三判断— 财政补贴、返还资金、政府奖励是否属于政府隐性债务？— 政府财政预算合规流程：“两上两下”、预决算制度、先预算后签约（4）新型融资方式合规性分析— 土地出让分成模式— 拨改租及其类似方式— “建养一体化”— 定向的土地资源补偿2. 城投平台企业信用风险评估的主要逻辑（1）区域经济环境（2）企业经营和偿债能力3. 地方政府财力分析和常见问题（1）一般公共预算收入组成情况（2）土地出让收入情况（3）地方政府债务评价指标：债务率、偿债率、负债率（4）涉及地方政府债务管理的常见问题问题1：地方政府换届是否会影响平台城投企业债务兑付？问题2：如何评价不同区域和层级的政府信用？4. 城投企业债务风险评估（1）企业基本情况评估（2）与地方政府关系密切度（3）市场化转型和隐性债务处理情况（4）政府性收入和确认方式（5）债务结构分析5. 政府平台企业财务报表分析（1）存货和在建工程（2）短期负债和长期借款（3）股东结构和或有负债（4）负债率和现金短债比6. 城投平台企业债务违约案例分析及区域风险判断（1）企业债违约案例分析（2）银行贷款违约案例分析（3）各区域风险判断：四川、安徽、天津、江浙、福建、江西等7. 建筑施工企业介入建议和风险特征分析（1）施工企业项目承包方式概述：单项目承包、EPC、施工垫资、带资承包（2）施工行业常见风险特征：政策风险、收入确认风险、海外收入汇率风险、安全性风险、高负债率（3）施工企业融资风险识别重点：股东背景、收入确认方式、账期周转率、承包项目层级、融资渠道（4）施工企业融资财务分析重点：工程款结算流程、行业利润率标准、资产负债率、现金流量情况 （5）商业银行施工类企业介入建议三、碳达峰、碳中和背景下常见金融产品及对公业务开展建议（一）绿色金融的业务概念和监管政策分析1. 绿色金融业务概念2. 绿色信贷监管政策要求解读3. 绿色信贷覆盖范围（二）环保政策在商业银行项目贷款中的风险防范1. 环保政策在商业银行贷款中的重要性2. 项目贷款评估中涉及的重点绿色信贷政策分析3. 绿色环保政策导致的项目贷款风险防范和案例分析 （三）碳达峰、碳中和相关概念及对能源行业的影响1. 碳达峰、碳中和的概念和政策要求2. 近年来各地政府出台关于碳达峰、碳中和的行业政策3. 碳达峰、碳中和政策对能源行业的影响：煤炭行业、石油行业、火电行业、水泥、钢铁、化工4. 碳达峰、碳中和政策对新兴产业的影响：新能源汽车、风电和光伏行业等（四）碳达峰、碳中和常见金融产品1. 传统金融产品：银团贷款、项目融资、流贷、票据、贸易融资、保函等2. 创新产品：合同能源管理收益权质押贷款、合同能源管理融资保理、排污权抵押贷款、绿色固定收益融资3. 投行产品：碳交易财务顾问、绿色PE（五）绿色金融特色产品案例1. 碳中和债融资案例分析（1）广西能源集团绿色公司债案例分析（2）苏高新集团绿色建筑中期票据案例分析2. 项目融资案例分析（1）合同能源管理及相关融资案例分析（2）建筑节能和节能技术改造融资案例分析（3）绿色地方政府专项债案例分析3. 碳交易所相关产品和交易规则介绍（1）国内碳交易试点、政策和交易体系（2）碳交易模式和流程（3）碳金融产品及商业银行介入案例（4）商业银行介入全国碳交易市场策略和建议