6月央行 "降准 加息"概率究竟有多大？

据资料显示，6月初（6月2日至-6月8日）央行公开市场有5000亿逆回购到期，其中，下周一至周五分别到期200亿、1500亿、1800亿、1100亿、400亿；此外，下周三还有4980亿MLF到期。而回笼资金集中到期，流动性受到挑战，市场降准传言纷纷扬扬。

与此同时，资金跨季压力和银行MPA半年考核压力如期而至，人们正在担心6月份的流动性是否重现4月紧张局面。与此同时，随着美国经济走稳、通胀率抬头，美联储6月加息也已板上钉钉，大家更是预期，央行会再次实施“降准+加息”的组合拳。

实际上，央行如果这次降准，应该算是今年的第三次。第一次是1月25日开始实施的普惠金融定向降准，释放长期流动性约4500亿元。第二次是4月25日实施的定向降准置换中期借贷便利（MLF），除去9000亿元置换部分，释放增量资金4000亿元。

针对央行会否在近期内降准的问题。我们认为，5月末至6月1日这几天，央行分别开展300、1800、2700、2200亿元逆回购操作，加上6月1日的800亿元，本周累计净投放资金4100亿元，国内货币市场是短端资金较为宽松，而长端资金出现流动性不足问题。

数据显示，3月末跨季时，上海银行间同业拆借利率（Shibor）隔夜价格也没有超过2.7%。而近期中短期逆回购、MLF均要到期，银行间同业拆借市场出现较大波动，隔夜Shibor升至2.88%。不过这样的利率上升问题并不大，短期银行间同业拆借利率还保持稳定状态。

但是长期的借贷市场最近利率上升的很历害。全市场1年期质押式回购（R1Y）加权利率今年以来基本保持在5%以上，最高达到近6%，均值高于去年同期，而去年初仅有4%多。

值得一提的是，银行间拆借资金需求旺盛，同业长期存单利率正在上行。目前，评级为AAA的机构1年期存单发行利率均价升至4.6%以上，较4月中下旬已经拉升近50个基点。

现在问题是，央行当前会否采取“降准+加息”的策略？对此，我们认为，央行很可能在6月初美联储加息时同步降准，而这次降准也像上次那样，通过定向降准置换已经到期的逆回购、MLF。

因为央行并不希望货币政策由此放松，未来货币政策应更偏向中性，但同样也要兼顾资本市场的流动性安全。所以，央行只能通过降准对置换到期的逆回购、MLF，而真正通过降准向市场释放的增量资金肯定很有限。

与此同时，为了防止中短期市场流动性太松，避免资金都流向股市和楼市，推涨资产的泡沫。央行很可能在定向降准同时，也会通过上调中短期逆回购、中期便利（MFL）的利率来引导短期资金市场利率的上行。从深层次上解决短期资金充裕，长期资金短缺的结构性问题。

此外，5月中采制造业PMI超预期走高至51.9%。为了呵护实体经济的资金面的稳定，预计央行会通过定向降准，在公开市场操作持续释放一部分流动性。不过，即使央行定向降准，还是鼓励资金流向实体经济，目前房地产市场资金充裕，并不缺少流动性，预计房贷的利率还会进一步上升。

最后，由于企业信用债券危机频繁发生。近1个月，主体评级AAA的6个月期信用债利率上行近40个基点，报4.72%，通过在债券市场融资的企业，近期难度和压力越来越大。

同时，一些绿色环保企业相继发生债务违约事件，折射出绿色企业比一般企业存在更为严重的期限错配问题。央行很可能通过降准将绿色企业融资也纳入其中。从目前情况看，也只有降准的资金成本才最低，期限也够长。

6月初逆回购和中期便利（MFL）将大量到期，美联储加息脚步的临近，以及资本市场出现流动性构不合理的问题，市场预期央行会通过加息来达到抬升中短期资金流向资本市场成本，同时，通过定向降准以达到扶持实体经济的意图。我们预计6月份初央行推出“降准+加息”组盒拳的可能性极大。