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本篇是 @一凡帝诺维奇  7月16日的雪球访谈内容汇总，整理出来供大家学习思考。

一凡总的信息渠道来源：

主要依据公司对外交流时透露的数据，比如电话会、互动问答。此外会根据原料变动情况和疫情情况做一些小幅度调整。

一、养猪行业未来发展VS牧原未来发展

行业未来发展：

1、猪周期可能拉长，可能平缓，但不会消失；

2、决定下一个猪周期业绩的最重要的因素是成本和出栏量；

3、随着低收入人群收入提升，未来全国人均猪肉消费量会持续增长；

4、十年内中国前十大养殖企业市占率能到50%左右，其中牧原25-30%对比美国龙头市占率20% ；

5、牧原停止扩张后其他上市猪企也基本没有扩张空间，基本是上市公司和非上市公司形成平衡的状态；

牧原未来发展：

1、按照设计产能口径，建成产能8000万 ，加上在建一亿 。明年预计出栏6000-7500万头，一亿头产能预计最晚2024年可以达产；

2、养殖业务的中级规模大概2亿头（其中育肥猪1.5亿头，其他为淘汰母猪，种猪和仔猪）。但是未来还会有屠宰（只屠宰自己的猪）和肉制品业务；未来不会进入零售，做出有差异化的猪肉；目前布局屠宰产能已经6000万头，是双汇已建成产能的两倍。未来一定会布局食品业务，只是时间未确定。

二、养猪行业行业现状

产能恢复情况：

1、能繁母猪的高点是今年5月，5月底开始有批量二元母猪淘汰；去年四季度开始淘汰母猪屠宰量明显增加，今年二季度至今始终处于较高水平；

2、非瘟前行业的出栏率是155%。统计局的数据是能繁殖母猪，不是能繁母猪。 非瘟前在二元占比90%的情况下行业平均PSY才18，PSY现在能有17就不错了，这还不是MSY。

3、疫情肯定是比去年严重的，产能损失需要等疫情平缓后估算。

行业成本：

1、今年6月份行业平均成本17，其中散养户平均成本16.5，规模场平均成本17.5，规模场为完全成本，散养户包含人工成本但不含折旧，且散养户清场未统计成本；

行业猪价预测：

1、短期受南方疫情影响，疫情越严重短期价格越难上涨；下半年均价20 可能性很大高点有可能超过25（去年11月到今年3月仔猪出生量持续下降，6月出生量仍未达到去年10月高点，大肥存栏边际持续下降，下半年消费回升，冻品成本都在20 ，因此认为下半年生猪均价20 ）

2、去年上半年出栏量只有今年上半年的1/2.5，利润高于今年上半年；

3、猪周期的转折点和猪价低点会在明年上半年。明年猪价略低于今年；6月猪价一定是今年底部，而且明年周期底部猪价也有一定可能高于今年。

疫情情况：

1、疫苗毒对行业整体影响很小；

2、当前南方疫情非常严重，另外为了把染疫猪顺利卖掉，染疫养殖户会尽量隐瞒的；

3、目前来看，除四川外，其他省份还处于点状爆发状态，也就是疫情爆发地很严重，但是范围不大。四川整体处于区域爆发状态。因为养殖密度明显高于去年，疫情肯定是比去年严重的，产能损失需要等疫情平缓后估算。

行业现状：

1、大企业是理性的。去年新进的资本在今年春节后投产的产能基本都没装猪；

2、上市公司有融资性现金流支撑，不会破产，但是非上市公司会有大批破产；

3、新希望存货成本高，已经提前减值10亿，同行业牧原存货成本极低，目前仍显著低于市场价格；新希望上半年亏损大是因为死亡率高；

4、全国均价15.5左右，能够盈利的不超过30%；

5、非瘟前公司加农户模式的出栏占比也不过5-8%，未来无非是继续回到这一水平；

6、最低点猪价可能和今年低点差不多，但是在行业平均成本线下持续时间会长于今年，没有融资性现金流支撑的养殖户会大量退出；

7、没有任何一个行业的产品价格会长期维持在行业平均成本之下，尤其是行业主体中还有超过70%是没有任何融资能力的。

三、牧原优势

牧原核心优势：

1、牧原的优势是高速扩张和成本控制两个维度。是护城河造就的快速扩张。其他上市猪企是高速扩张下控制不住成本的典型代表，而行业内其他养殖户是成本控制但没有扩张能力的典型代表。

牧原成本优势：

1、防疫优势在非瘟被消灭前能保持1元左右的优势；

2、育种优势，防疫优势，管理优势，员工素质，人工智能和自动化设备应用，固定资产成本远低于同行带来的折旧优势；

3、成本优势会逐渐缩小，但会始终存在，估计牧原能够长期保持每公斤1.5-2.5元的成本优势；

4、牧原的成本中有很大一部分是扩张成本，散户是没有扩张成本的；

5、四季度内即期成本降到14没有问题，出栏成本降到14可能性也很大。玉米豆粕大概率维持震荡；

6、牧原在历史上年化50%的扩张速度的情况下依然很好的控制了成本，去年扩张速度超过100%导致了今年上半年成本较高，其中原料成本上升导致成本上升1.5元/公斤，人员薪酬导致成本上升（和50%增速比）0.5元/公斤，固定资产折旧上升（和50%增速比）0.8元/公斤，由于新人过多导致的生产效率下降导致成本上升0.5元/公斤。随着增速放缓和人员熟练度提升，生产效率改善，6月份即期成本已经下降到15元/公斤以下，3季度内即期成本下降到14左右问题不大，可控成本基本回到非瘟前水平（原料成本属于不可控成本）。

四、牧原资金状况、盈利情况和股价预测

牧原资金状况：

1、可转债：可转债预计7月20日临时股东会确认新独董后启动发行；

2、一季度末账面现金88亿，二季度融资60亿，分红50多亿，利润20多亿，资本开支预计100亿左右，余额20-30亿。二季度开始新开工项目已经极少，根据一季度末在建工程160亿，二季度需要资本开支60亿左右，在不新增负债的情况下，依靠账面资金储备和二季度利润也基本足够。公司目前授信额度充足，如果有新增开支需求，在可转债不能按时发行的情况下，也可以继续融资。

牧原盈利情况：

1、三季度一定会盈利，除了明年二季度，大概率不会有季度盈利低于今年二季度；

2、牧原2021年盈利预测200-300亿；

3、预计明年利润不低于今年，后年利润高于明年；

4、今年利润超200亿需要下半年销售均价20元以上，如果猪价出现能够持续维持在20或者更高的信号，股价会有反应的。明年均价可能会低于今年，但不会低很多，同时由于公司明年成本会显著低于今年，而且出栏会继续大幅增长，预计明年利润会不低于今年。

股价预测：

1、明年股价低点高于今年，长期来看是底部区域，短期上涨需要催化剂；周期行业在周期下行过程中估值一定会提升；到期间高点至少翻倍；

2、牧原下跌的原因：对于市场来说，牧原的相对优势主要来自于两个方面，快速扩张和成本控制，由于股东大会公司主动透露扩张减速，相当于扩张速度这个相对优势减弱了，而由于去年的超速扩张又导致今年上半年的成本上升，相对于行业平均成本的优势缩小，叠加猪价的超预期下跌，和对周期底部持续时间的不确定，造成了股价的持续下跌。

五、其他讯息

牧原管理层情况：

1、秦英林有退休计划吗？有，但是没透露过；

2、牧原股份最大的风险是什么？老秦的健康；

3、管理层二级市场恶意做空：没有采取实际行动，管理层性格决定。

企业合作：

1、高瓴资本投资会有公开消息吗？二级市场买且不超过5%的话是不用公开披露的；

2、与华为智能养猪合作情况如何？牧原的人工智能系统是自己研发的，只是通讯硬件使用了华为设备。    @一凡帝诺维奇  $牧原股份(SZ002714)$