主经纪商模式解析

本文是为了对主经纪商安排的一些细节进行解释。很多人对于什么是主经纪商只有笼统的认识，一些人了解的更为深入一些，但是还有很多细节，乍看之下未必是显而易见的。在本文中，我们将对主经纪商一些更为重要的方面进行阐述。

主经纪商

为了对冲客户交易，经纪商在其他规模较大的经纪商开立账户，存入资金，以能得到的最佳报价对冲客户交易。但是这种系统有诸多缺点：首先，你必须在诸多不同的经纪商开立账户。这本身并不困难，但是你必须在所有账户中都存有足够的资金，因为你永远也不知道你将需要哪个经纪商的交易量。当然，你可以将资金在各个账户中转移，但是这会花费时间，也不具备成本效益性。最关键的是，这种做法很慢——在对冲交易时，这是个大问题。下一个问题是，即使我们在一个经纪商以良好报价水平创建了头寸，我们还必须在同一个经纪商平仓，而且在平仓时无法确保优秀报价。

在欧洲和美国，金融领域意识到此类系统的无效性，开发了一种模式，称之为“主经纪商”。我们将以英国的运行模式为例。让我们假设有一个银行，被认为是主经纪商（通常只有主要银行能成为主经纪商，尽管有些主经纪商是第二梯队的银行）。经纪商到这个银行去开立主经纪商账户。然而在开立此类账户前，该银行将需要了解经纪商是否有提供经纪服务的牌照。

不用说，来自各个岛屿飞地和其他不被承认的监管机构的持牌人在这方面不符合要求。这是第一个漏斗，并非所有公司都能通过。接下来，该银行将关注开户公司可以达到的最大交易量，如果无法从该公司身上产生稳定的佣金流，银行不会对解决公司开户的问题感兴趣。低交易量公司或者是立即被拒绝，或者是当公司的交易量明显低于预期时，其账户被关闭。对于潜在公司来说，第二个漏斗——交易量意味着一个足够大的客户群来实现必要的交易量。一般来说，我们探讨的交易量是每月以十亿美元计。

例如，一家经纪商与银行达成协议，开立主经纪商账户。其中的一项规定是账户余额不能低于1000万美元。反过来，该银行使该经纪商能够接入大量主要银行，也就是流动性提供商。

该经纪商告诉主经纪商银行，他们想要与两个银行进行交易：我们将其称之为银行A和银行B。达成了两项三方协议：经纪商、主经纪商和银行A，以及经纪商、主经纪商和银行B。经纪商或者是接入交易终端（如果是手动交易），或者是接入一个应用程序接口（如果是自动化交易）。

交易是如何进行的？如果该经纪商在银行B看到有利报价，发送买入请求。银行B执行请求，向该经纪商发送确认信息。之后，经纪商向主经纪商发送交易记录（申请的时间、交易量等）。银行B也向主经纪商发送记录。从双方均收到交易记录的主经纪商可以对记录进行对比。如果一切匹配，交易被认为已经完成。此时，经纪商可以在其主经纪商账户上看到这笔交易。经纪商账户中一定比例的资金将作为杠杆化交易的保证金。

之后，让我们假设我们已经准备平仓，我们看到银行A正在显示更有利的报价。经纪商可以通过银行A平仓，但是与之前一样，这笔交易被传递至主经纪商，并将显示在该经纪商在主经纪商开立的账户上。实际发生的情况是，经纪商从其主经纪商买入，主经纪商同时从银行B买入，卖给经纪商。

因此，在这样一个系统中，参与者有什么好处呢？首先最重要的是，主经纪商从交易中获取佣金（佣金的规模取决于几个因素，包括公司的交易量）。主经纪商还可以对经纪商存入账户的资金加以利用，就像任何其他银行使用客户的账户余额一样。

而经纪商可以接入更多银行——这意味着更大的流动性，并且可以在不同的银行建仓和平仓，而不必在不同的账户之间转移资金。另外，经纪商还可以与主经纪商进行交易，无需支付额外佣金。银行A和B从主经纪商获得交易量，无需承担交易相关风险（主经纪商面临市场风险）。

对于发展成熟和资金充足的经纪商来说，这种安排都是有利的。

ECN平台

很多人都不知道ECN平台是什么，他们的报价源自何处。对此有很多种说法，一些人甚至认为ECN就是一个交易所。但实际上他们只是技术提供商——他们只是通过其服务器和交易平台提供ECN的访问。

让我们对其运行方式一步一步进行解释。让我们假设经纪商与一个ECN平台达成了协议。ECN平台与经纪商的主经纪商达成了协议，设定了一个安排，使交易确认信息自动发送至经纪商的主经纪商。之后，经纪商为ECN提供一个合作银行清单，这些银行与ECN平台的系统连接。

银行根据FIX协议将报价提供至ECN系统，报价根据不同的价格确定，取决于交易量。

例如，银行A称其愿意在1.5000价位上买入0-100万的欧元美元，在1.5001卖出，并且愿意在1.4999买入100-300万的欧元美元，在1.5002卖出。然而，在300-1000万之间的大交易量很难消化，买价可能保持在1.4999，而买价则更高，可能在1.5003。换句话说，与多买便宜的日常生活不同，对于更高的交易量，银行不会提供为更高的交易量提供更佳的报价，因为处理高交易量很难。换句话说，对于银行来说，较小的交易量更容易内部处理。

当然，较高的交易量给银行带来更大风险，这使其将大交易量在其他银行分布。对于该银行来说，这往往是不利的，因为这会使市场报价对银行不利。因为对于较大的交易量，有较高的报价。无论银行大小，这种模式都是相同的，唯一不同的是风险水平。同时，大多数经纪商或者是收取更高的价差，或者针对大规模的订单提供较为不利的执行。应该提及的是，如果经纪商比采取上述举措，这意味着客户的头寸将无法对冲——这将导致客户取得经纪商不期望的收益，甚至是导致经纪商的破产。

因此，参与的银行越多，系统的流动性越高，报价对客户越有利。

使用上述方式的经纪商支付的佣金包括两个部分：主经纪商的佣金和ECN平台的佣金。佣金随后会转嫁给客户。一般来说，与ECN平台合作的客户支付较高的佣金，但是可以较低的价差交易。反过来该公司支付少量佣金，因其交易量由所有客户交易的总和构成。公司支付佣金和客户支付佣金之差是公司的利润。当然价差不大，但当大量交易（和高交易量）累积起来时会加大。

因此，客户成功符合经纪商的利益，客户交易越多，包括从交易量和交易笔数方面，经纪商能够从客户获取的佣金就越多。换句话说，客户的长生命周期对经纪商有利。出于同样的原因，业绩差交易者往往不会在市场上长时间停留，因此为经纪商带来的收益较少。这对经纪商改善交易条件是个很好的推动因素，解释了为什么财力雄厚的机构客户更容易获得较低的佣金或其他有利条件。

最重要的是，主经纪商ECN模式被证明是交易的未来。经纪商和客户之间存在利益冲突——客户的盈利来自经纪商的口袋的古老模式正在消亡。在主经纪商模式下，成功的客户不是威胁，而是经纪商的稳定收益来源。

显然，并非每个经纪商都符合要求，可以使用这样一个经纪系统——牌照、资金和充足的客户群，对于很多经纪商来说，这是个高门槛。这解释了为什么与ECN合作的经纪商列表不太长的原因。大多数二级经纪商没有机会进入列表。对于他们来说，有一个替代选择，虽然没有那么吸引人：与一个已经与主经纪商合作的经纪商合作。但是这就又增加了一个中间人，必然会导致交易对客户不利。