复合增长率64%，一家眼科黄金赛道的高成长企业！

这是一组让人无比震惊的数据：

“据国家卫健委发布的《中国眼健康白皮书》显示，我国青少年总体近视率为53.6%。其中，小学生为36%，初中生为71.6%，高中生为81%。”

预计到今年年底，我国的近视总人口将达到7亿，无论是近视率还是近视人口都将高居世界第一。

另外，根据国际防盲协会基于我人口特征的研究估计，到2020年我国的白内障人群（48到89岁）预计达到1.32亿人，其中年龄性白内障人群预计达到9383万。

也就是说，以近视和白内障为中心的眼科疾病正成为摆在我们面前一道难题。

今天我们要介绍的，就是这个赛道里的一家高成长的企业。

国内眼科医疗领域的领先企业

官方是这样自我介绍的：

“爱博医疗专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务，目前公司主要覆盖手术和视光两大领域。”

核心产品主要分为两类。

在手术领域，公司的核心产品是人工晶状体，主要针对白内障和屈光不正造成的致盲和视力障碍；在视光领域，公司的核心产品是角膜塑形镜，即通过非手术的方式改变角膜形态，达到暂时性解决屈光不正的问题。

除此之外，公司的中长期目标是眼科全系列医疗产品的开发，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、屈光产品和眼科制剂等等，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底疾病等诸多领域。

从营收情况来看，公司2019年的营业收入为1.95亿元。其中，人工晶状体的营收为1.79亿元，占比91.87%；角膜塑形镜的营收为711.88万，占比3.65%，合计占比95.52%。

先介绍人工晶状体。

2010年，公司创始人解江冰以自有专利和现金出资，注册成立了爱博医疗。2014年7月，公司推出了国内第一款可折叠非球面人工晶状体，成为国内主要可折叠人工晶状体制造商之一。

不仅如此，爱博医疗还是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，拥有人工晶状体核心技术和自主知识产权，由此打破了国际厂商对国内高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。

上市以来，公司的人工晶状体产品已经覆盖了国内30多个省份、自治区和直辖市的1000多家医院，并且出口至德国、法国、荷兰、意大利等众多发达国家，累计销售近100万片。

那么，市场占有率呢？

据公司估算，以销售数量口径统计，公司的人工晶状体产品2019年的市场占有率为10%。不过，由于人工晶状体进口品牌占据80%以上的市场份额，因此爱博医疗在国产品牌中的市场份额其实超过了50%。

在国产品牌里属于绝对的龙头公司。

再说角膜塑形镜。

作为一种非手术矫正治疗方法，主要通过重塑角膜表面形态，降低角膜光学区的屈光力，进而达到矫正中度近视和圆锥角膜的效果。

通俗的讲，角膜塑形镜其实是一种特殊类型的隐形眼镜，也是目前国际公认的控制近视发展的有效方式，只需要夜间佩戴8-10个小时，白天不戴眼镜也能够享受良好视力。

需要额外说明的是，与手术矫正视力不同，由于角膜具有记忆性，因此摘掉眼镜后角膜的形状最终还是会复原。因此，角膜塑形镜的效果是暂时的，一般佩戴可以保持1-2天的效果，需要长期佩戴。

2019年3月，公司取得了角膜塑形镜产品注册证，是国内拥有该产品注册证的唯二企业。目前，该产品已经获得了中国和美国的发明专利授权，欧洲和亚洲等国家和地区的专利申请也进入实质审察阶段。

根据相关数据显示，2015年我国的角膜塑形镜销量为64.3万副，过去五年的复合增长率约为44.11%。也就是说，作为目前防控近视最为有效的方法之一，角膜塑形镜进入了高速发展的阶段。

看好爱博医疗的四大理由

在介绍完公司之后，接下来讨论为什么爱博医疗被看好？

主要有四个方面的理由。

第一，赛道好。

文章一开始提到，我国青少年总体近视率为53.6%，近视总人口接近7亿。另外，全国白内障患者人群（48岁-89岁）也预计达到1.32亿人。

随着电子化产品的普及和学业负担的不断加大，我国青少年的近视问题只会越来越严重。至于说白内障疾病，在人口寿命不断提高、人口老龄化越来越严重的背景下，势必也将呈现不断增长的态势。

根据国家卫健委的统计，我国医院眼科门诊急诊数量患者从2011年的6643.1万人次增长至2018年的1.08亿人次，年均复合增长率为7.25%。受此影响，眼科高值医用耗材市场规模也在不断扩大，2016年、2017年和2018年同比分别增长17.02%、18.18%和16.92%。

结论就是，眼科是一个非常好的赛道。尤其是人工晶状体和角膜塑形镜在内的医疗器械产品，更是迎来了黄金年代。

第二，经营业绩好。

过去四年，公司的营业收入分别为0.44亿元、0.75亿元、1.27亿元和1.95亿元，年复合增长率64%；公司净利润分别为-137.95万、-391.04万元、2011.1万元、6668.5万元。尤其在扭亏为盈后，公司的业绩进一步提速。

再看毛利率。

2019年，公司的人工晶状体销售收入为1.79亿元，营收占比为91.84%。在毛利率方面，人工晶状体的毛利率为88.74%，较2018年提高4个百分点，较2017年提高约十个百分点。

背后的原因是什么？

一方面，得益于人工晶状体产品单位成本的不断降低；另一方面，得益于高毛利产品收入规模的不断增大以及在税收方面的优惠。

不妨与同行业可比公司做个对比。

目前，在人工晶状体领域，爱博医疗的主要竞争对手是昊海生科和冠昊生物；在角膜塑形镜领域，主要竞争对手是欧普康视。

▲2019年同行业可比公司分析：

冠昊生物2019年的“人工晶体”营收1.44亿元，主要代理销售美国公司生产的人工晶体。但是，该产品的毛利率只有52.56%，比爱博医疗低了足足36个百分点。昊海生科作为国际人工晶状体知名生产商，尽管营收规模远远高于爱博医疗，但其毛利率也低于爱博医疗20个百分点。

也就是说，透过毛利率我们可以发现，爱博医疗在人工晶状体这一领域的竞争力是相当强的。

尽管爱博医疗角膜塑形镜的毛利率目前为76.54%，低于同为眼科耗材上市公司欧普康视，但由于这块业务启动时间仅一年，未来有望通过单位成本的不断降低不断提高。

第三，国产替代。

前面提到，像爱尔康、博士伦等进口品牌长期占据着人工晶状体80%以上的市场，尤其是高端领域更是如此。

不过，这恰恰是一个巨大的历史机遇。

2019年7月，国务院专门出台了《治理高值医用耗材改革方案》，支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力。

很明显，这对有技术含量、产品质量过硬、有价格优势的中高端人工晶状体的国产制造商来说，极其有利。

第四，医疗器械属于消耗品。

在医疗行业的投资上一直存在这样一句话，那就是“如果一颗药就能够彻底治好病的药不是好药”。

为何？

尽管对于患者来说，这样的药绝对是好药。但对于投资者来说，这便意味着是一锤子买卖，难以持续性的赚钱。

正因为此，慢性病和医疗器械受到了医药投资者的特殊偏爱。

以角膜塑形镜为例。

由于该产品的效果是暂时的，通常佩戴可以保持1-2天的效果，需要长期佩戴。但是，一副角膜塑形镜是使用年限的，通常情况下每1.5年就需要更换。这就意味着，今天卖出去一副角膜塑形镜，理论上一年半之后就可以进行二次销售。

可以反复的挣钱。

估值趋于合理

可保持关注

8月4日，爱博医疗的每股价格最高达到了310元/元，较发行价足足上涨了800%。不过，随着创业板和医疗板块的集体回调，公司股价下跌到了200元/股附近，跌幅超过了35%。

也就是说，相比于半个月前，如今公司的估值明显降低。

那么，目前的价格究竟贵不贵呢？

还是与同行做一个对比。

▲2019年同行业可比公司分析：

昊海生科除了眼科产品之外，还涵盖有整形美容与创面护理、骨科等众多产品板块，而欧普康视的核心产品是角膜塑形镜。因此，在公司估值的参考上，应该做拆分：

人工晶状体：根据天风证券预测，由于公司的人工晶状体复合增长率远远比昊海生科高，因此估值也理应高于后者。假设给与110-120倍估值的话，那么这块业务2020年的业绩贡献在0.7亿元左右，合理估值为77-84亿元。

角膜塑形镜：据天风证券的预测，由于公司的角膜塑形镜推出时间近一年，未来很长一段时间都将处在放量阶段，复合增长率有望保持150%。2020年公司这块业务有望实现0.1亿元的净利润，因此公司角膜塑形镜的合理估值在150亿元左右。

二者相加，公司总的估值应该在227-234亿元。

当然，以上估值没有考虑在研高端产品、周边相关配套产品以及品牌溢价等因素。也就是说，这样一个估值是相对保守的。

还需要特别说明的是，人工晶状体和角膜塑形镜需求都处在快速的增长中。根据天风证券预计，到2025年我国百万人口白内障手术率将超过4000例，白内障手术总量将会达到612万例，人工晶状体市场规模将达到184亿元。另外，塑形镜的市场渗透率仅为1%，预计到2025年市场渗透率提高到3.51%，按照现有出厂价计算接近55亿元。

也就是说，公司增长的空间极其巨大。

再看公司二季度业绩为例。

根据招股说明书显示，预计公司2020年第二季度营业收入为6,378.69 万元至 6,878.69 万元，同比增长 23.59%至 33.27%，实现扣非归母净利润为 2,600.61 万元至 2,889.27 万元，同比增长 39.45%至 54.93%。

也就是说，随着疫情之后的经济逐渐恢复，眼科耗材重新开始放量，公司的经营业绩依旧趋势向好。当前，公司的市值在220亿元左右，很值得持续关注。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

投资者据此操作，风险自担。

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