金融数据服务商的净利率打败9成的A股上市公司，那么，他们有着怎样的淘金术？未来格局又将如何演变？ 近日，2020新财富500富人榜榜单公布，金融数据服务领域的三巨头东方财富、同花顺、万得资讯的创始人其实、易峥、陆风分别以257.6亿元、211.2亿元和153.6亿元的财富，排在100-200名之间。其中，同花顺的易峥2020年相较于2019年的财富增长了185.8%。这三家公司有如下几个共同点：第一，地点都在长三角，其中2家在上海，1家在浙江；第二，创始人年龄均在50岁或出头，也就是1970年左右出生；第三，三家公司均有数据终端，东方财富有Choice终端、同花顺有iFinD终端，万得资讯有Wind终端。万得、同花顺、东方财富都是从金融数据服务商起家，但它们如今的盈利模式已迥然各异，这带来了公司估值和创始人财富的极大不同。那么，他们各自有着怎样的财富淘金术？某地发现了金矿，期望发财的人蜂拥而至。最后大部分人都因为没有挖到金子而导致发财梦破灭，而为淘金客提供铲子的商人却从中发了一笔小财。金融数据服务商，就是通往金融淘金路上的卖铲子的商人，在中国股市几经沉浮、牛熊交换的周期更替中，他们通过为投资者提供必需的金融资讯等服务而不断成熟、壮大。目前，在国内金融数据服务细分领域，主要有万得、东方财富、同花顺几个玩家。同花顺和东方财富分别于2009年和2010年在创业板上市，万得虽未上市，但在2015年2月和2018年2月两次获得新湖中宝（600208）两次注资，也大概能估值出当时公司的估值情况。东方财富（300059）的2020年第一季度财报显示，一季度营收16.9亿元，同比增长82.21%；归属于母公司股东的净利润为8.7亿元，同比增长126.48%。测算出来的净利率为51.5%。目前的公司市值为1148亿元左右。同花顺（300033）的2020年一季度营收3.8亿元，同比增长34.12%；归属于母公司股东的净利润为1.27亿，同比增长25.3%。测算出来的净利率为33.4%。目前的市值为576亿元左右。万得资讯为未上市公司，最早可追溯至1996年，曾获得过中信产业基金、高瓴资本、平安创新投资基金等的数轮投资，最新一轮的投资是于2020年3月获得上海汉世纪和兴富资本的战略投资。2018年2月，万得信息获得13.68亿人民币来自新湖中宝的投资，股权占比为6%，据此可推算当时的估值为228亿元。而2020年一季度，受疫情的影响，A股3000多家上市公司的平均净利率为-42%，表现最稳定的银行业的净利率为33%。金融数据服务商的净利率打败9成的A股上市公司。图表 1：三家主要金融数据服务商近三年财务指标（亿元）在2006-2007年和2014-2015年的两波牛市中，金融数据服务商获得了两次大的跨越式发展。2007年，万得、东方财富、同花顺的营收都上了亿元级别，迎来了第一个收获期，除万得外的两家，也相继登陆资本市场。而2015年的牛市，业务多元化的东方财富、同花顺营收呈指数增长，东方财富营收逼近30亿元，同花顺也达14.42亿元。而在2015年的牛市中，行业的格局也在悄然发生变化，东方财富的营收大幅超越万得（中金公司研究部曾出具了一份金融数据服务商营收统计报告，由于万得并未上市，预估全年营收为13亿），达万得近两倍水平，同花顺的营收也晋升为与万得处于同一水平。同样为金融信息数据服务商，为何三家的营收、净利和市值/估值会有这么大的悬殊？在牛市中，各家的营收表现为何会有如此大的差距？它们的盈利模式存在哪些差异？在上世纪90年代，万得及其他竞争者，均围绕着券商营业部的需求，进行网上行情系统开发，为券商营业部提供上市公司资料。由于同质化竞争严重，陷入价格战，金融数据服务商逐渐沦为券商营业部的“软件民工”。处于迷茫中的万得创始人陆风，看到了来自大洋彼岸的榜样——彭博资讯终端，从而开始了全面学习彭博之路。从产品形式、管理风格到用户定位，万得都以彭博终端为样本，瞄准机构用户，把握高端市场。在推广上，万得也效仿彭博。其金融终端刚开始免费给券商等机构用户试用，然后根据用户的反馈不断完善。其实，在万得终端推出之初，市面上的竞争者不少，底层数据区别并不大。但万得因为其易用性在众多竞争者中脱颖而出。比如像一些需要设置公式来计算的数据，万得做成了工具，用户通过这个工具就能很快得到想要的数据，之后导出数据就可以直接使用，这大大提高了用户的使用效率，深得研究人员的心。同时，万得很重视售后服务，提供7×24小时的在线服务，且服务效率较高，承诺30分钟内为客户提供答案。笔者用万得终端已有10余年，每次遇到技术难题，总会习惯性给万得客服留言，然后总能在预定时间内获得满意的答复。万得始终以客户需求为中心，并设有专门的产品部，负责跟销售部门和万得的直接用户沟通，及时了解客户需求，提供新功能的设计方案，然后反馈给公司的开发部门，由开发部进行技术实现。每年，万得资讯金融终端基本都有比较大的4次升级，在方便、易用、速度、数据等方面进行提升，甚至修改终端界面的颜色，小的升级平均每周有一次。每当万得开发出一个新的功能，即提供给客户试用，反复修改完善。相对于彭博终端的有形硬件设备，万得提供的是专业客户端软件，在其官网即可下载。对于万得而言，数据的准确度及其覆盖面是其核心关注点，在最近的更新中，类似天眼查、启信宝的非上市公司相关工商信息也已被整合进来。万得数据内容涵盖股票、基金、债券、外汇、保险、期货、金融衍生品、现货交易、宏观经济、财经新闻等领域，新的信息内容及时进行更新以满足机构投资者的需求。其客户包括证券公司、基金管理公司、保险公司、银行、投资公司、QFII等金融机构。高净利率、戒不掉的高端机构用户，万得终端筑起了高企的产品护城河，并且万得金融终端从不降价，每年单个账号都有10%-30%的涨幅。目前，万得终端正常的对外报价是1个账号6.8万1年，而同期的同花顺iFinD大约是6000元1年，东方财富的Choice是3000多元1年。在很多金融机构的招聘需求里，“熟练使用Wind金融终端”被重点提及，其产品的需求也可见一斑。万得未上市，其市场份额并不可知。然而2018年2月新湖中宝竞得万得股份的公告中披露，2016年，万得营收13.3亿元，净利润达8.26亿元，净利润率高达62%。若以2016年万得的营收数据为基础，以每套平均3.8万元的终端报价为计算依据，2016年，万得共卖出3.5万套金融资讯终端。而在市场份额上，综合各方信息，市场对其的估计是：万得占据高端机构用户的市场份额在85-90%之间。正是高市场份额占有率、高净利润率，使得万得选择了更专一的道路。在万得死死占领超八成的机构客户后，同花顺则不得不谋变，转而挖掘个人用户的需求潜力。根据公司财报，个人用户方面，截至2019年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约49,637万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1,301万人，每周活跃用户数约为1,640万人。2020年第一季度的APP月活数达3901.25万人，领跑行业，并远超对手东方财富和大智慧。1994年，易峥创立同花顺，这是国内第一批互联网证券IT公司，至今已在该领域深耕25年。2009年，同花顺登陆创业板增厚资金实力，业务布局全面加速；2010年正式上线iFinD，布局机构金融信息平台，同时获得投资咨询牌照，并开展荐股软件销售业务；2012年获得基金销售牌照，开始基金销售业务；2014年监管放开后，积极拓展券商合作开户相关业务；2016年起开发基于AI等前沿技术的应用，上线AI投资、客服机器人等系列产品；2018年构建同花顺AI开放平台，上线多款AI语音产品，产品的用户体验大幅提升，夯实流量基础，同时加速推进AI业务。在二十余年的发展过程中，公司凭借突出的产品优势和优异的运营服务逐渐在C端积累了海量的个人投资者用户，长期雄踞证券服务类APP榜首。以C端流量为基石，公司不断推陈出新，开拓各类变现渠道，目前营收主要贡献自增值电信业务（50.82%）、广告及互联网推广业务（26.52%）、电子商务（基金代销）业务（13.5%）和网上行情交易软件业务（9.16%）。基于C端流量基石，公司主要通过增值电信业务对个人客户进行直接变现。所谓增值电信业务，指的是用户购买增值服务，以年费的购买形成预收款，后续逐月确认收入。具体而言，业务收入=月活数*付费率*ARPU值。考虑到同花顺APP的活跃用户普遍具有风险偏好高、价格敏感度低的特征，因此具有更高的付费率和ARPU值，收入转化较为顺畅。此外，同花顺围绕着流量变现进行多元业务拓展，包括基金代销、为合作券商开户导流及广告等，如其基金代销业务在2015年牛市中创下5.29亿元营收，同比增长了足足18.5倍，在总营收中的占比达到了36.68%。然而，近两年，其“基金代销服务”的营收呈下降趋势，在已成红海之势的第三方基金销售市场，同花顺还如何保持其原有份额，已成考验。在未来布局上，同花顺定位于智能资产管理公司，下注“人工智能+金融”，持续加大在大数据、人工智能等方向的投入，而这是否能成为其未来的制胜点，则需交给时间来回答。在多元业务开拓上最为成功的要数后来者东方财富。“三级飞轮”式成长模式助力东方财富独占互联网券商鳌头。2005年，其实创立东方财富。依托“股吧”、“天天基金网”、“东方财富网”三大渠道，该公司为用户提供海量财经资讯和证券信息。2012年，公司成功取得基金销售业务资格。2013年，东方财富choice终端数据发布。2015年，公司获得证券业务全牌照后，正式进入证券行业。2018年，公司获取公募基金牌照，将业务延伸至上游产品开发环节，在基金销售的基础上补足基金生产能力，财富管理型互联网券商初现雏形。对于Choice终端，由于其推出的时间晚于万得资讯的Wind和同花顺的iFinD，且终端界面与前两者相比有较大的不同，而终端用户的使用习惯需要时间来培育，故choice终端收入对东方财富的营收贡献不大，2019年贡献度为3.7%。互联网金融模式助力经纪、两融持续高增长。公司针对长尾客户主打低佣金策略，互联网基因带来的低成本优势和流量资源推动经纪及两融业务高速发展。2019年的证券业务收入达到27.51亿元，占比为65%。基金代销业务跻身第三方基金代销龙头。2019年天天基金网的基金销售额同比增长25.47%至6,589.10亿元。天天基金依托以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台积累的海量用户资源和良好的品牌形象，通过金融电子商务平台向用户提供一站式互联网自助基金交易服务。2019年的公募基金代销业务所带来的营收为12.36亿元，占比接近30%。金融数据服务商随着资本市场的出现而诞生，如今已有超过20年的历史了。那么，谁会成为金融信息服务的王者？在新的时代，颠覆公司的，从来不是同行竞争对手，而是外来者。支付宝，已经发展为线上线下交易的金融支付工具。2013年，支付宝推出的余额宝点燃了互联网金融。如今，蚂蚁金服成为阿里独立的金融板块，在财富管理领域，几乎涵盖投资理财所有领域，产品包括余额宝、蚂蚁花呗、芝麻信用、蚂蚁聚宝、股票、保险服务等。在证券领域，阿里收购第一财经，收购数米基金、收购德邦证券，蚂蚁金服完成了互联网证券的布局。支付宝，坐拥超过10亿的活跃用户，目前估值1500亿美元。对于东方财富、同花顺无疑是一个巨大的威胁。此外，腾讯入股的富途证券，在港股和美股交易方面全面崛起，目前估值160亿元左右。Wind面临着东方财富Choice的冲击。面对2000元/年的Choice，有越来越多的小型私募机构用户会选择Choice。同花顺执着的选择了科技金融之路。不过许多人质疑，人工智能投资比人有更高的投资“护城河”？同花顺的智能机器人，能给个人投资者、机构量化交易带来多大帮助，是否能走出一条新路，有待观察。移动智能时代，越来越多新的参与者进入金融这个传统领域。
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