【独角兽研究】芯片公司真的不赚钱吗？
独角兽智库 产业研究第一智库
作者|独角兽研究
前几天看到篇关于芯片为什么不赚钱的文章，有感而发，于是拉几个芯片公司（全志科技、北京君正、国科微）的财务数据进行对比分析，看看它们的现状到底如何，也以此作为案例，给读者分享一个了解公司状况的分析角度（文章不涉及投资建议）。
一、全志科技
确实不赚钱：新销售策略未见效，收入下滑而销售和研发费用在增加。
全志科技主要产品是智能终端应用处理芯片，应用领域包括智能硬件、消费电子、车联网等，听起来很高大上吧，而且其收入在三家公司中是体量最大的，2017年前三季度营业收入7.63亿，但是它的股价却是这几个月以来涨幅最低的，究竟怎么回事？
影响因素可能很多，但是财务数据反映出来的一点值得我们注意：收入没有明显的季节性因素影响的情况下，公司销售费用大幅上涨，同时收入却在下滑。
我们来仔细看一下销售费用都用在哪些地方：销售费用/营业收入占比同比由2.5%增加到5.7%；半年报中，销售费用同比增加1300万，其中销售人员工资福利增加400万，市场推广费增加200万，销售佣金增加460万（去年同期为0），可见公司为推广产品，不仅增加了销售人员，也改变了销售策略，大幅增加销售佣金来激励销售人员。
然而，效果如何呢？
数据显示，这些措施并没能提高收入，三季度营收反而还同比下滑了近22%。收入下降的原因主要是新产品销售未及预期，同时导致期末存货增加。Q2期末存货同比增加2亿，Q3虽然略有下降（比Q2期末减少5000万），但同比仍然增加1.2亿。存货增加主要由于产品线增加，各产品线备货导致。虽然Q1至Q3存货备货量逐步减少（2.1亿至1.4亿），同时出货量增加（1.0亿至1.9亿），如果销售费用增加投入能起作用，那么2017年Q4的收入还是可以增加的，但是有个问题需要注意，公司今年各季度存货周转率同比去年都在下降，目前存货周转天数由2016年的93天增加至171天（近2倍），存货的出货速度下滑较严重。因此，公司的销售的确存在问题。
此外，全志科技今年研发费用不管是增长比例还是增加金额都是三家公司中最高的，研发费用增加3700万，达到1.5亿，研发费用/营业收入同比由23.8%增加至33.5%。收入下降了，研发投入还在加大，公司也是相当不容易啊。去年三季度还有1.34亿的扣非净利润呢，今年就变成亏损接近2200万，排除因汇兑损失的3600万，公司扣非净利润也只有1400万。未来只能寄希望于能开发出具备竞争优势的产品面市。
二、国科微
不赚钱是短期假象：四季度将实现全年大部分收入，投资收益大增，且销售费用下降。
国科微收入体量还行，2016年近5亿，主营业务收入来源于广播电视系列芯片、智能视频监控系列芯片和固态存储系列芯片。
由于应用广播电视系列芯片的终端消费产品的销售旺季为前一年11月到当年2月（农历新年前3个月左右）以及当年5月到7月间（农闲、暑假期间），因此，广播电视系列芯片的销售存在明显的季节性波动，一般四季度收入最高。智能视频监控系列芯片主要应用于网络摄像机，一般来说，受天气以及春节影响，一、三季度为淡季，因此，智能视频监控系列产品也是四季度收入最高。
公司2014年-2016年四季度确认的收入占全年营业收入的比重分别为72.16%、48.29%和56.57%，而费用发生年度内相对均衡，从而使得经营成果集中在四季度实现，2014年-2016年四季度实现的净利润均高于全年净利润。由于公司营业收入和经营成果主要体现在四季度，所以现在讨论的意义相对较小。
国科微的销售费用情况跟全志科技相比形成有趣的反差，其销售费用同比减少2600万，销售费用/营业收入10.64%，同比减少15%。销售费用减少的主要原因是销售赠送减少，2017年上半年销售赠送减少2400万（销售赠送指的是：公司2013 年与 TCL、卓领签订技术开发(合作)合同，TCL、卓领承担30%的研发投入，在该系列芯片实现销售后，其可以分享 30%的收益，公司把这部分收益预提计入当期费用），销售人员职工薪酬略有下降，减少44万。
公司2017年前三季度投资收益同比大增5275万，原因是其参股的苏州威发和深圳国科微净利润增加。其实半年报显示还是投资损失的，但第三季度这一个季度就增加4700万。按照参股苏州威发16.5%和深国科12.11%的比例，这意味着参股子公司净利润将达3亿级别，可惜这两家公司的资料较少，后期再继续跟踪考察。子公司盈利能力大增，母公司销售费用大减，加之四季度将实现全年绝大部分的收入，这里是有些故事可以挖掘的。
三、北京君正
不赚钱是因为研发：研发投入占比巨大，且智能视频芯片毛利低，预期四季度量产后将好转。
北京君正的收入体量最小，在1-2亿之间，君正相比全志和国科微最大的特点是，公司从2014年到现在的扣非净利润都是负的，因为钱都花在研发上了。2014-2016年的研发投入分别是4300万、5100万、4900万，占营收比例是73%、73%、44%，而同期国科微和全志的研发投入占营收比例都是20％-30%，可见君正是人小志大，即使没什么钱，也要搞好研发，好在公司的努力也在慢慢得到回报。
公司2017年前三季度营业收入1.23亿，同比增长97.41%，营业成本7552万，同比增长142.40%。营业收入增长主要由于智能视频芯片销售收入增加，其半年收入3288万，占总收入45.76%，而2016年同期只有556万，占总收入比例16%；2017年智能视频芯片销售收入已超过2016年该类产品的全年销售收入。目前智能视频芯片毛利率只有20.56%，不到微处理器芯片的一半（微处理器芯片的毛利率为49.66%），虽然智能视频芯片毛利率同比增加约3.65%，但微处理器芯片毛利率下降3.23%，导致营业成本增加超过营业收入。智能视频芯片是2016年第二季度实现量产，支持H265的高端芯片产品研发基本完成，于2017年三季度完成芯片研发并进行投片，预计量产后公司毛利率会有所提高。今年前三季度扣非净利润同比增长29%，为2014年来首次增速为正，虽然还是亏损，但是情况已经正在好转，期待四季度有更好的表现。
个股深度逻辑
歌尔股份|透景生命|太平鸟|开山股份|东方雨虹|和佳股份|昆仑万维|新纶科技|常山药业|中国中车|深圳机场|迪安诊断|玖龙纸业|比亚迪|岭南控股|新大陆
深度行业研究
电子：手机产业链
医药：一致性评价
新材料：碳纤维
研报点评
精选行业报告
T M T：电子研究|公有云|电子陶瓷|量子计算|大数据|云计算|无线充电|物联网|人工智能|集成电路|通信研究|量子通信|体育赛事|计算机
造纸轻工：造纸轻工