电商代运营上市潮起，青木股份业绩不如两年前
曾经轰轰烈烈的“双11”，也因为战线拉长，没有了往年全民下单的激情。淘品牌们这几年的疲惫，同样说明了，电商的钱也不是那么好挣。准备冲击创业板上市的青木股份，做电商代运营起家，2017年营业收入、净利润分别为2.16亿、5389.04万元，到了2019年，营收、净利分别为3.61亿元、4351.80亿元，净利率两年腰斩。通过协助品牌方触网，电商代运营行业快速崛起，培育了宝尊电商（09991.HK）、丽人丽妆、壹网壹创、若羽臣4家上市公司。经过近10年的发展，电商代运营行业已然蜕变，从早期“帮人开网店”，到现在打通渠道、营销、研发等诸多环节。行业六大公司中，仅剩青木股份一家仍然重度依赖代运营业务，这或许解释了公司增长乏力、业绩下降、盈利能力暴降的原因。
近日，青木数字技术股份有限公司（简称“青木股份”）披露IPO招股书，拟登陆创业板募资6.40亿元。公司主营业务包括电商代运营服务、渠道分销、电商渠道零售、品牌数字营销、电商技术解决方案、消费者运营等。与丽人丽妆（605136.SH）、壹网壹创主要合作美妆品牌，若羽臣主要服务个人护理品牌，凯淳股份主要合作日化品牌不同，青木股份服务的品牌以大服饰为主。公司对外披露，其主要服务品牌包括H&M、ECCO、Bershka、Skechers、Samsonite、APM、ACNEStudios；2019年，公司前五大客户分别为唯品会、爱步（上海）、海恩斯莫里斯（上海）、富思集团、APM集团。尽管在鞋服电商代运营细分领域几无敌手，但是，公司近年的业绩表现并不出色。2017年-2019年及2020年上半年，公司营业收入分别为2.16亿元、3.06亿元、3.61亿元、2.04亿元，归母净利润分别为5389.04万元、3915.81万元、4351.80万元、2563.65万元。同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为749.13万元、7156.03万元、2900.13万元、473.21万元。2017年-2019年，公司毛利率下降幅度较大，分别为53.47%、42.43%、43.55%，成为公司业绩下降的主要原因。同期，公司净利率分别为24.90%、12.82%、12.05%。今年上半年，公司毛利率提升至47.66%，净利率也仅为12.55%，并无显著提升。启信宝显示，4家电商代运营上市公司，以及正在排队冲击IPO的青木股份、凯淳股份，曾被纳入青岛金王（002094.SZ）麾下后又剥离的杭州悠可，都创立于2010年前后。经过10年左右的发展，大家现状差异较大。行业老大宝尊电商在大股东阿里巴巴的扶持下，2019年营业收入超过70亿元，一骑绝尘，丽人丽妆、壹网壹创（300792.SZ）、若羽臣也都在10亿级别，凯淳股份去年营业收入7.70亿元。在已披露业绩数据的6家电商代运营商中，青木股份体量最小，而且也是其中唯一一个近年业绩出现大幅下降的企业。行业小弟以疲弱身躯冲击创业板上市，怎么让投资者放心呢？
一方面，平台方与企业的联系在加深，如拼多多的新品牌计划等；另一方面，品牌以自建电商渠道取代代运营商服务，成为趋势之一。斑马消费梳理后发现，近年各大代运营企业都存在客户流失的情况。特别是海外品牌新进入中国市场的情况减少，更压缩了代运营商承接新品牌的空间。所以，早年单纯“帮品牌开网店”的代运营商们，也在积极拓展相关新业务，以增值服务打开增长空间。青木股份在代运营业务之外，拓展了相关的渠道、营销、技术、客户运营等业务，但目前体量很小。2019年，公司代运营业务收入2.07亿元，占公司营业收入的57.36%。而同行业中，丽人丽妆、壹网壹创、若羽臣（003010.SZ）、凯淳股份4家公司，代运营收入占公司营业收入的比例分别为3.39%、22.83%、12.48%、22.46%。宝尊电商代运营业务占比也超过5成，但是体量足够大，增值业务收入达到34亿元。青木股份重度依赖代运营业务、增值业务体量小，或许正是公司掉队，以及业绩下滑的原因所在。
