研究 | 印度最大汽车公司塔塔：股价大跌80%之后
塔塔汽车公司（TataMotors）是印度最大的综合性汽车公司、商用车生产商。塔塔汽车是印度第一财团塔塔集团下属的子公司，成立于1945年，全球商用汽车制造商中排名十甲之内，年营业额高达20亿美元，占有印度市场59%的份额。
2019年7月，《财富》世界500强排行榜发布，塔塔汽车公司位列265位。
北京时间2019年08月05日21时44分，塔塔汽车$(TTM)$（TTM.us）股票出现波动，股价下跌5.00%。
IPO早知道研究员：Aspirin
微信公众号：ipozaozhidao
作为印度第一财团塔塔集团旗下的塔塔汽车，在印度可说是最家喻户晓的汽车品牌了，在印度的公路上毎十辆卡车就会有七辆来自于塔塔。
与发达国家的汽车巨头们不同的是，塔塔汽车专注的领域是推出更优质的低价车，靠大量低收入者消费来刺激内需的做法颇有些值得玩味。
当然这并不是说塔塔汽车只生产低价车，在2008年的时候塔塔汽车与福特公司签订了协议，以26.5亿美元的价格收购了路虎、捷豹等五个品牌的使用权。
塔塔汽车也是印度工程行业第一家在纽约证券交易所上市的的公司（2004年），同年收购了韩国第二大卡车制造商-大宇，到如今韩国商用车出口总量的三分之二是归属于更名为塔塔大宇商务汽车的。
在开始这则分析之前，需要先注明，塔塔汽车是在多个地区上市的公司，本篇只针对其美股异动展开分析，对估值的预测仅对于美股。
塔塔汽车多地区上市列表 来源：公司公告
2018年塔塔汽车在美股的表现十分惨淡，整体股价下跌超过80%。首先是由于塔塔汽车在美国主要销售的是收购福特汽车旗下的路虎、捷豹等品牌，而去年捷豹路虎的销量的下降，以及JLR在2019财年第一季度减值40亿美元等因素影响了塔塔汽车的股价。
捷豹路虎拖累塔塔汽车的营收增长
塔塔汽车从其自身品牌的低价商用车等系列获得的收入增长良好，从2017财年的84亿美元增至2019财年的108亿美元。
与此同时，捷豹路虎的销售额有所下降，收入从2018财年的338亿美元降至2019财年的328亿美元。
在最近宣布的2020财年第一季度（截止于2019年6月）的财报中，塔塔汽车公布的收入为90亿美元，受到全球汽车市场放缓，塔塔和JLR等品牌的总销量均出现下滑。
税前亏损约为4.69亿美元，主要是由于JLR部分的EBT价格支付4.45亿美元。本季度JLR的销售额为11.8万台，同比下降9.9%。塔塔汽车自身品牌销售额为13.6万辆，同比下降20.5%。这也是符合逻辑的，在整个市场放缓中，低价车受到的冲击大于高价汽车。
除了由于全球汽车市场放缓外，还受到英国脱欧的不确定性影响，JLR出货量下降。
捷豹路虎在欧洲一直以来都占据了很大的市场份额，自然便受到了英国脱欧的影响。其出货量从2017财年的60多万台下降至2019财年的56.5万台。分析师预测，在2020财年其出货量会持续下降到54万台左右。
同时捷豹路虎的营收自然也呈下降趋势，从2017财年的325亿美元波动到2018财年的328亿美元。分析师预测，在2020年这项指标约为322亿美元。
相反，塔塔汽车的国内品牌的销量却持续上升。在过去几年中，售价低廉的塔塔汽车销量稳步上涨。从2017财年的49万辆增加到2019财年的68万辆。收入从84亿美元到108亿美元。分析师预计在2020财年的收入约为121亿美元。
预测与估值分析
在过去的几个月，能看到塔塔汽车的股价有所回升，上涨超过10%。作为分析师覆盖面高的中盘股，你可以假设公司前景最近的任何变化都已被计入股票，但我们依旧可以通过研究公司的估值和前景，以确定是否具有投资的价值与机会。
截至于目前，塔塔汽车的股价为8.55每股，这仍然是一个相当低廉的可进行交易的价格。
然而鉴于塔塔汽车的份额的稳定性较差，即相对于市场其他部分，其价格变动的影响被放大。基于其高beta数值，它的价格可能还会再次走低，给予投资者再次买入的机会。
分析师尝试使用PE的方式，但由于最近财报中的亏损，无法将其价值与美国汽车业的平均水平精心比较。
Aspirin尝试使用PE方法
遂使用DCF的方式得到以下估值，但由于预测现金流的视野不好，这个结果只做参考。
Aspirin计算过程
最后得到17.46美元每股股价的估值潜力，虽受很多不确定性的影响这个数值或有偏差，但不难判断目前该股是被低估了。
未来前景同样是一个需要考虑的因素，特别是当你寻求的是组合投资增长的投资者时。尽管价值投资者会认为相对于价格，内在价值是最重要的，但无疑有着低廉价格以及高增长潜力的公司更受瞩目。就当前市场放缓环境下，几乎所有汽车公司的前景预测都不太乐观，但华尔街的报告中却对塔塔汽车明年利润的预测给予了91%增长的预测，这个结果同样是基于其现金流方面的良好表现而得出。
Tata Motors首席执行官兼首席执行官Guenter Butschek在日内瓦车展期间向PTI表示，该公司的新产品将基于两种架构 - OMEGA(Optimal Modular Efficient Global Advanced)和ALFA(Agile Light Advanced Architecture)。
“在五年的时间里，大致到2023-24，我们很可能会有完整的新产品组合。”Butschek在推出E-Vision Sedan概念后表示。
塔塔汽车在最新的公告中表示，虽然ALFA架构将涵盖3.7米至4.3米的所有车辆，但OMEGA架构将容纳4.3米及以上地区的所有产品。而产品战略方面，该公司表示肯定会在50%的光伏市场 - 微型细分市场中占据非常强的地位。
同时将开发新的子细分市场，以使其50%细分市场的发挥更具吸引力，并为这个细分市场的客户提供更多机构风格方面的功能等。
然后同样，其风险也不可忽略，主要源于在近期宣布为捷豹路虎寻找国内合作伙伴并未能得到理想收益，亏损面扩大，导致财务不健康。并继续受到全球市场的影响，在短期内股价继续下跌。