“赌博”游戏开发商赴港上市，业绩暴增的中至科技隐患满满|IPO研究院
房卡模式的棋牌游戏处于一个博彩与休闲游戏之间的灰色地带，如果监管机构完全叫停所有的私人房卡业务，对于中至科技来说无疑是一个毁灭性的打击
出品|每日财报
作者|刘雨辰
行业野蛮生长的时代已经过去，业绩暴力增长的日子也不复存在，在监管日趋严厉，盈利模式承受压力的背景下，棋牌游戏公司中至科技选择赴港“赌一把”。
1月13日，中至科技向港交所重新递交了招股书，独家保荐人为浦银国际。据悉，这是中至科技第二次向港交所递表，2019年7月，该公司曾申请港股上市，但之前的资料已失效。
据《每日财报》的了解，中至科技是一家专注于江西本土化麻将及扑克游戏的棋牌游戏开发商及运营商，同时也是江西市场的网络广告代理商。公司主要在网络游戏和数字营销板块进行运营，在网络游戏方面，公司开发运营本土化麻将和扑克游戏，并在网页游戏平台上分发第三方网页游戏，目前已开发并提供了29款手机游戏，包含131个本土化麻将和扑克玩法。
根据招股书，中至科技2016年至2018年及2019年前八个月的营收分别为3363.4万元、9429.3万元、1.24亿元和8805.7万元，其中2016至2018年复合年增长率为102.4%。同期公司经调整净利润从2016年的140万元升至2018年的5800万元，复合年增长率高达530%以上，过去三年可以说是开启了暴力增长模式。
公司的毛利率更是出奇的高，从2016年的89.8%增长至2019年的91.9%，一直高居不下，力压同行业其他公司。
展开来看，中至科技网络游戏业务的毛利率较高，报告期内均超过80%，而数字营销业务的毛利率在2016年短暂达到89.2%，随后快速回落，始终低于15%的水平。
从公司的营收结构来看，收入来源较为单一，主要来自于手游板块，进一步说主要来源于棋牌类游戏，过去三年手游收入分别占公司收益的20.4%，61.3%，70.1%，可以说手游业务的发展直接决定公司的未来前途。从战略上来说，把所有鸡蛋放在同一个篮子里并不是一个明智的做法。
根据公司之前的运营和业绩的关系可以发现，《每日财报》发现，新推出的游戏越多，业绩也往往越亮眼，二者之间具有明显的正相关性，2017年业绩大爆发是因为推出了35款手机游戏和36款网页游戏，而2018年业绩大幅放缓的主要原因就是新推出的游戏减少叠加终止的游戏增加。2019年，中至科技手机游戏应用程式和网页游戏的推出速度继续放缓，新增游戏少的可怜，但终止的游戏仍达20款，按照之前的逻辑，如果这个趋势继续下去，那公司的收入增速必定也会同步大幅放缓。
增长放缓其实也是行业的整体趋势，自2014年以来，中国网络游戏市场规模飞速增长，主要都是手机游戏市场贡献的，2014年至2018年，客户端游戏及网页游戏市场规模复合年增长率分别为-1.9%、-30.0%，而手游市场则高达52.3%。
根据目前的形势来看，短期市场已经接近饱和，中至科技在招股书中也提到，中国手游市场规模预计增速将大幅放缓，主要是由于市场逐渐饱和，以及不同手机游戏间的竞争加剧。也就是说，像过去几年那种野蛮生长式的时代已经过去了，未来将会是一个存量竞争的格局。
从公司的盈利模式可以看出，付费用户是公司的“财神爷”，提高付费用户的数量和客户留存率是首要目标。
《每日财报》注意到，虽然最近三年中至科技手游和网游的注册玩家数据稳中有升，但每月付费玩家平均数在2018年严重下滑，也就是说用户的质量其实是在下降的。
其中手游每月付费玩家平均数由2017年的11.17万名骤降至2018年的2.2万名，网页游戏平台每月付费玩家平均数则降至2018年的6739名，可见玩家对公司新推出的游戏组合并不感冒，客户留存率受到巨大的考验。
中至科技的王牌产品也面临人气暴跌的困局，2018年，《上饶麻将》的平均每月付费用户为8830人，较2017年同比大跌80.66%；而《南昌麻将》的平均每月付费用户数3770人，同比暴跌98.41%。
除了这两款主力游戏的人气严重下滑以外，中至科技的另外三款产品前景也不容乐观。《九江麻将》，《常熟麻将》以及《乐平麻将》的平均每月付费用户人数分别同比下跌88.78%，82.77%以及85.09%。
根据披露的信息，公司游戏的变现模式为：玩家免费下载，如果玩家对我们的游戏产生兴趣，则可选择购买虚拟物品（目前包括私人游戏房卡、虚拟代币及元宝），以享受额外局数，公司从中可以获利。当游戏付费用户减少，收入降低至成本线附近或以下，产品将进入下滑周期。
中至科技目前还未完全进入下滑周期，主要是因为之前爆量增长产生了高基数基础，有一个安全垫可以支撑。但如果下跌趋势不能扭转，并且新产品又不能及时推出增加新的盈利点，那么对中至科技来说维持业绩的稳定和增长几乎是不可能的。公司的盈利模式正在遭受巨大的考验。
从2018年开始，相关部门对于游戏的审核和监管突然趋于严格，棋牌类游戏很难获得版号上架，即便是2019年恢复游戏版号申报后，这一状况仍在持续。2019年6月份，文化和旅游部更是针对牌类游戏进行了专项整治行动，主要针对涉嫌暴力、色情、赌博等性质的游戏，大量游戏app下架，中至科技同样受到了影响，手机游戏仅有2款新品对外开放，13款游戏下架。此外，公司的游戏只能从公司所提供的渠道下载，在苹果和安卓系统中的官方应用商城，仅有一款游戏可以下载。
公司开发的游戏产品的运行模式成了重点的监管对象。《每日财报》发现，公司收入主要来自于虚拟物品的销售和消费，虚拟货物主要包括：虚拟代币、私人游戏房卡。而其中手机游戏的收入几乎全部都是私人游戏房卡。房卡模式的棋牌游戏处于一个博彩与休闲游戏之间的灰色地带，而赌博在我国是法律明令禁止的行为，也是重点打击的对象，而公司手机游戏收入在2016年至2018年内，几乎只有私人游戏房卡提供收入。如果监管机构完全叫停所有的私人房卡业务，对于中至科技来说这无疑将是一个毁灭性的打击。
监管趋严对于整个游戏行业来说都是一个巨大的风险，很多公司为了获取高额收益选择打擦边球，但一旦出现问题就会面临全盘皆输的局面。比如说被要求下架整改，整改完毕需要几个月的时间，当再次上架的时候很多新的游戏已经霸占了市场，把你的用户抢走了。风险不只是针对中至科技，而是整个游戏行业。
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