想“吃下”畅游，市值只剩4.5亿美元的搜狐能否“咸鱼翻身”？

在公布了二季度财报的一个月后，搜狐 (NASDAQ:SOHU)周一向其控股子公司畅游 (NASDAQ:CYOU)提出了初步非约束性收购要约，收购价格为每股A类普通股5.00美元，或每ADS 10.00美元，相比畅游2019年9月6日收盘价溢价69%。

这是处于变革中的搜狐最新的自救措施。今年以来，搜狐股价累计下跌了近34%，市值只余约4.5亿美元左右。在互联网浪潮中崛起的巨头如今已经被边缘化。

搜狐股价走势，来源：英为财情Investing.com

搜狐为何要私有化畅游？

在8月5日公布的2019年二季度财报中，搜狐报告其总收入同比下滑2%至4.75亿美元，下滑幅度较前三个季度有所收窄；扣除已破产清算的畅游子公司晶茂映前广告的一次资产减值，其净亏损从去年同期的4900万美元收窄至3800万美元。

搜狐还预计，三季度营收将为4.45-4.70亿美元；预计搜狐媒体和搜狐视频亏损将进一步收窄，集团亏损将降至2200万-3200万美元。

对于搜狐的转型，张朝阳表示要逐渐让产品从PGC（专业生产内容）走向UGC（用户生产内容），走向社交网络的模式，让用户规模持续扩张。他还提到了下架后重新上线的社交软件狐友APP，称它是“一个纯粹的用户产生内容的产品”。

这一切都要以资金为支撑。作为搜狐旗下的烧钱大户，其视频与媒体业务在二季度净亏损6800万美元。这意味着它还需要继续靠畅游和搜狗“输血”。但搜狐的问题在于，钱都在不同的口袋里。

截至6月30日，搜狐在合并了搜狗和畅游后的财务报表中显示现金和现金等价物是3.75亿美元，而搜狗为1.84亿美元，畅游为1.32亿美元；短期投资对应的数据则是13.23亿美元、9.48亿美元和8020万美元。在扣除搜狗和畅游的数据，搜狐持有的现金及短期投资规模并不可观。

张朝阳也曾公开表示，如果畅游没有上市，那么它就是搜狐的一个部门，能够支撑公司的其他业务；但由于畅游上市了，还要考虑到另外20%-30%小股东的利益，所以只能通过贷款的方式给搜狐筹资。

事实上，搜狐最初给畅游提出私有化要约是在2017年，当时给出的报价是每A类或B类普通股21.05美元，或每ADS 42.10美元。不过，因为这个报价被机构股东认为过低，因此最终不了了之。

而对比现在和两年前的报价，可以发现搜狐的收购成本其实更低了。

“粮草”有望，但搜狐这一战仍然难打

如果这一次私有化成功，那么搜狐转型大战的“粮草”就已经到位了。虽然畅游的游戏业务早已经陷入持续的下滑趋势，但瘦死的骆驼比马大，曾经让畅游在2012年登上国内游戏收入第三位置的《天龙八部》仍能为搜狐输送现金，安心做一头“现金奶牛”。

财务方面有可能变得灵活了，但搜狐转型成功与否另当别论。错过了移动互联网、信息流、直播、短视频等多个风口的搜狐，要启动转型谈何容易？资本市场的反应在很大程度上表达了对搜狐前景的不看好。

搜狐的媒体与视频业务，无论从哪个数据看都已经掉队。根据中国网络视听节目服务协会在6月份公布的数据，爱奇艺、腾讯视频、优酷第一梯队已经占据了80.2%的用户渗透率，第二梯队芒果TV、哔哩哔哩的渗透率为9.2%，而搜狐视频与乐视、PP视频、咪咕视频处于第三梯队，整体用户渗透率只有6.7%。

而被张朝阳寄予厚望的狐友APP也被指定位混乱，打破微博的防线希望渺茫。做搜索的搜狗 (NYSE:SOGO)相较之下更为乐观，但是要追赶百度 (NASDAQ:BIDU)还要不短的时间。

这一系列严峻的局势，也是为什么虽然张朝阳对二季度财报感觉不错，但搜狐仍在财报公布当日暴跌近27%的原因。而在此一个月后，搜狐的股价也还没有回到财报公布前12美元以上的水平。