我在股市赚的三种钱
有时候，是需要好好想一想：我们从股票投资中赚的钱究竟来源何处？
我自己归纳，其实可以分为下面这三类——
一、赚“持有”的钱
什么是赚“持有”的钱？
假设你买入一只股票并持有，期间估值水平没有发生改变，纯粹靠企业经营分红或者增厚了净资产从而推动股价上行，这样的获利，便是赚“持有”的钱。
大家都知道股票的初衷和内涵，是把“股”做成“票”了才叫股票。“持有”本身意味着作为股东身份，承担经营风险，享受经营利润。
风险和收益通常都是匹配的。作为一家上市公司的股东（哪怕只是小股东），当然需要去承担经营不力以致损失的可能性，对应的，也就理应享受良好经营的成果、回报。
前面说了，我们假设的是股票估值水平不变，所以赚“持有”的钱，本质上与市场行情的波动并不相关。
在股票市场赚“持有”的钱，整体而言，跟社会平均资产回报水平是大体相当的。这个数值，大概应该比银行借贷利率略高一些。我认为一般在8%~10%的水平。可能不准确，但应该偏离不了多少，民间资本投资回报平均下来差不多也就这个水平。
投资“持有”上市公司赚的钱其实也不难算，通常介于ROE/PB和ROE之间（一般来讲ROE大于1）。
假设当年赚的净利润100%分红，那么你的收益率=股息率=EPS/股价=（EPS/净资产）*（净资产/股价）=ROE/PB。
假设当年赚的净利润完全不分红，由于我们同时前提已经假设了估值不变，那么你的收益率=净资产增长率=ROE。
假设当年赚的净利润部分进行分红，那么结论应介于ROE/PB和ROE之间。不具体论证了，有兴趣的可以把分红率加进去算一下。我之前也专门推导过分红再投资的收益率。
有的人可能质疑了，说买股票并持有，不见得能赚到钱啊，有可能打水漂了，比如A股的公司那么多垃圾，那么多造假，等等。如何甄别？实在困难。一不小心就万劫不复了……但其实没那么复杂，你买个沪深300指数基金，耐心持有，差不多就能顺利赚到持有股票的平均收益了。
只不过这里还有点小差异，就是买入时价格的高低，或者说估值的高低，显然也是会影响你的收益率。你赚的持有的钱，完全可能因为你“高买”而减少（乃至亏损），不过也有可能因为你“低买”而放大。这便是我下面要说的从股市赚的第二种钱。
二、赚“低买”的钱
前面说了，我们假设的是估值不变，持有股票能赚到钱。那么一旦估值提升，显然我们就能赚到更多钱。
但是且慢，估值提升其实还分两种，一种是从低估到合理，另一种是从合理到高估。看似都是估值提升的钱，但其实差异很大。
首先我们应该要认同股票是有其内涵价值的。当你看到某只股票今天突然涨停了，显然不是因为它的内涵价值突然增加了10%。一家上市公司今天和昨天的价值差异可以说近乎于0，是不会频繁变化的。发生变化的，是估值，是人心。
说股票是有其内涵价值的，原因还在于作为一个投入资本以求回报的证券，它是可以与债券等其他证券相比较的。如果内涵的收益率过高，资本会从其它地方流进来，使之收益率降低至合理水平；如果内涵的收益率过低，资本也会流向其它地方，使之收益率回升至合理水平。股票之间的资本流动，道理也类似。时间的酝酿、信息的释放，总能逐步让上述过程发生，并且反反复复地发生。
有人说未来是不确定的，估值也不确定。这虽没错，但理论上而言，未来是可以通过概率来计算数学期望值，从而得到我们现时确切估值的。我承认估值这个事情有时是仁者见仁智者见智，但我觉得大家也都应该承认，市场在不同时间点对同样的证券确实会给出不同的估价，也就是它们确实分别有低估或高估的时点。
实际上，赚“低买”的钱也利用了“市场先生”的情绪化反应，但这种方式显然会更有把握。因为在“低买”的同时，我们给自己留有充分的“安全边际”，即便股价不涨，我们也知道它没多少空间可跌。
当我们以明显低估的价格买入并持有股票，除了随着时间推移大概率会出现的价值回归之外，通过分红和增厚净资产本身，我们也能够充分地享受到“低买”的好处。
是的，赚“低买”的钱，并不仅仅是寄希望于市场将低估变回合理或高估，更在于低买本身是有红利的。假设估值并不提升，我们安心赚“持有”的钱，但是因为估值低，我们的股息收益率就会更高；因为估值低，随着经营产出、净资产增厚，股价会显而易见地跟随净资产上涨——因为不存在估值上的泡沫去消化业绩！
在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的一种……低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。
霍华德·马克斯，《投资最重要的事》
霍华德·马克斯认为，赚“低买”的钱，是价值投资者获取超额收益的最好机会。赚“持有”的钱，就是“泯然众人矣”的平均利润（尽管许多投资者连平均收益率都赚不到），唯有赚“低买”的钱，才能有超额利润。
有人会说，赚“高卖”的钱不也有超额利润？看起来是这样，但依我看，可望不可及。
三、赚“高卖”的钱
赚“高卖”的钱，即是指估值从合理到更高的那部分钱，来源都是市场情绪或者周期波动。
不同的是，要赚到“高卖”的钱，需要明显的牛市，或者牛股。这种条件，本身意味着可遇不可求。
其实“低买”的机会也是可遇不可求，但当没有“低买”机会时，我们大可持币观望或者配置其他资产，待到有机会便是。但“高卖”不同，等待“高卖”的同时意味着我们持有着股票，除非业绩本身表现相当出色并且要不断地超预期，否则持有股票然后指望它们估值上涨这样的行为纯属煎熬。
而当你认真细细考量“高卖”这事……遇到牛市或牛股，我们真正合理的策略难道不是应该逐步撤离吗？（毕竟指望不了卖到最高点，所以我们只能在判断是高的地方分批卖出。）这样一来，赚“高卖”的钱幅度远远没有想象的那么多。
“低买”，你可以越低越买（至少用分红买、用其他现金流来买）；“高卖”，你却没法越高越卖。
从各种角度来看，“高卖”的钱都只能锦上添花，不是我们在这个市场投资所要去追求的主要方向。
四、小结
我在股市赚这么三种钱：“持有”的钱、“低买”的钱、“高卖”的钱。
换个角度讲，其实“持有”的钱就是参与的钱，只要你买个指数基金投入这个市场就能享受到的；“低买”的钱是投资的钱，需要你研究公司、分析财务、熟练估值、形成系统；“高卖”的钱是投机的钱，需要你洞悉市场周期、猜度人心起伏，可遇而不可求。
赚“持有”的钱是我们在股市投资利润的主力，毕竟，如果上市公司不赚钱，我们就只能玩零和乃至负和的游戏。参与到这个游戏中，享受平均资本投入回报率，是最起码的追求，也是最坚实的基础。
但赚“低买”的钱才是超额利润的主要来源，超越平均收益水平就靠它。我们基本面分析钻研，混迹市场摸清脾气，守候安全边际，等待机会，期待“戴维斯双击”，赚的就是“低买”的一把，在买入当下就注定要将超额收益实现。
赚“高卖”的钱则纯属额外附加，在前面二者实现的前提下，当我们遇到逢高卖出的机会，分批操作兑现利润。但等待“高卖”机会的过程颇为煎熬，所以往往不值得等待。而真正“高卖”的时候，切记应是我们逐步离场的时机。