投资组合方法：马科维茨投资理论讲了什么

从价值投资的角度来看，选择股票最关键的一个是安全边际。

安全边际

安全边际最早由格雷厄姆提出，由他的学生巴菲特等发扬光大。

安全边际的本质，它不是某个指标，而是一种思想，是一种给自己寻找安全护垫的思想。

从个人到企业再到行业，再到国家层面，有哪些可以参考的安全边际？有关这个的研究报告很多，这里给大家介绍三个最重要的安全边际。

1、伟大的企业，是平庸的企业的安全边际

如果公司每年赚 6% 持续 40 年，最后的年化回报也就是 6% 左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。但反过来如果公司每年资产收益率达 18% 并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。

例如董明珠的格力，每年给投资人大把的分红，曹德旺那里天下第一的玻璃大王——福耀玻璃。

2、低估的股价，是高估的股价的安全边际

这是大家所理解的普遍的安全边际，通俗点说，就是我买入的股价低。

有个朋友曾经有这样对话：问：你不怕股价大跌吗。答：我买的低。问：你不怕增长不及预期？答：我买的低。问：你不怕经济危机吗。答：我买的低。总之，所以的担心，他都用一句我买的低，怼得无话可说。

对于那些高估买入的人来说，只能期待公司的高速增长，或者有下个傻子来接盘。也许没有下个傻子，自己就成为了那个傻子。

3、强大的竞争优势，是弱竞争优势的安全边际

在生存类似的东西上，龙头具有价格权利，具有号召力，有优势的市场份额和资源。比如茅台，利润超过第 2-4 名的总和，茅台不涨价，其他企业都只能战战兢兢的。

选择行业内龙头以外的企业，不但受到龙头的优势挤压，同样也受到后续企业的围追堵截，疲于应付，一不小心，就坠落悬崖。

4、市场低迷，也是市场繁荣的安全边际

历史证明，整体的市场低迷时期，都是买入股票的大好时机，比如近一点的 2008 年、2015 年。市场继续向下的空间被释放，相比于繁荣的6000 点和 5000 点时期，就具有了安全边际。反过来说，你在股市繁荣时期买入高估值股票，实际就是买入了风险。

那么，是不是按照以上的方法就肯定可以获得安全边际的投资组合呢？这只是定性的办法，我们还需要定量的方法，这就是投资组合理论。

通过量化的方法，构建投资组合，这样确保自己的投资拥有足够的安全边际，从而可以穿越牛熊。这个投资组合理论由 1990 年的诺贝尔经济学奖得主马科维茨提出。

什么是投资组合理论

所谓投资组合，就是投资在很多而不是单个的证券上。因为很多证券可以进行风险分散，所以如果一个组合够大，就可以把单个证券的个体性风险全部分散掉，这样就避免了“把鸡蛋放在一个篮子里”的危险。

这个理论被尊称为「金融学的大爆炸理论」，是因为它把数学语言引进了金融，然后创造了一套属于金融学的方法论，这个理论对整个金融行业贡献巨大。

在马科维茨之前，也就是 50 年代之前，都知道金融市场有风险，但是对风险的认识特别地模糊，既不知道怎么衡量，也不知道怎么计算。当时马科维茨在芝加哥大学读博士，然后他就意识到，作为投资者，我们在说投资风险的时候，真正关心的是能不能从这个企业、这笔投资里面赚钱。

用金融语言来说，我们真正关心的是投资收益的不确定性。那既然是不确定性，我们就可以用数学语言来表示了。

于是马科维茨用期望收益率这个随机变量来描述收益，期望收益的方差描述风险，这看似简单的一步，把一个抽象模糊的事物变成了可以精确描述的数字。然后形形色色的投资者的问题马上就简化了。投资问题就简化为一个数学规划问题，算出我们该在哪些证券上投多少钱，也就是哪些组合使我们的投资风险最小，或者说使我们的收益最大。

从马科维茨这个理论开始，风险收益权衡的分析框架正式成为金融学的基础分析框架。大半个世纪以来，不管我们的金融学发展到多么高深的地步，不管它的数学公式发展得多么高深艰涩，所有的金融决策的基础概念一点都没有变，就是围绕着如何减小风险，增大收益来进行的。

在马科维茨之前，原来的证券投资，基本上都是散兵游勇式的分析，在马科维茨之后，证券投资就演变成了一套可复制、可推广的体系研究，就慢慢地变成了专业化的证券投资行业。

这个理论不但是这个学科的起点，也是现代证券投资行业的起点。大家都意识到，证券投资不仅仅是一个分析股票的过程，而且是一个寻找最佳组合的过程，它是需要全局式的，大量计算和分析的。所以从这以后，单兵作战的时代就慢慢地进入了尾声了。

这个方法论对于金融服务行业而言，就像模具和流水线对于工业生产一样，可以复制，可以推广，可以进行规模化生产的。形成一个产业以后，整个金融市场的效率也被大大地提高，全球的资金的配置也变得更加有效了。

当然，马科维茨的理论是机构投资人的基石，里面涉及复杂的数学工具和模型，那么，这个理论如何让小白可以用得上呢？这里就说几个简单的原则。怎样构建一个靠谱的股票组合？通常从以下几个角度来考虑：

仓位控制

很多小白总喜欢一把梭，重仓某个股票，这显然是有问题的，从投资组合理论角度看：单个股票仓位通常建议不超过 20%，资金量足够大的话，建议不超过 10%。还有一种计算方法，用单股可能的损失除以总资金量，以 1%-3% 为上限，进而倒推单个股票的合适仓位。

举个例子。假设有个账户总资产 100 万的投资者，每笔交易损失 2 万以内可以承受。再假设他的个股止损是 1 块钱，那么他在这只个股上的仓位配置上限就是 2 万股（ 2 万/ 1 块钱）。假如这只个股最终他损失 1 块钱离场了，那么他的总损失是 2 万元，正好是他的承受能力上限，也就是 2%；

如果该投资者的承受能力只有 1%，其他条件不变的话，同一只个股，他适合的单股持仓就不能超过 1 万股。

行业配比要分开

如果买了 10 个股票，可是 8 个都是钢铁股，这显然不是靠谱的投资组合。因为同一个行业的上市公司，可能遭受同样的行业风险，例如长生生物的疫苗造假事件出来以后，整个生物医药行业的股票都跟着暴跌了

另外，人工智能、新能源汽车这样的概念，都属于新兴行业，也可以和行业等同来看待。同一个行业或概念上的总仓位，我们建议不超过 30% 为好。

时机选择

时机的意思是说，组合买股的时机要错开，同一个交易日不做从满仓到空仓、或者从空仓到满仓的事情。这样可以避免昨天还是空仓状态，上午满仓买股，下午市场不好全部套牢的情况。因为这很影响心态。我们的建议是每个交易日的总仓位变化，不超过 30%。

比如说，昨天收盘总仓位 50%，今天总仓位在 20%-80% 之间可以接受，但直接上到 100% 仓位、或者降到 0 仓位，就过于激进了。

关注波动率

个股的波动率，即使是同一个行业或概念板块中的，也会有很大的不同。在组合的构建中，我们建议将高、中、低波动率不同的个股综合考虑。比如积极型的投资者可以构建一个相对波动率较高的组合，因为高波动率的股票收益也会比较高；如果你是稳健型投资人，可以多考虑波动率较低的品种。

需要说明的是，股票组合的构建，本身并不能让投资者的收益更好。它的好处是可以尽量平滑投资者的市值波动，最终得以以更平和、更理性的心态来对待这个市场和自己的账户波动，从而长期获取稳健的回报。这才是投资组合理论最根本的价值所在。

我们知道，宏观经济的好坏对股票市场具有重大的影响，但是宏观经济不可能一直好，那么，在宏观经济出现变化的时候，我们需要如何做行业的分析呢？