国航送给国泰一个大红包！

2020年11月9日，港股上市公司深圳国际发布公告：

将参与国货航的混改项目。

根据深圳国际公告内容，包括深圳国际、菜鸟网络、国改双百发展基金和国货航员工持股平台在内的投资者，共出资48.52亿元，向国货航增资，合计占股31%。

增资后的股权结构也将出现如下变化：

国货航作为国内民航业继东航物流之后第二个混改的航空物流企业，此番混改引人注目。
国货航此次混改有几个亮点：
一是估值高。
国货航估值达到了156.5亿元，比上市公司华夏航空129亿元还高出27亿元，比吉祥航空229亿元也只低72亿元。
二是参与混改的股东层次高。
菜鸟网络是阿里旗下的物流系。
国改双百发展基金是由央企中国国新发起成立的基金，中国国新就参与了东航集团的股权多元化改革项目。
深圳国际是深圳市国资委旗下从事物流产业的公司。
三是股东构成丰富。
国航自然不要说。
菜鸟网络依靠阿里巴巴自然是国内物流业的一霸。
国改双百发展基金是专门从事投资的基金。
员工参与持股。
翼哥也注意到，国货航原股东国泰货航与朗星在其中扮演的角色也引人关注。
国泰与国航不是在客运领域展开合作的吗，怎么在货运领域也有合作啊？

01

源于国航与国泰的第三次牵手

我们知道国航和国泰最初的合作源于2004年国航在香港上市。
2004年，国航谋划上市，上市前夕，国泰向国航伸出橄榄枝。
2004年10月20日，双方签订谅解备忘录，根据初步协议：国泰航空于国航在港IPO时，认购其9.9％的股份。
双方都尝到了合作的甜头，此后一发而不可收拾，开始了令人瞩目的星辰计划三部曲，展开了全方位深度合作。
也就是“星辰计划1.0”、“星辰计划2.0”、“星辰计划3.0”三个版本。
星辰计划1.0的核心内容是国泰航空收购港龙航空。
星辰计划2.0的核心内容是国航增持国泰航空股权至29.99%，成为仅次于太古的二股东。
如果说前两轮的合作更多的是在客运方面的合作，那么 “星辰计划3.0”开启了双方在货运方面的合作。
2010年2月，中国国航与国泰航空订立框架协议，双方将以国航旗下的国货航为平台，进行合作。
一是国泰航空通过其全资子公司国泰航空中国货运航空以8.516亿元认购国货航25%的股份，此外国泰与国航通过一系列运作，花费8.17亿元使国泰（通过朗星）获得国货航24%股权的经济利益，相当于国泰航空获得国货航49%的权益，国航持有剩余51%的股权。
此时，国货航估值34.064亿元。
二是国货航以人民币19.2375 亿元的对价向国泰航空(或其全资子公司港龙航空有限公司)购买4 架波音747-400BCF 型号改装货机和两台备用航空发动机,国货航的机队规模将达到12 架。
自此国泰就通过国泰货运以及朗星持有国货航49%的股权。
不过，合资后的国货航并未如双方预想的那样，实现较快发展，并获得利润。
2011 年，国货航营业额为 80.87 亿元，同比下降 5.74%。净亏损 9.2 亿，同比下降 254.53%。
2012年，国货航实现营业收入82.20亿元，同比上升1.64%。净亏损10.93亿元，亏损同比增加18.80%。
2013 年，国货航实现营业收入 81.02 亿元，同比下降 1.44%。净亏损 3.49 亿元，亏损同比减少 68.07%。
连续三年大幅亏损，并未让国泰航空丧失信心，因为其背后股东太古从事上百年的物流运输，自然明白航空物流在中国市场的极端重要性。
2014 年，国航与国泰航空按原股权比例对国货航增资 20 亿元，增资后国货航注册资本增至53.35亿元。
再度增资后的国货航果然不负所望，开始盈利。
2014 年，国货航实现营业收入 92.63 亿元，同比增长 14.33%。净利润 0.69 亿元。
2015 年，国货航实现营业收入 91.32 亿元，同比下降 1.42%。净利润 0.09 亿元。
2016 年，国货航实现营业收入 90.23 亿元，同比下降 1.19%。净利润 0.11 亿元。
2017 年，国货航实现营业收入 112.64 亿元，同比增长 24.84%。净利润 11.04 亿元。
2017年成了国货航业绩爆发之年。

02

国货航谋求混改

虽然2017年国货航创下了有史以来的盈利记录，但是仍不能掩盖国货航后继乏力，盈利能力不足的窘境。
与此同时，东航旗下的东航物流率先启动混改，打响了民航货运板块的机制体制改革的第一枪。
2017年6月19日，东航物流引入联想控股、普洛斯、德邦、绿地集团等几家战略投资者，以22.55亿元出让45%的股权，同时，东航物流启动员工10%的持股方案。
混改之后的东航物流取得了立竿见影的效应，很快就扭亏为盈。
因此，国货航也开始了混改步伐。
2018年8月30日，国航股份以24.39亿元的价格将国货航51%股权转让给母公司中航集团旗下的中航资本控股。
此时国货航估值47.82亿元。
为了确保混改后的大股东地位，2020年1月，中航资本控股对国货航进行单方增资，国货航注册资本由52.35亿元增加到73.76亿元，增资后，各股东持股情况如下：
中航资本控股（中航集团）：65.22%。
国泰航空中国货运（国泰航空）：17.74%。
朗星有限（国泰航空）：17.04%。
国泰航空对国货航的持股比例降至34.78%。
2020年8月19日，国货航增资项目在北交所挂牌：
1.拟募集资金对应持股比例不超过31%，拟征集投资方数量不超过10个。
2.增资完成后，原股东持有不低于69%股权；新股东持有不超过31%股权，其中员工持股计划不超过3%，这一力度比东航的10%要小不少。
3个月后的2020年11月，国货航引资方案出台，引资48.52亿元占股31%。
其中：
中航资本控股：45%。
国泰货运：12.244%。
朗星：11.7542%。
深圳国际：10%。
菜鸟网络：9%。（翼哥推测）
国改双百发展基金：9%。（翼哥推测）
员工：3%。
国泰航空持有国货航的股权，再度降至24%。

03

国泰得了个大红包

国泰航空守望国货航9年终于得到回报。
在2011-2013年连续三年亏损后，国货航开始盈利。
从2017年开始，国货航利润开始大幅提升。
2017年，净利润11.04亿元。
2018年，净利润3.93亿元。
2019年，净利润4.80亿元。
2020年1-7月，国货航业绩再创新高，营业收入105.17亿元，净利润20.94亿元。
2017-2019年，国货航给国泰航空贡献了10个亿的利润。
特别是在2020年，国泰航空收到前所未有的冲击，生产经营几乎陷入停滞，前7个月国货航给国泰航空贡献了7.33亿元的利润。
可以说，给国泰航空送了一个大红包。
此番国泰航空再次搭上了我国民航业混改的顺风车，因为国货航将来肯定是要上市的，一旦上市国泰手中24%的股权必将大大升值。
当然这还要较长一段时间。
所谓远水救不了近火，当下，国泰航空面临的首要问题是如何活下去。
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