这十条经验,是一个股市中赚了1个亿的男人的思考

他的个人经历也是比较传奇,他是武大的计算机博士,2001年开始投资,对A股、港股和美股都非常有研究,2016年的时候他的个人股票资产就已经突破八位数了。
他创立的百创资本做的也是非常优秀,现在不到五年的时间,规模已经突破20亿,自有资金跟投一个多亿,他十年如一日4点起床,他喜欢在收盘后整理完思路,在旁晚的海滩上散步,他是一个会在朋友圈自豪的夸孩子获奖的证书的爸爸,同时也是在股市走了20年的股市亲历者,一个连续20年在股市中赚钱的职业股民,以下是他这些年做投资的一些思考,分享给大家。
作者:基金风云录
来源:雪球
1、不预测大市。这个我估计很多人有一些有认知,有一些不一定有认知,所谓不预测大盘,我在我的专栏里面引用了李剑的一篇文章,他有一个“三不主义”,就是不预测大盘、不看技术分析、不做预测。
这个意思就是说你不要择时。我们今年成立四年,2017年、2018年、2019年、今年,其实每一年都是跌宕起伏的,如果说你预测大盘的话,假设我觉得今年会比较好,我就可能重仓来做,我觉得不好,我可能轻仓来做,有时候你可能躲过一些大跌,但是你也会错过一些大涨。我们说2018年到年底的时候大家可能都比较悲观,所以到2019年初的时候股票的估值是比较便宜,但是你对大盘看好吗?贸易战的阴影还没有去掉,但是如果说年初你不重仓的话,2019年涨得最好的就是年初,比如1-5月份那一段时间,如果你的仓位比较低的话,2019年你要赚比较多的钱是比较难的。今年更是一个很有效的例子,如果说今年你觉得疫情很严重,整个股市肯定会表现不好,你比较低的仓位,那么今年你不可能赚比较多的钱,所以说这个大盘是难预测的。

今年我们看大盘的涨幅也不大,就是14%的样子,但是你看个股的涨幅就差别很大,有很多公司可能创了历史新高,有些公司可能从年初到现在还是下跌的,是一个分化的市场,所以说这个大盘怎么样,我们以每一天,更短的时间为例,像昨天星期五,整个大市是暴跌的,但是你看还是有很多股票是涨的,也就是说如果你的预测是对的,你觉得整个大市表现不好,你把你的股票卖掉,但是你卖掉了股票,如果里面是优质的公司,有可能大盘是跌的,但是个股是涨的。如果说你预测这个股市比较好,你去满仓,如果你选的股票不好,大盘好,但是你个股表现不好,所以说你看大盘对你的投资是没有什么指导意义的。

这个在雪球上也有很鲜明的例子,那些大V或者说基金,我们看到有些过去几年表现比较好,但是某一年表现不好,像今年有些表现不好的,很多可能就是择时了,我觉得今年有疫情,我就很低的仓位。从基金的表现来说,今年又算一个大年,今年很多基金赚了40%、50%,很多这样的基金投资。像个人投资,今年如果说你选的公司比较好的话,坚持高仓位运作的话,你今年的收益肯定也会不错,所以说不要预测大盘,这个你要成为一个根深蒂固的认知。如果说你老在想预测大盘,我觉得股市好就重仓,我觉得股市不好就减仓,哪怕这个公司我看好,我都觉得可能下面要跌了,我先卖掉一些再说,这个错误我已经犯了无数次了。

在我20年里面,原来觉得这个股市各种从宏观、从经济形势、从外部环境来说可能都不好,你觉得先把仓位降一些,你把一些公司卖掉了,你期望它跌了你再买入,我经常犯的错误就是从低位把它卖掉,从高位又把它买回来,以更高的价格把它买回来,这样的话其实你的摩擦成本是很高的。所以这是我的第一个感悟,不要预测大盘。

2、市场是长期有效的。雪球我原来虽然写文章比较少,最近坦率讲也写了一些文章,但是我也还在观察很多其他基金一些大V的表现和他们的投资策略。我的预测跟市场是相反的,总是搞逆向投资,我的观点是逆向投资需要有很深的研究,大部分人做逆向投资是很难成功的。

我说对普通投资者你要想做投资的话,你要顺势而为会更好一点,这个市场长期看是非常有效的。比如说我们统计中国从2000年开始到现在哪些公司涨的最好,你可以看一看,最优秀的公司都是涨得最好的,你每次觉得它贵了,过了几年你来看,它又创新高了。反而你觉得便宜的公司,如果这个公司不优质的话,它的长期表现是比较差的,哪怕它某一年翻一倍,但是长期你拉三年、五年的维度来看,这个公司的表现不好。

所以说对于专业投资者也好,业余投资者也好,我觉得我们需要去研究那些长期走势比较好的公司,你成功的概率会更大一些。也就是说这些公司从大概率证明它是比较优秀的。对于那些长期走势很差的公司,你去里面找宝,其实你找到宝贝的概率是比较低的,这个市场上很多聪明人,因为一个公司的走势是很多资金的合力决定的,如果做得好的话,大家都去买,把价格推高了。大家都觉得不好,这个公司慢慢就被这个市场抛弃了。

尤其像现在A股、港股这种趋势更加严重,你看有些公司,你如果用市盈率来评估的话,哪怕是A股,现在很多估值其实根本不贵,它就不涨,因为它公司比较一般,它可能长期竞争力比较一般,它向上的天花板也比较一般,所以主流资金不去关注它。

这里还要讲到香港市场的一个误区,老渔知道,像我是2009年开始做港股,到现在已经有11年的历史,我们做港股从最早开始做中小票,像我们现在做基金就变成一些大型的票,很多票的流动性已经两极分化了,好的公司的流动性可能越来越好,差的公司的流动性已经越来越低,这种公司你就很难交易了,如果一个公司丧失流动性,你去投资的话,其实你想退出很困难。老渔可能有一些不同的投资方法,但是这个没关系,我们在一起探讨。有些找烟蒂,如果说你对这个公司理解非常深的话,这个有可能还是能够做的,但是这里面你要非常有经验或者对这个公司的研究非常深,你才能从烟蒂里面找到有投资价值的标的,但是我建议尽量大家在港股这个市场找那种比较大的标的,像我们现在基本上都是超过1000亿的在港股里面,比较小的我们都基本上不怎么看了。

港股这个市场,你如果成为了一个龙头公司,它给你溢价,所以在港股市场的公司估值一点不比A股低,但是香港市场对于一些比较小型的公司、流动性比较差的公司,它给你的估值非常低,因为假如说你这个公司出问题或者业绩不达预期的话,一些大型的资金他根本无法投资,他无法退出,没有主流资金关注的这种公司最后就边缘化了,这是我说市场长期是非常有效的,不管是A股、港股,所以我们要关注的,比如说我对一个行业不熟悉,我研究这个行业的话,我首先看过去三年、五年这个行业里面涨得最好的公司是哪些,我从这里面找我自己的投资标的,比那些从长期走势不好或者便宜的公司里面找,你找到好公司的概率肯定要大很多。所以我说第二个观点,市场是长期有效的,建议从那些研究长期走势好的公司入手。

3、女怕嫁错郎,男怕入错行。先选行业,再选公司。如果你这个行业选错了的话,你这个行业不好的话,你在里面找到好的公司、取得好的投资收益的概率是比较低的。我们要到金子多的地方挖金子,从概率的角度来说你也容易找到金子,如果这里面都是荒山,金子的概率很低的话,你去找很难,所以我们说方向选择是第一重要的,首先选赛道,再选这个赛道里面最好的那些公司,我再对它进行估值、进行分析,所以先选行业,再选公司。

4、多研究白马,少找黑马。估计有不少人在投资的过程中会有不同的意见,想找黑马,我们的观点是多研究白马,少找黑马,在雪球上还有人怼我说我们是不是跟风,“你是不是只会跟风,没有自己的研究”,如果仅仅跟风能够做好投资的话,那投资也太容易了。我这个观点是多研究白马,少找黑马,意思是说你从那些已经证明自己优秀的公司去找投资对象,而不要去那些有可能优秀的公司寻找。就是他已经证明自己了,我们投资是锦上添花,而不是说他有可能成功,也有可能不成功,你重仓投资这样的公司,这就叫风险投资,有十个公司可能我都投,这里面有些人可能成功,有些人可能失败,但是只要有一个成功了,我投资就没有失败,就OK了。但是作为我们自己做这种股票投资,我们不能这样做,我们要找那种确定性比较高的标的,重仓持有这种标的,这样的话你才能够有比较高的确定性。

我们这里的观点,比如说一个公司从500亿涨到1000亿,一个上市公司如果做到500亿说明什么?说明它在这个行业内已经有比较高的行业地位,当然跟这个行业有关系,有些公司你500亿在这个行业内可能也是一个相对比较小的公司。在一个行业中在他这个赛道里面市值最高的几家公司,通常它的确定性也比较高,他在这个行业中已经确立它的核心竞争优势,比如说它从500亿涨到1000亿,比从50亿涨到100亿,它的确定性要高很多。在我们开始做投资的时候可能总是会想我找一个50亿的公司,它涨到500亿,我翻十倍,但这种公司你要想,其实是很难找到的,它在50亿的时候你很难判断清楚,反而它这个公司到了500亿,其实它已经在这个行业中确立了它的核心竞争优势,可能它已经是龙头公司了,随着这个行业的发展,这个行业本身在增长,它的市场占有率越来越高,它的确定性越来越高,这个市场给它的估值也越来越高,它从500亿到1000亿的话,它反而确定性会高很多。
 
这个市场对于公司,我们最近看到有一个现象,比如像爱尔眼科,比如像海天味业,这些公司里面它的估值在抬升,有些人可能觉得这是一种不正常的,说它太贵了,但是你们有没有想到它的估值是逐渐抬升,抬升的原因有一些,其中一个非常重要的原因是它的竞争优势越来越明显,它的这个赛道,比如像海天,在调味品这个赛道已经几乎没有人是它的竞争对手。像爱尔眼科,它原来在医院都成功了,它收购的体外公司也逐渐开始盈利了,有些已经逐渐成功了,它整个体系模式、商业模式已经被证实了,所以大家给它的估值越来越高。

我们有研究员下午会探讨,所有的白马型公司的估值到底合不合理,我们应该怎么来对它进行估值?有些公司我们不要简单的认为太贵了,有些人可能不去看这个公司,就像海天,我不去看它。还有像宁德时代,像特斯拉这些公司,我们第一个直觉太贵了,我不去研究,但是你想没想过背后的原因,这些公司的市值越来越高,原因是什么?它有两个方面的因素,像特斯拉,去年到今年它的估值增长非常快,有一个很简单的原因,原来其实它的现金流不好,还有中间经常曝出现金流的风险,有可能有倒闭的风险,所以对它估值比较低。它的上海工厂大规模量产之后,我们可以看到确定性大幅提高,电动车的趋势我们也可以看到现在越来越明显,也就是说特斯拉成功的确定性已经越来越高了,大家基本上也没有人去担心它倒闭的风险,所以它的估值逐渐就提升了。

在它确定这个竞争优势之后,它的估值上来之后你去买这家公司,还是在它上量产之前你去买它,你觉得哪个投资更好一些呢?前面你买的话,特斯拉上下波动很厉害,它过一段时间可能就曝出来有现金流断裂的危险,它有大幅波动,有时候猛涨一波,有时候大跌,它其实在那个时候确定性还没那么高。但如果你在那里研究深度足够强,你觉得它这个竞争优势,等它渡过难关,如果你再押重注的话,你的回报是很高的,但其实也是冒着比较大的风险。这个观点是多研究白马,少找黑马,我觉得这个其实是非常重要的,也是我的经验教训。

5、与时俱进,关注那些新兴的好赛道。你要有开放的心态,你不能固步自封,很多人喜欢金融、地产,比如雪球有一个叫云蒙的说,“我只做银行”,我觉得这是非常狭隘的,你一定要与时俱进,你要不停的扩展自己的能力圈,关注那些新兴的好赛道,有些赛道是非常好的,这个世界变化太快。我们可以看到,不少老牌的明星私募,最近几年的业绩表现却很平淡,为什么?

他们的创始人老了,基金经理老了,困在自己曾经熟悉的行业,对市场的变化、产业的变化缺乏认知。我们看到很多基金还是重仓金融、地产,天天在这里面转来转去,或者成天TMT,对医药、对互联网,对一些新兴行业,比如对新能源这些东西,他们不去关注、不去研究,那你要取得好的业绩是不可能的。我们看很多老牌私募,比较大牌的一些私募,最近几年的业绩坦率讲,除了部分,其他很多表现不好,表现好的反而是后来一些比较新鲜的私募。

6、对天花板高、核心竞争力强的公司保持较高估值容忍度。这个太重要了,我们也在探索这个方向,这个观点肯定会有争议,这方面我犯的错误太多了。坦率讲,我们对好公司的敏感度很高,A股、港股其实我们找了很多,不是一个、两个,一批的好公司,我们认为这两个市场最好的很多公司,都在我们的覆盖范围之内。但是这些年很多牛股到最后被我们丢掉了,像海天、爱尔、通策、药明生物,在深圳这边通策医疗应该是我们比较早提出来的,公开发文,大家可以在雪球上看,2018年我们就发了通策医疗的文章,那时候通策医疗其实还不是A股市场的一个白马, 但是你看2018年到现在两年时间它涨了多少倍,通策医疗这种公司。

像物业,大家在雪球可以看到,比如说原来的绿城服务,后来的碧桂园服务,这个赛道,我们中间研究也觉得这个赛道非常好。我们找到很多牛股,但是中间我们丢掉很多牛股,就像我刚才举的例子,海天、爱尔、通策、药明生物,前面曾经都是我的重仓股,我重仓股的标准是10%的仓位,曾经都是10%,但坦率讲现在我都没有了。如果我们一直持有这些公司,那我们的业绩比现在还要好很多,这个是不是错误?只能说反映我们当时的认知不够,这些公司有没有一天我以更高的价格再买回来?也有可能,等我想明白的那一天可能再买回来。等下我们专门有一个研究员讲宁德时代的估值,大家都认为宁德时代很贵,我们就给它做一个定量的探讨

如果一家公司现在1000亿,它的核心竞争力很强,你认为它将来很大的概率到1万亿,很有可能,在中间大多数时候卖掉都是错误的,优秀的公司很稀少。像爱尔眼科,原来可能1000个亿,我认为这家公司肯定到5000亿,我现在也认为它将来到七八千亿都是很大的概率。坦率讲,它的天花板很高,原来是我体内的医院,现在体外的医院收购进来,现在我们看到它收购东南亚的眼科诊所、欧洲的眼科诊所、美国的眼科诊所,我们想一想它把这个眼科医院做大了之后,以后可不可以做全科医院,所以它的天花板其实是非常高的,我把医院的管理体系搞清楚之后其实它都能做,所以这家公司大概率它的市值将来会很高,我们所谓说它贵,只是说我们短期的维度来看,今年它的估值比如200倍了,它现在的市值我看到是2700亿,假如它以后能够到七八千亿,你现在把它卖掉,只是说短期涨的太多了,我希望把它卖了,我把这个钱在其他地方赚一波,它也许跌一点,我到时候再买回来,很多人基于这个判断,就是所谓的性价比不高。

我专门在雪球写了一篇文章,我不知道大家关注没有,叫《股票的合理估值》,但是股票的估值不是线性的。像爱尔眼科,如果说你认为它1000亿到8000亿,它一定会均匀上涨吗?它从1000亿,比如今年涨50%,到1500亿,明年到2000亿,后年到2500亿,它不是这样的,它不是匀速上涨的。所以有市场的因素,也有市场带来认知的这种因素在里面。如果说你认为这个公司大概率能够到一个很大的市值,其实你长期持有它可能是一个更好的选择。

我很喜欢的李剑,我也转载他的两篇文章,他后面得到的经验是好公司永远不要卖,但这个也有争议。反映的是如果你认为这个公司大概率能成长为一个很高市值的公司,那么除非你认为它短期有很高的泡沫,你才去卖,否则的话我们说对它的估值要有较高的容忍度,你不能说短期稍微偏贵一点你把它卖掉,关键这个是否是真正好的公司,现在A股、港股我们很多做过几年的投资你可以看到,真正好的公司有多少呢?其实没有很多,这个方面我犯的错误太多了。

有朋友也可能问今年医药是一个大年,我们今年表现只能说合格,不是很突出,为什么?康泰生物、长春高新这些公司,今年我们还有通策医疗,在我们认为比较偏贵的时候把它卖掉了,卖掉之后又涨了一大波,但是像康泰生物、奥生生物这种公司,现在又跌回到我们当时卖出的价格以下,这是一个事实,也就是说我们的估值是比较敏感的,所以这里有一个度的问题,你说你的公司估值该不该卖,贵多少该卖,这就是你对这个公司的天花板要有一个比较深的认识,你才能知道来衡量这个度。这没有确定性的答案,但是对那些真正优秀的公司你要保持比较高一点的估值容忍度,不要稍微你觉得偏贵一点就卖掉,那很有可能就是错误的。

7. 寻找具有独一无二价值的公司。这就是吴军那本书上讲的,我不知道那本书你们看过没有,题目我忘记了,他有一个朋友做投资,他说他选股的时候有一个标准,说我希望找的这个公司有独一无二的价值。

在某个行业中这个公司你是绕不开的,比如说你研究调味品,海天味业你是绕不开的,你研究白酒,茅台你绕不开的,你研究电池,宁德时代是绕不开的,通常这些公司都具有很高的长期投资价值,你不能替代,它已经确立了很核心的竞争地位。对于一些平庸的公司,别人很轻易的可以取代你,你研究这个公司,即使它便宜,有什么价值呢?可有可无。像我们说的一个公司,如果一个员工在一个公司具有不可替代的地位,如果他离开了对你这个公司的经营有很大的影响,那这个人的薪水可以相当高。如果你说你要离职,老板立马给你批准,另外过一天就找到一个能够完成你同样工作的人,那你的价值相对来说肯定是比较低的。这是同样的道理,要做一个独特的、不可或缺的人,同时找那种具有独一无二价值的公司。

这个问题是一个比较深的问题,像研究员和我们调研的时候研究公司的人经常会看,有些公司可能没有明显的什么技术壁垒,但是这家公司能做到,另外一家公司就不能做到,打个比方,海天味业的壁垒在哪里?当然它的品牌是长期形成的,但是你说它的渠道管理非常优秀。但是像中炬高新,像千禾味业,我能不能像海天味业这样去管理渠道呢?它的渠道有很多大家都无法知晓的秘密吗?也没有。

像我今天把我所有的投资心得跟大家一起分享,另外一个人是不是能够做出像百创资本同样的公司呢?也很难,你可以学习模仿它,所以最终还是取决于这个企业的高管或者创始人的认知。中炬高新的管理层,比如说我们投资人认为海天比中炬高新要好,但是中炬高新现在也在进行渠道改革,他可能觉得我能够做的比海天更好,或者我现在有些方面已经比它更好,所以每个人认知,有些道理你可能看起来比较浅,但是你要认同,并且你的执行力要很强,能够做到它,并不容易。所以公司的壁垒不单单是技术壁垒,它有很多其他的壁垒。

 8、研究一个公司,其实就是研究人。如果我们想投一个基金的话,实际上你最后还是找这个基金经理,看这个基金经理的认知。我们现在研究人,你研究他的财务报表、研究他的业绩之外,到最后要研究他管理层的愿景,比如他的讲话、他的一些行为跟他是不是一致的,最后要研究这个人,人的差别其实就是一个公司背后本质的差别。

9、扩大能力圈,勇于认错。开放的心态,这里有两个维度,一个是要持续扩大自己的能力圈。一个是勇于认错。我们在雪球原来写的标的是医药、消费,这是我们最主要的两个赛道,大家可以看到我们现在新的PPT名字叫做消费、医药、科技,像电子产业链我们原来有研究,但是最近我们把它扩展到光伏、新能源汽车、建材、化工、电子芯片,我们现在已经全覆盖了,也就是说你如果想把投资做好的话,你要持续扩大你的能力圈,我前面说过这个世界是与时俱进的,在某一个阶段或者某一个时代有些行业我们叫做这个时代的企业,像这些行业企业你如果不去投资的话,你有可能错失很好的机会,你不能固守在我认为我最熟悉的这种行业里面,当然如果你把消费、医药这两个行业做好也很不错了,但是我们要认识到其他的行业也可能有很好的投资机会,如果你的能力圈更宽的话,你可以选择的投资机会就更多。

10、保持乐观的态度。不管对人生、对股市,乐观非常重要,远离那些悲观的人。你在股市大跌的时候,你要想一想股市不会崩溃,通常股市大跌的时候,我们看过去几年,不管是外部环境也好,还是股市也好,都有表现很差的时候,但是我们可以看到过去几年,就以我们自己基金为例,我们基金是3100点成立的,现在上证指数3200点,四年过去了指数还没怎么动,但是我们基金已经涨了200%多。

也就是说不管是多么动荡的环境,包括外部环境也好,内部环境也好,哪怕外部环境不好,我们还有一个观点是总有受这个不好环境影响比较小的行业和公司,还有一些受益的,比如我们今年说疫情,物业是受益的,还有电商、医药,还有在线教育,这些都是受益的,我们可以看得到,在这些情况下你投资这些企业,疫情对你有影响吗?没有影响,从这里我们也说到,每个阶段其实都有投资机会,哪怕股市暴跌的时候也有一些投资机会,最后你还是找具体的企业。

陈子仪,百创资本基金经理,私募基金长牛分析1号主理人。据WIND的数据,长牛分析1号在过去三年半之中,在所有的股票型私募基金里,业绩排名在前1%之列。

百创资本所获荣誉(节选):

私募排排网2019年10月“三年期股票策略稳健基金经理排行榜”第五名

东方财富私募风云榜2019年度“新锐私募基金公司”

证券时报2019年度第五届“金长江奖年度新锐私募基金经理”

2019年度Wind最强私募基金(宏观策略)“长牛分析全球一号”

2020年金斧子价值投资之星奖“金斧奖”

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