15号文后的城投业务何处去?

7月14日晚20点,领带特邀Ratingdog估值研究部负责人裴武老师带来《15号文后的城投业务何处去?》主题的直播课程。

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【附:直播授课部分典型问题答疑】

1. 15号文之后,立足公益性区域财政进行筛选的城投分析框架会变吗?

不会,城投的框架没有变,反而是加深了。因为它是真城投真平台,反而才会承担这如此多的隐性债务,反而是一些新的平台,比如说它的经营贷款特别多,这种平台的话它未来大概率已经是边缘了。所以我觉得反而有赢家的话,大家不悲观的点就在于此,就是老的框架没有变,核心的逻辑就是我们不要老想着就是薅社会主义羊毛,就是不要老想着跟着中央去博弈,而且想着地方他能不能把债务真实的去化解掉,对吧这样的话其实大家都有这样的一个安全边际。

2. 城投债券在银监测平台银行能否承销

这个其实得看监管的意见,我觉得至少是从承销的角度来讲,如果监管给放,基本上大概率是经过几方对账的,还是比较合规的,只要你能批得出来能发得出来,其实合规性就比较高,银行理财子投应该可以,应该没问题,因为能发得出来其实相对来说合规性已经有一些了。

3. 融资担保公司为城投公司征信,城投公司能拿到贷款吗?合规吗?有没有违反15号文?

这个其实增信是一方面,但是现在的话我说了银行的角色变得很被动,在银行很被动的时候,也就意味着它不仅是看增信,而且是看你的一个业务实质。

如果说你增信完了,这个业务还是去增加隐性债务,但银行还是不给你的。所以说增信它不是先决条件,而是你这个项目的合规,然后你再同时增信银行肯定会放,如果你项目不合规,你增信也没用,是这样的。

4. 发债受限,土地出让受限,流贷又受限,还不让违约,那窗口在哪?城投靠什么周转?

窗口在哪?这个窗口就是我说的,现在最难受的其实是地方财政和城和平台公司。发债受限,土地出让也有点被监管,但是土地出让受限这个词我觉得不太对,主要还是说以前的话没有被监管,现在被监管着。未来和不排除可能因为化债的话,隐性债务化解的话,可能会有一些其他的这种专款,就是专项拨备,流贷受限那不让违约,你这样的话就得有钱还,你这个东西就是真还钱,真还钱怎么来?你平台去协调地方政府,地方政府去协调其他资源,把这个还掉。这个时候就是它的窗口。

所以说这个文件的话就是有点倒逼银行,你不要主动的领导打个招呼就把钱给放了,现在的话就是要合规,不合规不要放,不要放的时候平台难受,地方政府难受,要真还钱,这也是未来的财政吃紧,包括说一些地方的支出费压降,今年基建其实已经明显的增速下滑了,所以说城投的一个周转的话,可能就是借新还旧为主,存量的话应该大概率没太大问题,但是增量应该很少,就利息可能还是要不断的真实的去偿付,至少是说我的债务的斜率下来了,是这样的一个角度。

5. 目前弱资质平台融资成本很高,什么时候能够降下来?

这个问题其实比较难。因为我觉得有些弱资质平台的融资难,其实本身也是一种惩罚,市场就也需要一点风险定价的一种措施。如果平台融资的话,可能就是说这种弱资质都很顺畅的时候,你成本肯定你的整体的债务规模还是会往上走的。

在这个时候的话其实就是说对于这种弱资质的平台的话,相对来说可能市场的话其实也会存在分歧,然后地方政府有可能在某种程度上担保,或者说签字的概率也会变低,也不排除就有一两单这样的一个定点的挑破血浓让市场恐慌一下,然后尽可能地不要说我就盲目的无脑的去做这样的一个下沉,对吧?这样的话其实也是违背我们政策的一个原文的。

6. 请问怎么理解不得违法违规提供实际依靠财政资金偿还的融资?

这个理解其实是银行该怎么理解。核心的角度来讲,比如说银行在尽调的时候,依靠穿透实质,你的一个项目其实自身的偿还确实是依靠财政未来的财政来偿还,你如果说你得出判断的话,你就不要去投,但是同时的话一般来讲很难做到这一点,一般来讲企业或者说平台公司它要出这样的一个董事决议,或者说这样的一个会议纪要,说你偿还的一个依据测算做的有模有样的,如果说这个形式合规,然后各方能接受领导也签字了,我觉得银行大概率还是会放的,这块的话其实是有点弹性的。

7. 怎么理解不得提供流动资金贷款,怎么算新增提供

如果老的存续的,只要没有超过以前本金的大概率不算新增,但如果说我超过以前的本金,哪怕包括利息,其实很可能主要叫新增提供了,其实这块的话弹性就稍微小一点,它这一块比较干性,不让你提供流贷,影响表内还是特别大的,就在这一点。

8. 流动贷款到期后可以正常滚续吗?

理论上看文件来讲的话没有这么严,到期滚续应该是ok的,只是说利息可能还是要城投自己付的。

9. 哪些区域的城投还值得挖掘

我觉得刚说的有两个视角,一个视角其实是类似于在财政自给率高的,然后平衡度高的,目前债务比较重的,比如江苏这样的一个区域,它的挖掘空间有的,它的一个真偿还的能力是有的。

然后另外的话其实就是说对于一些发展预期强的,比如说川渝像这种区域的话,它的发展预期强,然后以前的话可能也积累了一些问题,但是边际的杠杆的斜率我觉得可能还是往上走的。像这些区域,比如说包括湖南湖北两湖,其实挖掘也都ok。

另外的话像一些中部,其实资源的倾斜也是非常明显的,问题都不大。然后可能还有一些区域可能是高收益的思路,因为债务的问题,它其实也是非市场化形成的,它是有一些难度,但是整体来讲的话,它的隐性债务的合规性比较高的,像可能像某些区域它其实也没有那么差,大家可能就是说但是这个是博弈的视角或者高收益的视角去做啊。

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“YY评级”订阅号文章:YY | 15号文后的城投业务何处去?——城投上演“真还传”:过去、今生与未来。

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