东方雨虹：建筑防水龙头，会是下一个1000倍格力电器么？

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第 79 篇文章

说起我大A股的代表，不少价值投资者可能就要开始碎碎念：格力电器、贵州茅台、伊利股份等一众十年大牛股，但这些股票早已经路人皆知了，虽然今后大概率还是能涨赢很多股票，让资产稳定增长。但不得不承认的是，他们的高速成长期已经过去了。

那么，有没有哪些股票，会是十年前的格力呢？我们价值事务所苦苦寻觅，还真找着一个，他就是今天的主角——东方雨虹。

行业及公司介绍

东方雨虹本身是做建筑防水材料的。所谓的防水材料，就是在建筑物表面形成整体防水层，以达到防水或增强抗渗漏的能力，他的质量和应用效果直接关系到建筑工程的结构、和使用寿命。

因此，随着大家对豆腐渣工程的日益痛恨，建筑防水材料越发受到建筑界的重视。

因为建筑防水材料可应用于房屋建筑、铁路、地下管廊等多个领域，如果仅从建筑房屋对防水材料的需求来看，建筑防水材料行业未来的市场容量直接取决于建筑房屋施工和维修面积。

在建项目的防水施工面积占建筑面积的比例平均为 32.15%，竣工项目该指标的比例为32.83%，据此测算，报告期内全国防水施工面积需求面积及供需缺口如下：

因此，如果我国所有的新建房屋建筑物均按标准进行防水施工，则我国的防水材料生产与实际需求之间仍存在较大缺口。而之前就有券商统计过，我国防水材料行业的市场为2000亿，考虑到目前仅占实际需求的三分之一，那么，未来的市场蛋糕将达到6000亿？！

而目前，我国防水行业还处于一个落后产能严重过剩、产业集中度低、市场竞争不规范的早期阶段，呈现“大行业、小企业”的格局。

CR10不超过10%，龙头企业东方雨虹的市占率也就5%的样子。无证生产企业众多，未来随着监管措施趋于更加严格， 无证及生产低质非标产品的企业生存空间会越来越小，市场竞争环境有望逐步改善。

东方雨虹是建筑防水材料行业的龙头，主要产品包括防水卷材、防水涂料等，2016年，公司与德国DAWSE签订合作协议，正式进军建筑装饰涂料市场。因此，到了2018年，公司营收是下图这个样子的：

目前“东方雨虹”品牌已经成为中国建筑防水行业公认的优质品牌， 获评2018中国品牌价值榜建筑建材类第二名、最佳品牌管理实践奖、2018中国建材企业20强、最值得投资者信任的上市公司30强等多项殊荣，并登上2018-2019中国上市公司竞争力百强榜。

财务分析

东方雨虹上市十年来分红融资比59.12%，及格。

其资产负债率呈逐年升高的趋势，至2018年为58.84%，主要为37.13亿短期借款，32亿应付，8.2亿预收，15亿应付债券。其18年利息支出1.5亿，同期净利润15.08亿，利息占利润比约10%。

公司的负债结构也合格吧，借的款还钱是没有问题的，毕竟账上有48.55亿的现金，利息支出也不算太严重的包袱，我们一直认为利息支出最好不超过净利的10%，不然就是为银行打工，公司刚好在这个线附近。

初步一看，公司的各项指标刚好在我们的及格线附近，真是让我们无语。

公司资产负债表上的存货，和应收帐款近些年也是大幅上涨。

不过算一下存货周转天数和应收帐款周转天数，近五年来都没怎么变，看来是健康增长。那么公司存货的增多应该是扩产能所致，仔细翻看公司近年来的年报，可以发现公司近期确实是在积极扩产能。

公司近年来一直在实行“渗透全国“的战略目标，2018 年报告期内，公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产，产能布局进一步完善。其计划2019年继续于江苏南通、四川德阳、唐山丰南等多地兴建生产基地。

公司的目标是：确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场，以满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求。

看来上文所说的近年来迅猛增长的资产负债率，借来的钱都是拿去扩产能了。

公司的营收近些年飞速增长，看来扩张产能是正确的，公司的货那叫一个供不应求，不过净利没太能跟上，是什么造成公司增收不增利呢？

再查看公司的毛利和净利，突然让我们警觉起来，因为近两年都大幅下降。

一家公司的毛利如果连着大幅下降，一定要引起警觉，如果是因为终端价格降价引起的毛利下降，更是要强烈警惕，很多公司的没落都是从价格稳定不住开始的。于是我们进一步翻开公司2018年的财报去寻找答案。

公司对此给出的解释是：原材料价格上涨的影响。还好，不是终端打价格战让公司降价，不过公司也真是实诚，上游涨价他不跟着涨。

而公司净利没太跟得上营收，就要归结于公司高昂的销售费用了，扩了产能是要卖出去的，2018年公司的销售费用高达17亿，比18年整年的利润还要多，公司真是舍得花钱。

总结

从公司的财务状况看，公司目前处于高速发展期，而近日，公司公布了股权激励计划，激励对象2189人，拟授予不超过3297万股限制性股票，占总股本2.21%，授予价格10.77元/股。

此次股权激励实际业绩考核目标是以2019年为基数，要求20-23年四年扣非复合增长不低于20%！

从此次股权激励方案就能看出公司对自己的信心！结合公司2019年半年报，营收79.08亿，同比增长40.89%；归母净利润9.16亿，同比增长48.11%；归母扣非净利为6.89亿元，同比增长30.49%。我们大胆预计，公司2019年利润为：18亿。

公司自身要求20-21扣非净利不低于20%，我们团队本着保守估计的原则，就给予其20%的增长，即到2021年，公司的净利润为25.92亿，给予其25倍市盈率，对应市值为648亿！

截至2019年10月25日，公司的市值为331.24亿，还有95.6%的增长空间。

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