荣正资本郑培敏：2020年创业板或将注册制现在是文创捡漏的好时候 / 开普饭

“做投资要耐得住寂寞，要沉得下心。”守正出奇，不仅要“坚守”，还要机动、灵活。正面是深耕大文化领域，而反面，则是精选赛道、择机而动，避开风口上的猪。

作者 | 安多

2017年全民娱乐的欢呼声仍余音绕耳，2018年，文化行业遭遇突如其来的寒流而急剧降温。

仅一年，限薪（影视片酬）令、游戏版号关闸、影视圈三年补税等政策接连下发，让2018年文化产业经历了过山车一般的变化。

冰与火之巅，让热闹的投资市场突降冰点。文化领域IPO企业数量锐减，已上市企业股价下跌，一二级市场相继受挫，让资本四散逃离。2019年以来，科创板的推出让备受募、投、退困扰的VC/PE们兴奋起来。资本逐利，风口总是最热闹的金钱广场。一时间，智能制造、医疗健康等领域成为新一轮投资主战场。

有逃离者，也有坚守者。荣正投资董事长郑培敏看来，投资绝不能追风口，而是要选择适合自身专业、自己能看懂的行业进行布局。他大胆预测，2020年，注册制将落地创业板，届时，文创产业将大有可为。而唯有提前布局，扎入文创产业底部，才能在3-5年后迎来丰收。

在文化产业上，郑培敏已经浸淫多年。事实上，从2007年开始，荣正从咨询出发开始试水投资业务。之后几年，郑培敏也曾追着热点进行投资，交了不少学费。2012年起，荣正开始进入文化产业创投领域。

在此之后，荣正先后投资了“开心麻花”、“洛克公园”等多个明星项目。并在2015年成立了第一只规范化的基金——“利保华辰”文化产业投资基金，正式从自由投资人状态进入品牌机构，开始了文化产业创投领域的扎根之旅。

扎根文创领域灵活选择赛道

荣正第一只文化产业投资基金规模为4亿人民币，LP结构为国有FOF、央企上市公司、传媒业上市公司及高净值人群。郑培敏透露，目前，这只基金基本投资完毕，2019年下半年将启动第二只基金的募集。他表示，第二只基金规模会实事求是地面对当前募资环境，目标设定于3亿，但与一期基金一致的是，坚持“小而美”，行业聚焦泛文娱与新消费的“文创”领域，绝不追“科创”热点。

事实上，4亿的基金规模在行业内属于小规模基金。不过，这也正是荣正的一个特色打法，即在单一领域内进行深挖，以谋求高收益。

从2018年开始，行业“二八分化”愈演愈烈，虽然业内公认，当基金规模越大时，投资收益越小，但不少投资机构仍希望尽可能募得更大规模的基金。

从最初开始，郑培敏就选择做精品基金，不博大规模，以回报论英雄。

第一支基金开始，郑培敏就将荣正的基调确定为“只赚一级市场的钱”。“基金成立三年多来，没有出现一例LP断供的情形，也基本在既定框架内完成了投资布局。我们的基金没有所谓数十亿的亮眼规模，也深知自身团队的擅长和能力，选择专注'文体旅教奢’的既定赛道，且主要投资A轮左右的中早期标的。”

尤为值得一提的是荣正对于赛道的甄选。

虽然郑培敏一再强调坚守文创，但这种坚守并非“守株待兔”，而是灵活的选择赛道。文创领域虽包罗万象，但影视类企业因站在舞台中央，总能受到更多关注。这一领域的资本运作也格外受到瞩目，也有不少人将文化领域投资狭义的归结为影视类企业。

郑培敏看来，这一领域的从属关系应是泛文化>狭义文化>影视>影视出品。

一年多的时间中，影视类（主要是“影视出品”）企业遭遇冰火两重天的境遇，从早先的门庭若市，变得门可罗雀。回顾几年前，影视类企业IPO数量直线攀升、并购、借壳等资本运作之下造就了大批明星的财富梦。

而深耕文创领域的荣正在一期基金中却并未投资大影视（电影、电视剧）出品企业。郑培敏坦言，早在4年前，郑培敏就不再投资此类企业，而是将投资方向集中在体育和教育领域。“我们在2014、2015年的时候就基本不看这个行业了。（大）影视出品类企业估值过高，吹起了不少泡沫。而投资的本质是低买高卖。”基于这种思路，荣正投资了做影视宣发的“自在传媒”。

郑培敏有个“挖矿卖水”的观点，他将大影视出品行业比作“挖井的”，而其周边产业如宣发等行业则是“卖水的”。“之所以不少影视出品类企业财报不好看，主要是原材料太贵，大部分钱都用做演员的片酬；而另一方面，大电影行业近年来票房仍有不断升高的趋势，因此宣发这个领域就有了很大机会。”

投资“卖水的”，而非“挖矿淘金的”，不仅避免了“原材料”的高危风险，还能够曲线前进，直捣黄龙。事实也证明了荣正对赛道预判的正确性。

2018年，文化企业IPO企业数量为17家，相比2017年减少了7家。哔哩哔哩、爱奇艺、趣头条、映客等登陆资本市场后均遭遇破发。估值过高、上市破发、股价下滑，让文化产业投资者的低迷情绪更甚。但相较之下，中国电影票房在2017年就达到559.11亿元，银幕数量5.08万块，首次超越北美。除内容本身外，良好有效的营销推广尤为重要。因此，与电影产业密不可分的电影营销行业成功搭上“顺风车”，迎来了高速发展。

2015年，“自在传媒”登陆新三板，三年时间，自在传媒已累计完成五次定向增发，郑培敏透露，“自在传媒”有计划冲击IPO。

谈及投资“自在传媒”的机缘，也源自荣正对行业深度挖掘的结果。此前，荣正投资了“开心麻花”，而“自在传媒”正是“开心麻花”电影《夏洛特烦恼》背后的营销推手。近年来，“自在传媒”参与了不少爆款电影的宣发，如《前任3：再见前任》《后来的我们》《盗墓笔记》《煎饼侠》等。

2019年开始，以硬科技为代表的投资领域成为机构们的首选。随着首批审核通过企业名单的公布，让本就烧开的科创水壶更加沸腾。在内部沟通上，荣正也曾探讨是否将投资方向扩容，最后，这一想法还是被郑培敏否决。“我们有过追逐科创的'一闪念’，但经过理性的思想斗争，我们决定逆热点而静、以不变应万变——坚守文创。”

这也符合郑培敏的一贯观点，不去“人多”的地方投资。事实上，不追风口也是荣正一个显著的特点。“坚守文创，不等于不会输钱，大概率是赢2/3，输1/3。但是，如果我们追热点而选择科创，估计这个概率是倒过来的。”郑培敏说。

虽然文化产业环境尚不明朗，但郑培敏相对乐观，他预测，2020年，创业板将实行注册制。2021-2022年，上交所主板和深交所中小板也有望实行注册制。“那些没有硬科技的标签，但是一批有IP、商业模式创新的泛文娱和新消费领域成长型企业，要实现资本化和IPO的龙门一跃，也将是完全可期的。”

精专五大方向重注“教育+体育”

“中产到破产之间只有一个暑假。”这是北上广深等一线城市中产家庭的戏言，虽然是夸张的玩笑，但也蕴含着共同的育儿逻辑。在对子女教育方面，中国家长从来都不惜重金培养。

在荣正一期基金中，体育和教育是荣正布局最多的两个板块。

郑培敏将大文化领域的投资方向细化，分为文化、体育、旅游、教育、时尚奢侈品五个方向。目前，在体育领域，荣正已投资了包括“洛克公园”在内的8个项目，教育领域内也已经下注以“精中教育”为代表的4个素质教育企业。

而荣正布局的教育和体育，又有诸多交叉点。“游美营地”就是一个典型的“体育+教育”案例。

2017年，荣正投资了“游美营地”，并在2019年2月追加下注。

事实上，营地教育是个舶来品，近年来在国内开始逐渐火热起来。伴随国民家庭收入稳步增长以及家长教育理念的转变，家长们开始把游学当做给孩子根植国际视野的一种方式。据“游美营地”CEO李璟晖透露，2016年游美的千岛湖营仅仅招收200多人，到2017年增长至1000余人，2018年报名人数激增至4000人。而游美国际营地的产品价格也因为市场需求而连年上涨：2016年一周夏令营价格为6800元，2017年7800元，到2019年已经涨到9800元。

尽管每年费用都会比上一年贵，但家长们依旧愿意买单，复购率很高，这也让“游美营地”有十分稳定的现金流。2018年“游美营地”招收人数和营收均又一次突破纪录，全年营收达3000万元，2017年营收为1000万元，营收规模翻了两番。

荣正投资时，游美的估值为1亿人民币，营地也只有1个，不足两年，估值翻升至2.5亿，营地数量也拓展到4个。

在这个交叉领域，荣正还投资了“咕噜咕噜”。

公开信息显示，“咕噜咕噜”是一家少儿运动健身教育培训公司，已经拥有“咕噜咕噜”少儿运动健身教育成长中心和Kid Sports 等一系列品牌，目标客户主要为3-12岁的儿童。

目前，“咕噜咕噜”已经在上海30家大型商业广场设立了培训中心，包含轮滑、跆拳道、武术等八个运动项目，拥有60000多名学员和200多名专业教师。

营地教育、轮滑、少儿艺术……在选择教育领域的标的时，荣正除了偏爱线下素质教育企业，还有一个特点，就是对具体课程的选择。比如，荣正投资了主打轮滑项目的“咕噜咕噜”，但却对马术、滑雪这些运动项目持谨慎的态度。

郑培敏认为，运动项目也有雷区。在选择时，他会通过行业前景、产生利润、发展速度、消费习惯、地域限制等多个方面进行考察。“比如滑雪这项运动，它的地域局限性比较强，在北方地区还可以，但是南方地区就有场地、运动习惯等问题。”

另外，在对这类企业进行投资时，荣正更倾向于加盟模式，因为这种模式有稳定的正向现金流。不同于餐饮行业，体育教育企业能依靠加盟模式快速复制，得以更快的占据市场份额，且又不像语、数、英等课程教育一般对“名师”敏感，而看重标准化教育。“如果追求的是单个名师，那就很难实现规模化。”郑培敏指出。

谈及二期基金的计划，郑培敏表示，在投资方向上，会加重对教育领域的布局。在投资领域和风格上仍将保持不变，不断深挖文化产业，并用最合理的估值投注高成长性的项目。

“追热点的策略，无异于刻舟求剑。当风口过去了，猪就掉下来了。”二级市场有个观点，天量天价、地量地价。大意是指，成交很顺利、成交量很大时，往往就是估值的高点。而无人问津时，可能就是估值底部出现、可以捡漏的时候。

郑培敏表示，宏观文创产业长期趋势必然向好，虽然仍有局部泡沫化的领域，但很多赛道的增长率、利润率超过社会实体经济的平均水平，因此，仍有大量潜在的投资机会。

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