整理：格子（ID：xsy-shangyecankao）综合自腾讯深网、节点财经、风口财经时隔三年，B站依然没有打破上市破发的魔咒。3月29日，哔哩哔哩（简称B站）正式登陆港交所，发行价为808港元，但开盘就遭到破发，跌幅为2.23%，报790港元，港股市值达3000亿港元。三年前，B站在美国纳斯达克敲钟上市，当时的发行价为11.50美元，截至当日收盘，B站股价下跌2.26%，报11.24美元。上市再次遭遇破发，对此，B站董事长兼CEO陈睿回应称：“资本市场大形式比较差，应该算是黑天鹅事件，我相信未来公司会证明价值。今天有一种 Yesterday Once More的感觉，我们在美股上市的时候也破发了，但我那时候说过一句话，未来十年没人会记得B站股价破发这件事。”陈睿的底气来自B站在美股的表现。根据wind数据显示，在今年2月中旬，B站美股股价曾创下历史新高，上市累计涨幅高达1224.2%，截至最新交易日，B站上市三年涨幅依然有763%，当年的小破站俨然已经成长为资本和用户的弄潮儿。在上市敲锣现场，陈睿公布了一组数据：“过去的三年，B站月均活跃用户从7180万增长至2.02亿，这意味着每两个中国年轻人就有一个是B站的用户。”但在破圈之外，一路狂奔的B站却在内容监管、UP主管理和危机公关等方面暴露了软肋，如何平衡“成长的代价”考验着资本的耐心，也成了B站亟需解决的问题。
（来源IT桔子，深网制作）2018年，B在纳斯达克上市时，外界终于可以看到这个明星项目背后的资本局。作为一家为数不多的总部在上海的互联网公司，彼时的B站海派资本背景相当浓厚。5%以上的大股东名单中，除了陈睿、徐逸属于管理、创始团队之外，排名第三、四位的股东是黎瑞刚和林利军。2010年前后，在黎瑞刚推动下，华人文化产业基金（CMC,ChinaMedia Capital）开始运作。2015年，黎瑞刚辞去了包括SMG董事长、上海电视台党委书记等职务，“下海”从商，全力主导华人文化集团和CMC资本（CMC Capital Partners）。借助资本武器，结合行业背景，黎瑞刚领导下的CMC资本成了媒体口中“兼具'懂政策’和'懂投资’的投资机构”。甚至更有媒体直言：CMC资本、华人文化集团对B站进行几轮注资，“与之对应的，则是B站的政府公关体系的日臻完善”。林利军同样拥有“体制”内外的双重背景。他1973年出生，也是复旦校友，硕士毕业后进入了上海证券交易所。2001年，林利军进入美国哈佛大学攻读MBA。2004年，林利军回国创立汇添富基金，并一直担任总裁至2015年4月。随着中国公募基金业的第一轮热潮，他领导下的汇添富基金也成长为中国最头部的机构。2015年，林利军“公转私”（公募转私募），创立正心谷。就在当年，正心谷就投出了B站这个明星项目。国家市场监督管理总局公开资料可查询，2009年注册成立的“华人文化产业股权投资（上海）中心（有限合伙）”，2008年注册成立的“华人文化（天津）投资管理有限公司”，2005年注册成立的“汇添富基金管理股份有限公司”，三家公司发起股东中均有上海报业集团的身影。时针拨回到现在。回港二次上市的B站，公布了最新的大股东名单。随着B站上市之后几轮募资，战略投资者加大布局；股价向好，部分财务投资人也在逐步获利退出——一个更加产业背景的股东名单，对B站有利。值得一提的索尼的入股。B站在获得资金的同时，也与这家拥有大量优质内容资源的公司，形成了更为亲密的合作。毕竟，优质内容的焦虑，始终围绕在B站周围。
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“破圈”带来的另一面一路狂奔的B站，也有很多烦恼。在营销费用上，2018年-2020年，公司营销及推广开支分别为5.86亿元、11.90亿元、34.92亿元，占营业收入的比例分别为14.19%、17.67%、20.10%，导致这3年公司的净利润分别为-5.65亿元、-13.04亿元、-30.54亿元。如果想在两年内用户量翻番，那么，B站的亏损额将会继续扩大。其实，对于习惯了烧钱模式的中国移动互联网行业来说，亏损算不上什么大事儿，用户增长存在问题，才最值得警惕。去年B站营销费用提高接近200%，造就了用户和收入的增长盛况，但从单季度来看，高速高速增长似乎难以持续。公司去年Q1和Q2的日活均为5100万，Q3增长至5330万，Q4达到5400万，环比仅增长了70万人。B站的大规模营销投放效率能否持续？公司用户增长能否保持速度？这都得打上一个大大的问号。在内容上，B站商业模式的基础，是平台的高流量。而UP主PUGV（Professional User Generated Video，即UP主创作的高质量视频）对平台流量的贡献功不可没。从长远发展来说，B站光靠UP自主生产内容或也不够。在会员付费方面，B站一直存在自制节目及长视频版权实力不如其他视频平台的问题。B站大会员服务上线于2016年，这部分收入到2020Q1才突破千万元大关，远低于同期爱奇艺的1.19亿元、腾讯视频的1.12亿元和芒果 TV 的2400万元。为了弥补内容短板，B站正加大“版权购买+自投自制”力度。2020年，在OGV（专业版权类视频）方面，B站除了不断买入影视作品版权，还自投自拍纪录片、综艺等。比如上线与欢喜传媒合作出品的青春题材网剧《风犬少年的天空》，自制综艺《说唱新世代》等。B站同时也在拓展外部内容库。2020年，B站以8亿元价格拍得了英雄联盟全球总决赛中国地区三年独家直播版权；以5.13亿港元认购《我不是药神》出品方欢喜传媒9.9%的股份；同时，B站与BBC Studio达成战略合作，将共同开发纪录片内容。此前，爱优腾等长视频平台提升平台付费率和会员数量的常见打法是借助OGV（专业版权类视频），但这一模式却不免将企业拖入亏损泥潭。B站尝试这一模式，能否有新的突破？均有待观望。在内容监管上也碰了很多壁。2月初，B站up主因讽刺《无职转生》，惹怒一众网友，矛盾爆发，随后B站陷入了舆论漩涡，登上各种热搜榜，被网友讨伐存在大量侮辱女性内容，遭到网友集体抵制。B站的官方合作伙伴934颜究所、元气森林、诗佩妮、UKISS、视客眼镜顶不住压力，纷纷取消与B站的合作，B站传统盛会拜年纪的官方合作品牌苏菲，也在活动前一天宣布终止合作。游戏、直播、广告、综艺、电视剧……泛娱乐的版图越拼越大，暴露出的却是B站在内容监管、直播控评、UP主管理和危机公关上的软肋。其实，对于B站在管理上存在的问题，CEO陈睿也并非没有警觉，他曾对员工反复强调公司规范的薄弱是2021年首要解决的问题之一。但可惜的是，还没等到问题解决，Lex事件就爆发了。对于B站来说，破圈上市是必然，但如同硬币都有两面，B站如何抵得住破圈带来的“反噬”，还需展开一场与自身力量的角逐。
