中金：三胎政策放开，三条主线掘金母婴经济

行业近况：

5月31日，中共中央政治局召开会议，听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报。会议指出，“进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略，保持我国人力资源禀赋优势”，上述决议意味着我国“三胎政策”正式放开。为此，我们梳理了“三胎政策”对人口结构、消费趋势及零售轻工板块的可能影响，提示相关投资机会。

评论：

1、三胎政策放开，有望提振新生儿人口数量。回顾二胎政策实施进程，自2011-15年我国相继实施双独二孩、单独二孩、全面二孩政策以来，新生儿数量从2011年1604万上升至2016年1786万，为近十年峰值，出生率提升千分之一至12.95%n。其中新生儿中二胎占比从2016年45%上升至2020年59%(艾瑞)，成为稳定新生人口的重要支撑。我们预计三孩政策放开，有望进一步释放我国适龄父母的生育意愿，对新生儿人口数量起到积极作用。

2、母婴市场迎来政策红利，高端化、线上化、本土品牌崛起趋势明显。①高端化:伴随居民生活水平提升，育儿花费随之增长。尼尔森数据显示,2020年婴儿奶粉、尿布、洗护类目的高端&中高端产品销售额占比分别提升8.5ppt/2.4ppt/2.5ppt;此外月子中心、亲子活动等服务型需求亦提升明显;②线上化:随着85/90后互联网原住民成为母婴市场消费主力,2020年母婴产品电商渠道销售额占比提升至31.2%(+4.1pptYoY)，母婴消费线上化趋势明显;③本土品牌崛起:国货品牌凭借深刻的市场洞察、不断提升的产品力、灵活的营销及渠道布局，持续抢占市场份额，2020年本土厂商在婴儿洗护/奶粉类目销售额占比分别提升17.9ppt/8.8ppt至45.7%/38.4%

3、把握“三胎放开”在母婴用品、服务、渠道领域的投资机会。①用品:三胎放开带来新生儿增量叠加消费升级趋势，有望催化母婴用品市场扩容，建议关注婴童尿片(19年市场规模567亿元，下同)、服饰(2191亿元)、玩具(760亿元)等市场增长，及优质国货品牌持续崛起机会;②服务:据前瞻产业研究院，19年中国月子中心市场规模140亿元，我们预计母婴消费升级趋势有望催化月子中心、亲子活动等服务市场成长机遇;③渠道:兼具体验与服务属性的母婴渠道作为产业链终端环节，有望承接母婴市场增长红利。

估值与建议：

三条主线掘金“母婴经济”:1、母婴用品:重点推荐婴童用品领域的领军公司，如稳健医疗(全棉时代)、中顺洁柔、豪悦护理，文具龙头晨光文具，潮玩盲盒龙头泡泡玛特；2、母婴渠道:建议关注母婴产品连锁零售商爱婴室(未覆盖)；3、母婴服务:建议关注月子中心相关公司爱帝宫（未覆盖)。

风险：

新生人口数量不及预期,消费需求低迷,疫情出现反复。

来源：中金公司