指数的游戏，为什么散户不赚钱

——双排县桐子坳

有数据说，全世界93%的散户从来没有在股市上赚过钱。这是2013年诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学著名罗伯特·希勒讲的。他一生都在研究股市的波动，其最出名的一本书就是1998年的《非理性繁荣》。

这结论得到了很多学者的研究成果支持：在全球股市中，跑赢大盘的散户投资者只有5%左右，很多市场连5%都不到。

股谚，“十年股市一场梦”，大体上也就是这意思。

为什么从指数上看，股市是个永久的多头市场，拉长周期，股市总是上涨的，而赚钱乃至赚过钱的散户却这么少呢？有人总结，跟下来因素有关。

缺乏专业投资经验，没有专业分析能力。专业分析能力，在齐涨共跌的小规模市场中也许不太重要，但在一个大规模市场，指数涨跌纯粹是由少部分个股、板块撬动的结构性市场中，它确实已成为一个核心的问题。至少，哪些股票值得投资，哪些股票的机会在哪里，搞清楚这个问题的能力是必不可少的。

过于自信。看了几本价值投资的书就以为自己能成为巴菲特，懂点技术分析就以为自己能做李佛摩尔。其实，这世界上凡是成大功者无不是幸运+偶然+个人特质+技巧能力的结果，其中理论、方法、技巧、能力起的作用其实很小。

自信，也包括对过去成功经验和成功投资的自信，当市场发生变化的时候，过去的成功就成为最大的失败根源。

相信神话。喜欢听一些成功故事，选择性地忽略那些失败的故事，把成功后总结的“成功学经验”当作那人取得成功的真实因素去模仿之。

盲目的追求高收益，忽视风险。追求高收益没错，但前提是低风险。风险与收益成正比，这是对不同投资类别而言的。比如，国债风险最小，但收益也小。股票收益远高于国债，但风险也远高于国债。期货及金融衍生品收益最高，风险也最高。但就同一类别来说，风险和收益其实是成反比的，只有立足今天，立足现实的收益去追求明天，追求高收益，才能真正获得高收益，这是我们常常容易忘记的。

缺乏投资的策略和定力，频繁操作。这可能是最大因素之一了。有学者研究过台湾散户亏钱的去向，有66%是贡献给了佣金和印花税，选股错误和时机选择错误只占去34%。

频繁交易大多跟2个因素有关。一是策略，交易之前就没有想定当前市场是以持股为主还是持币为主，应以哪类股票作为持仓和交易重点。一个是对买入股票的理由缺乏考虑，为什么是这个股票而不是那个股票？所以稍有风吹草动就容易动摇，频繁地换股，频繁地止损止盈。

A股的换手率奇高，就以今年来讲，迄今只有11个月不到，成交金额就已超过112万亿元，而A股的“活筹市值”总共也就22万亿元，换句话说，自由流通市值的年换手率高达5.5倍！一年因交易而付出的佣金、印花税就以千亿元计，平摊下来，当然只亏钱的多，赚钱的少。

市场监管存在诸多缺陷，散户屡屡被割韭菜，机构、大户、游资，尤其是大股东割上市公司韭菜，造成财富的大面积毁灭。

但这是更多地只是投资者主观因素上的原因，还有一项不可忽视的因素是，指数本身带来的统计上的错觉。

我们知道，指数编制公式是：当期市值÷基期市值×基期指数。假定基期指数100点，市值10亿，今天市值增加到12亿，就是12÷10×100=120点。

如果今天有新的股票上市或变成流通股，由此而增加了10亿市值，那修改基期市值为12+10=22（亿元）。

现在，我们来检验一下，在第一种情况下，指数跌10%，市值损失多少？12×0.1=1.2（亿元）。在第二种情况下，指数跌10%，市值损失多少？22×0.1=2.2（亿元）。

同样跌10%，第一种情况下，投资者还有2-1.2=0.8（亿元）的盈利。第二种情况下，就是2-2.2=-0.2（亿元）。指数虽然与基期比，涨了10%，投资者却亏了0.2亿元！

这就是指数给我们带来的一种“幻觉”。因为基期市值的不对等，投资者赚了指数，赔了钱。

由于沪深股市1991年起步时，流通市值仅100亿，涨到6124点，也才8万亿元。哪怕把这8万亿全部算作二级市场的盈利，那么而后，因为市值一下子因全流通、因大量新股上市，扩大到几十万亿元，只消15%的跌幅，就足以把前面的8万亿抹平。

指数如此，个股也一样。举凡，一路上涨一路增发、减持，流通市值基数从很小弄到很大的，最后都是让投资人赚了涨幅，赔了差价。这种现象，我称它为“倒复利”。十年上涨，一网打尽，股价跟十年前相比，还有很大涨幅，但消灭的市值，却远远超过十年上涨提供盈利总值。

市场初级阶段，扩张是它的主题，如果这个阶段又和工业化阶段相重叠，那么由此产生或积累的倒复利会非常普遍也非常严重，这就是95%以上散户都不赚钱的客观原因。渡过了这个阶段，指数上的问题会好一点，因为市场规模不可能像原来那样，主要靠新发行新上市股票来贡献了，但个股上的问题同样存在。其解决之道有二，一是提高自己的专业能力，越是个股的问题，越需要专业能力。一是通过ETF来解决投资问题。