名创优品：首次覆盖报告：平价消费大时代，极致供应链整合铸龙头

国泰君安3月4日发布研报，摘要如下：

　　平价连锁日用零售龙头，将受益开店加速、品牌拓展及效率提升。预计公司2021/22/23财年经调整净利润4.85/12.45/14.85亿人民币，考虑公司仍处快速拓店期，新品牌持续孵化有望驱动拓店持续高增长，给予2023财年（对应估值表格中2022年）高于行业平均的45xPE，目标市值675亿人民币，对应目标价34美元，增持。

M型消费需求渐行渐近，平价连锁也有大生意。①公司是中国生活日用品行业龙头，产品定位“三高三低”，聚焦品牌设计与供应链整合；公司发展经历了从筚路蓝缕到星辰大海的过程，从连锁门店起家，到全球布局，截止2020年12月，全球门店共4514家；②复盘美国和日本的消费变迁，品质消费与高性价比需求并存是消费需求发展的大方向，物美价廉的高性价比商品是全世界消费者共同的需求：③中国消费分级趋势亦正逐渐清晰，高性价比日用零售品需求广阔且稳定。

行业得周转者得天下，运营能力筑壁垒，极致供应链能力支撑高性价比。①国内自有品牌生活日用品市场龙头快速增长，但集中度仍然很低，名创优品2019年市占率第一为10.2%，2-5名合计为9%；②参考海外DollarGeneral、DollarTree等对标企业经验，平价连锁业态是得周转率者得天下，龙头高周转率驱动高回报率；③公司极致产品性价比背后是强大的供应链整合能力支撑；公司采用轻资产低边际成本扩张模式，总部专注IP赋能与数字化运营能力提升门店经营效率。

拓门店、扩品牌、提形象将继续驱动公司快速增长。①国内渠道，公司将在提高一二线门店坪效的同时，进一步提高三四线门店密度；②海外业务疫情冲击影响边际缓释，门店已恢复增长，且中国供应链优势明显，公司产品性价比在海外优势更加突出，拓店空间大有可为；③拓展全新子品牌TOPTOY切入潮玩市场，目前数据表现亮眼。

风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；子品牌发展不及预期风险。