这个行业有望呈现大涨行情！

定量操盘

至简

从整个 LCD 行业产业链上来看，产业上游为设备制造厂商和材料供应商，国外厂商几乎垄断，代表公司有康宁（玻璃基板）、UDC、陶氏化学、LG（发光材料）、住友化学（偏光板）、Tokki（蒸镀封装设备）、ASML（显影刻蚀）等；产业下游为终端供应商，代表公司有苹果、三星、LGD、华为等。其下游应用范围比较广，主要为电视机领域、笔记本和电脑显示器、手机领域等传统应用领域，以及车载、可穿戴设备等新兴应用领域；

行业进入存量时代，国内厂商凭借高世代线获得后发优势

行业规模趋于稳定，进入存量阶段 ，陆厂凭借高世代线进行降维打击，获得大量市场份额 。据 IHS 预测数据，2016-2021 年全球 TFT-LCD 产值将维持在 1250～1300 亿美元区间，进入一个稳定状态。2017 年起 LCD 市场规模维持在 1300 亿美元附近，主要原因是市场供需发生变化，导致产能过剩利润减少。这预示着显示行业在新技术产品量产（例如 AMOLED、MiniLED 等）之前将进入存量竞争阶段。LCD  面板产业具有高世代线规模效应显著这一特点。总体来说，显示屏的世代线代数越高，则可经济切割显示屏的最大尺寸越大，生产效益越高， 则经济切割大尺寸面板的基板利用率越高 ， 成本越低 。

供给端： 行业供给测产能出清， 前两年供给过热的情况 或迎来改善

中国大陆成为全球新增高世代产能集中地。国内面板大厂近两年重点投入高世代线，以京东方、TCL 等陆厂从 2003 年开始投资面板行业，通过大胆的逆周期投资及积极的研发投入，在规模和经营效率上开始超越除三星以外几乎所有日韩和台湾地区对手。正如我们上文所提，目前大陆厂商在高世代线领域已占据有利地位。大陆面板厂商拥有的8.X代线数已经位居全球前列，未来投资兴建的 10+代线也以大陆厂商为主，领先于其他地区厂商。根据 WitsView 数据，2018Q4 中国大陆的 LCD 产能面积达到了 2365 万平方米，超越韩国成为全球第一。根据 IHS 的数据，2019 年以 LCD 面板出货面积为统计口径，京东方共计出货大尺寸液晶面板 4,086 万平米，同比增长 20.0%，首次超过 LGD 成为全球出货面积最大的大尺寸液晶面板供应商；华星光电的出货面积也从 2018 年的1770 万平米增加到 2019 年的 2150 万平米，同比增长 21.4%。其他陆厂如中电熊猫，惠科和彩虹光电的出货增长率也获得了很大增长。中国大陆厂商的全球市占率达到42.3%，成为全球最大的面板制造基地，我们预计 2020 年中国大陆 LCD 面板市占率将达到 50%。

新增产能方面，2019 年并没有新产线投产带来的集中产能释放，面板产能面积增长主要来自于 2018 年投产的产能在 2019 年完成爬坡及满产所带来的增量。2020  年的新汉 增产线主要包括京东方武汉 10.5  代线的爬坡、惠科绵阳 8.6  代线、夏普/ 鸿海广州 10.5代线。

近期市场较为关注疫情对面板行业 开工率的影响，我们认为虽然显示面板采用半导体制造工艺以及高规格洁净间工艺环境，机械自动化程度较高，但在面板制造的最后一序 道工序 Module  时，需要工人将 Cell  制程之后的玻璃和其他的如电路、外框、背光板等等多种零组件组装，所以将面临工厂工人复工延迟、上游材料供应紧张以及货物交通运着 输困难等问题，这将制约着 LCD  面板厂的产能以及出货速度。目前，据我们了解，面板端 制造前端 Array 投片基本上都还维持满载，且各厂材料库存至少一个月，但面板后段模组和下游品牌与代工厂的生产状况存在很高的不确定性。目前，据我们了解，面板制造前端 Array 投片基本上都还维持满载，且各厂材料库存至少一个月，但面板后段模组和下游品牌与代工厂的生产状况存在很高的不确定性。

韩厂产能退出，2020 年 年 LCD  产能供给将得到放缓 。2019 年，面板厂商为应对经营亏损压力，通过关停产线来控制产出，其中以韩国厂商亏损最为严重。根据 LGDisplay2019 年 Q3 财报，由于受到全球 LCD 面板出货挤压，LGD 第三季度的 TFT-LCD电视业务营收占总收入的 32%，同比下降 9%；进而影响总体营收表现，营业亏损 3687亿韩元，同比下降了 4.6%，公司 CEO 于 1 月份在的 CES 展会上宣布 LGD 决定在 2020年内关闭韩国国内所有 LCD 电视面板产能，积极转向 OLED 大尺寸显示，19 年广州OLED 线即将投产，三星也已经重将目光转向大尺寸 OLED。从计划退出的具体产线信息来看， 2020 年全球拟退出的4 条线主要是三星的 8.5 代线 Tangjong L8-1、TangjongL8-2；LGD 的 7.5 代线 Paju P7、8.5 代线 Paju P8。同时，日本松下在 2019 年 12 月宣布，2021 年前永久性退出 LCD 领域，我们预计其位于姬路的 8.5 代线也将逐月减产，直至关闭。

2020 年全球大尺寸显示面板产能同比增速为1.75%，达到近四年来新低。在韩厂减产明确、新增产能爬坡受疫情影响较大，且除京东方、TCL 华星、以及惠科外，国内预计也将没有其它新增 10.5 代线产能规划的高世代线规划的情景下，我们判断 2021 年后 LCD 市场供给侧情况将全面向好，行业产能增速将逐步下滑。

需求端： TV 、车载等下游大尺寸化

从需求看以看出 ，TV  依旧是面板下游最大的应用市场 。目前全球的 LCD 出货可以分为四大类产品，分别是：TV 面板、手机屏面板 PC 显示器面板、车载面板等其他产品。根据 IHS 的数据，按面积测算，2018 年 LCD TV 面板的需求为 1.48 亿平方米，占显示面板总需求的 77%，其次是显示器、智能手机、笔记本电脑、平板电脑，占比分别为 11%、4%、6%和 2%。我们可以看出，电视机终端出货量及尺寸的增量对于面板下游需求的量起主导作用，我们下文中将对此进行着重分析，同时针对前段时间较受市场关注的特斯拉产业链上的车载显示领域做出解读。

体育赛事大年拉动 TV  出货量 需求。从电视产能数量方面来看， TV 出货量每年约 2 亿台。根据 IHS 调研数据显示，2020 年整机市场需求似乎显得颇为乐观，2018 年全球前五大电视整机品牌出货达成 11380 万台， 2019 年预计达成 11540 万台，2020 年全球前五大电视整机品牌的出货规划则为 13150 万台，相较 2019 年增加长 14%。而 2020年是体育赛事大年包括东京奥运会以及欧洲杯，根据对往年体育赛事年 TV 出货量的观察，重大体育赛事利好 TV 出货的需求，有望刺激 TV 面板出货。

车载显示面板主要用于汽车的仪表板和中控台。其中，中控显示面板是车载显示最大的市场。根据 IHS 数据，2018 年车载显示面板出货达 1.62 亿片，其中，中控显示面板出货量为 7830 万片，车载显示面板出货量的 48.5%，是车载显示面板最大的应用市场；仪表板显示面板为 6080 万片，占比 37.6%，是第二大应用场景，而抬头显示器和电子后视镜的发货量将会比其他应用增长更快，但中控台和仪表板显示器的出货量占据主导地位。车载显示作为人机交互的重要器件，有较强的定制化特点，通常配备触控功能，相较于普通 LCD 标准化产品，利润率弹性更高。目前，90%车载屏应用是 a-Si LCD产品，其优点是可靠性更高，产品迭代较慢。LTPS LCD 占比约 10%，LTPS 在高集成度和高分辨率上有优势。随着 LTPS LCD 行业产品技术成熟度的提升，整体成本的下降，以及中尺产能逐步由手机市场向 IT 及车载市场的转移，未来车载市场份额有望进一步提升，LTPS LCD 产品也有望迎来需求放量。根据 TCL 预计，产品出货有望从 18 年的 7500万片增长至 2022 年的 1.95 亿片，年复合增速达到 27%。

综上，具体到 2020  年的需求测算，我们保守假定：2020 年 年 TV  面板销量维持不变为 为 286.7  百万片、TV  面板占总需求比例维持不变、同样受益大尺寸化趋势的笔记本、显示器、平板市场对于 LCD  面板的需求维持稳定，2020  年的 TV  面板平均尺寸增至 47.0为英寸，约为 0.61  平方米，那么 2020  年大尺寸面板总需求将达到 224.21  百万平方米，同比将增长 4.7% 。

价格端：综合供需情况， 面板将迎来 中 长周期的 价格反转

价格反转已经确立， 短期 来看将继续维持上涨趋势。随着陆厂部分高世代线完成产能爬坡，2019 年 Q2 以来，32/55/65 寸等主流尺寸面板均已跌破其现金成本，但随着韩厂产能的退出，目前行业库存回归健康水位，面板有望涨到现金成本之上。根据 Witsview、IHS、群智咨询等等三方机构均确认价格反转趋势，且涨幅从 1 美元扩大到 2 美元。

2020 年 年 1  月 、2  月寸 各尺寸 TV  面板保持稳步 上涨 。根据产业链调研，电视机厂商及部分代理商在 12 月底开始进行战略库存的备货，如我们前文所提，面板下游客户担心疫情短期内对应用于今年 TV 的面板额供给带来的影响以及今年的赛事需求，备货意愿有所提升，并预期未来几个月价格可能继续上涨。这种情况下，议价能力正在向面板厂商逐渐转移。我们预期在这种产业趋势下，面板价格有望保持上涨的趋势，若这种趋势维持不变，这意味着主流规格电视面板价格将全面大涨，32 英寸或最高将调升 20%，而其余尺寸产品也将涨价 5%-10%。 我们预计，在整机厂商积极备货以及面板厂商价格策略推动下，整体供需将恢复平衡，部分尺寸供需偏紧。主流尺寸有望全面上涨。面板厂商于 持续控制产能，行业库存趋于健康水平，液晶面板持续下行的行周期预计将于 2020年第二季度或第三季度初回暖。

中期来看，行业新增与退出产能的数量影响面板价格。在 2015 年，随着陆厂商高世代面板产能逐渐完成爬坡，2015 年 9 月，32 寸面板价格降至 67 美元，跌破现金成本。日韩厂商的利润被严重挤压。以三星及和 LGD 为代表的厂商率先转变策略，不断关停产线或转产 OLED。 其中三星于 2016Q4 关闭位于韩国本土的 L7-1 号产线；LGD 位于本土的 8 代线于 2017 年也开始减产。韩国厂商产能退出。而当时行业内另一主要玩家台厂，受台湾地区 2016 年年初的大地震的影响，群创、友达等公司的产能降低。根除 IHS数据, 2016 年全球退出的季均 LCD 产能面积为 361.5 万平米,退出产能约占全年产能的5.4%，打破了当时的供需关系，这就使得面板价格在 2016-2017 年间迎来新的一轮涨价，整个行业回暖，2017 年 5 月，几大主流尺寸面板价格达到阶段性高点。但受面板价格上涨影响，韩国厂商放缓了产能退出步伐，加之国内产线大规模开出，面板价格自 2017年 6 月起再度回落。但正如我们上文所提到，2019 年韩国厂商开启了新一轮的产能出清计划， 根据 IHS  数据测算得到， 2020  年拟退出的产能面积合计相当于 2020  年底全球总产能的 6.47% ，较 2016  年同期退出的产能水平还高出 1.07% 。行业的供需格局伴随着产能的退出以及扩产周期的尾声而出现好转，我们判断 面板 即将再进入涨价周期。总结下来，整个液晶行业周期 具有 如下 特点 ：新世代线投产 —— 产能过剩 —— 面板降价—— 面板厂亏损 —— 面板厂商主动降低产能利用率，亏损企业关闭产线 —— 产能不足、供给减少 —— 涨价 —— 再次新的资本投入。

我们预计 2020  年大尺寸 LCD  面板新增面积同比增速为 近几年最低点 ；

而需求端依旧维持增长，TV 面板平均尺寸持续提升，车载、智慧屏等产品将打开新的应用需求 。2020  年面板供需格局将大幅改善，价格 已经 止跌回升，行业将迎来新一轮的景气上行周期 。 综上我们认为当前 A股面板具备投资机会 。

我们特选出以下个股作为重点关注：

2019年全球液晶电视面板的出货数量为2.83亿片，同比小幅下降0.2%，出货面积为1.6亿平方米，同比增长6.3%。从2019年全球液晶电视面板出货排名来看，京东方的出货面积首次超过韩国厂商LGD夺魁，实现出货数量和面积双双排名第一。因此未来面板涨价会给京东方带来很大的利润弹性，技术走势上目前股价向上突破了前期的平台后构建了新的上涨中枢，我们认为这里股价有望延续上涨势头。

000100 TCL科技

公司是大陆第二大的面板厂商，目前共有6 条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳，包括两条8.5 代线和一条11 代线已经投产，还有一条11 代线在建。根据IHS 数据，公司2019 年在电视面板的市场份额约为13%，位于全球第四，前三名是京东方、LGD 和三星显示。随着LGD 和三星显示逐步关闭韩国本土的，以及公司T7 产线的投产，公司有望超越LGD 和三星显示成为全球第二名。 股价目前已经向上突破前期平台呈现强势拉升阶段，此为利润红利期，可重点留意。

000050 深天马A

公司竞争优势在于技术创新、产能和股东背景。 非标品的产品属性使得中小尺寸面板企业更多采用差异化的竞争策略。差异化战略下，面板厂商的技术储备、创新和快速响应能力是关键，天马在核心技术和快速响应能力方面行业领先。面板行业也是投资驱动型行业，产能是企业扩张的基础。天马产能布局合理，A-si 和 LTPS 给公司带来了充裕的现金流， AMOLED 为天马打开了中期成长的空间。背靠中国航空工业集团有限公司（航空工业）则保障了公司长期的稳定发展。技术走势上目前刚刚向上突破压制平台，股价有望挑战前期高点。