品茗股份(688109)：拾级而上 加速成长

公司简介：深耕施工领域的建筑信息化龙头。1）深耕建筑信息化领域，核心员工激励充分。公司于2011 年7 月开始从事智慧工地部分产品的研发和销售，2016 年3 月后在施工阶段信息化产品的基础上整合了建筑信息化软件的研发及销售，设立灵顺灵和重仕投资两个员工持股平台合伙企业，实现骨干员工持股。2）信息化软件+智慧工地产品双轮驱动，业务结构清晰。公司建筑信息化软件产品是基于建筑信息化模型的专业软件产品，智慧工地产品采用“平台＋组件”的业务形态，智慧工地业务在近几年迎来快速发展期，收入由2016 年的2806 万增长至2020 年的1.64 亿，复合增速达到55.6%，收入占比由28.65%提升至43.26%。3）扎根华东辐射全国，业绩持续增长。目前公司的收入仍以华东地区为主，2020 年华东地区收入达2.65 亿，占总收入比重为69.7%，公司计划将在浙江省以外地区，逐步建立北上广深、济南、青岛、大连等 21 个营销及售后服务网点，加大对全国业务的布局。

　　行业分析：建筑信息化渗透率仍低，增长潜力可期。1）建筑信息化助发展，未来增长潜力可期。建筑行业在不断通过新技术和新管理方式来提效降费，以实现精细化的管理，我国的建筑信息化起步晚于发达国家，随着建筑行业对自身信息化的重视程度和投入力度的增强，建筑信息化还有较大增长潜力。2）国内渗透率仍低，龙头公司地位稳固。国内BIM 系统需求客户主要是建筑及相关企业，从BIM 使用数量来看 BIM 市场的渗透率较低，还处于早期阶段，国内主要参与厂商的经营情况来看，广联达2020 年的营收及净利润规模均远超其他企业，广联达在国内的市场份额最大，其次为品茗股份。

　　投资逻辑：智慧工地加速发展，股权激励彰显信心。1）建筑信息化软件业务领先，业务发展平稳。公司的底层核心技术BIM 算法引擎、塔机安全辅助技术、数字建造技术中台体包含了关键算法的技术创新，是公司的主要技术护城河，公司2020 年的建筑信息化软件业务收入达2.16 亿，近五年复合增长率为74%，软件业务收入快速增长。2）智慧工地业务快速发展，有望保持先发优势。公司智慧工地业务，近五年复合增速为34.6%，收入规模持续扩大，智慧工地解决方案与功能覆盖度均较高，在局部差异化部分有一定优势，有较明显的研发先发优势和产品化优势。3）研发能力仅次于龙头，盈利能力优于同行。

　　公司的研发人员占比达40.9%，略高于广联达，公司研发投入次于龙头企业，与同行业相比在部分技术领域技术成果数量较多、研发投入较多，2020 年公司的ROE 为40.6%，同期广联达、盈建科的ROE 分别为6.8%、24.6%，公司的盈利能力突出。4）股权激励绑定核心人员，发展信心强劲。公司于6 月9 日发布股权激励草案，拟向激励对象授予不超过 105 万股限制性股票，占激励计划草案公告时总股本1.93%，业绩考核目标为以2020 年度营业收入为基数，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、80%、125%，股权激励的实施将有利于稳定核心团队，彰显了公司的发展信心。

　　盈利预测：公司在建筑信息化行业中收入规模靠前，具备丰富的产品体系以及客户资源，公司上市之后有望进一步拓宽销售渠道并持续完善产品体系，加之建筑信息化行业渗透率持续提升，行业景气度持续向上，预计公司未来仍将保持稳定成长，归母净利润分别为1.3 亿、1.7 亿、2.2 亿，同比增速分别为36.1%、28.8%、26.1%，对应PE 分别为35.7X、27.8X、22.0X，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：房建投资增速放缓风险、建筑信息化率提升不及预期风险、销售不及预期风险、信息滞后风险。