安琪酵母分析：财务篇 安琪酵母自2000年A股上市之后不断扩大产能，营业收入不断攀升。实际上，资产的...
安琪酵母自2000年A股上市之后不断扩大产能，营业收入不断攀升。实际上，资产的增长、营收攀升不一定就是好的现象，比如假如公司不断融资，那么尽管总资产增加了，利润却未必增加。假如公司营收攀升，但利润率不升反降，或者增长的利润都体现在应收账款上。诸如此类其实都是长了面子、丢了里子的事情。
所以，在《安琪酵母分析-生意篇》里初步了解公司的生意模式，认可了它的潜在价值，确认了公司在行业内的成长性和竞争优势之后，还需要进一步通过财务报表的数据来看看。
一 资产结构
首先我们将安琪酵母资产负债表部分占比超过5%的项目过滤出来。可以看到，在资产部分超过资产5%的项目有货币资金、应收账款、存货、固定资产。在负债部分有应付账款、短期借款、长期借款和其他流动负债。
公司整体负债率不高，不到50%。负债里面的其他流动负债为短期债券。计算总的有息负债为：短期借款7.87亿 + 其他流动负债5.11亿 + 长期借款14.29亿 = 27.27亿，占比总资产的27.53%。10亿左右的应收款和近似的应付款相抵，6.64亿的现金对应12.98亿的短期流动负债，负债数额不大，虽然有那么一点点压力，但这部分压力可以通过新的销售回款或者借新还旧的方式来缓解。
资产的主要部分在固定资产（52.43%）和存货（20.11%）上，说明安琪酵母是一家较重资产型企业，主要依据原材料、设备来进行产品的生产和销售。最近两年先后在破净股、重资产企业上面获得较低投资收益率的经历，让我对于重资产型企业有了一些畏难的情绪。但安琪酵母具有两点吸引人的地方：一、公司产品应用行业、受众群体广泛，市场空间大；二是产品的利润不错。
二 盈利能力
为什么我会说产品的利润不错？这主要因为看到安琪酵母产品的毛利率能够稳定地维持在30%左右，不过这仅仅是表面印象。因为我跑到聚宽量化平台上拉了下数据，从整个市场上重新审视了安琪酵母30%的毛利率，有两个基本结论。
1）当前市场上所有4268支股票中，其实有717支股票在过去5年的毛利率都在30%以上，占比16.80%。这么一看，安琪酵母的产品实际上在利润率上并没有表现太突出，也就排在20%以内。
2）安琪酵母所属的“食品制造业”（按证监会的行业划分标准）包含的全部60支成分股平均的毛利率为37.72%，而安琪酵母的毛利率仅处在25%的百分位。
即便如此，我们还是要从整体应收上来把握下公司的营业收入情况。从下图里面可以看到安琪酵母的营业收入一直以来都维持增长，这一点在《安琪酵母分析-生意篇》里面提到了，图里面的数据不是从2001年上市后开始是因为从网易数据里面获取的数据最早只能到2007年。我在A股市场上查询了过去8年营业收入能够维持8%连续增长的企业共63家，安琪酵母是其中之一。
从图中其实我们也能够看到公司在2011~2014年那段毛利率下降、营业费用高涨的时间段。那段时间是蛮黑暗的，市值持续低迷了3年多，直到2015年后才开始慢慢走出来。
尽管我们看到了营业收入不断增长背后有几年利润的下滑，但如果我们将业务拆解开，其实可以发现安琪酵母的主营业务酵母及其衍生品确实是一直维持着增长。
三 现金流
安琪酵母的现金流数据相当漂亮，因为经营活动产生的现金流量净额多年来一直高于公司获得的净利润。这从一定程度上说明了公司的利润是实实在在的到手的现金。自从经历了华夏幸福现金流困境带来的影响之后我对于这一点有了更严格的关注。
投资和筹资活动产生的现金流量净额连续多年为负说明企业当前在进行适度的扩张，这种扩张并没有依赖于大量的对外融资，是良性的。
总的来说，历经20多年发展的安琪酵母在国内是当之无愧的龙头企业。在财务数据上有如下基本结论：
1) 从财务数据上看公司的资产负债结构良好，重资产的属性是行业本身决定的。
2) 公司的产品毛利率不突出，但利润率恒定，同时销售规模持续增长，回款状态也不错。
3) 近些年的现金流没有什么问题。