【脱水研报】欧洲禁令下最大受益者，产能 全球第一，新项目投产后将再造一个自己
一季度业绩炸裂！欧洲禁令下最大受益者，产能 全球第一，新项目投产后将再造一个自己；碳中 和全新细分，公司市占率45%，产品还在欧洲享 受双倍积分——0323脱水研报
摘要：
1、复合肥：行业景气度与农产品价格高度相关，玉米价格创10年新高，后续对于复合肥需求
量CAGR达到12%。价格方面， 当前毛利仅为此前景气高点的58%， 还有上涨空间。远期来
看，高端产品/新型肥料有望成为化肥企业的第二增长曲线。对标：新洋丰、云图控股。
2、卓越新能：公司是国内最大、出口量第一的生物柴油、废油脂处置企业，碳中和将利好生
物柴油推广。特别是我国生物柴油主要用地沟油做原料，在欧洲享受双倍积分政策。
3、碳中和：中金设立碳中和指数，分为能源供给侧、能源需求侧、其他综合改变3大类，由
行业研究员选取各细分板块标的，每半年进行调仓。最新指数成分股请见文内。
4、万盛股份：磷系阻燃剂龙头，受益于欧洲对于卤系阻燃剂的禁令，公司产品持续供不应
求。3月23日晚间一季报预告净利润增长430%-480%，继续超预期。未来55万吨功能性新材料
一体化项目投产后，将再造一个自己。
正文：
1、复合肥：新一轮景气周期开启，需求进入快速增长期，分析师圈出这2只龙
头(中泰证券)
随着农产品价格不断上涨，与其密切相关的复合肥需求量也出现淡季不淡的情况。
中泰证券认为，对比上一轮周期，复合肥销量增长确定性很高，同时价差扩大将提供额外利
润弹性。
1)复合肥景气度与农产品高度相关，需求与价格共振
2020年农产品供需迎来拐点，玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格涨幅分别为38%、3%、
14%、3%、27%。
粮食价格的上涨使得农民种植收益显著提高，开始明显驱动复合肥的价格。
从2020年四季度开始，农资采购热情攀升，肥料价格淡季上涨，复合肥企业库存开启逐月下
降。
2)复合肥景气还将持续，价格后续上涨将带来额外利润弹性
①需求端来看，玉米进入新的补库周期，带动播种面积和单亩施用量回升。我国粮食安全政
策力度也持续加大，有望带来景气超预期。
在11-15年玉米价格上行周期， 我国复合肥消费量CAGR达到10%， 2020年玉米价格创十年新
高后，复合肥消费量再度回升。
预计新一轮景气周期复合肥施用量CAGR有望达到12%(乐观17%， 悲观8%) 。
②价格端来看，当下复合肥毛利为景气高点的58%，价差仍有上行空间，带来额外利润弹性。
3)复制海外化肥龙头成长史，新型化肥将是第二成长曲线
新型肥料有利于提高肥料利用率，对作物增产、维护土壤环境、提升农产品质量起到了重要
当然， 新型肥价格更高， 盈利稳定性也更佳， 全球巨头Yara目标是2025年高端肥料占比达到
65%，将新型肥视为第二增长曲线。
国内新型肥仍处于发展初期，龙头企业新洋丰、云图控股均推出了高端品牌。
随着我国农业生产已由追求产量向提升质量转变，经济作物种植占比持续提升，新型肥需求
2、卓越新能：碳中和全新细分龙头!在欧洲享受双倍积分政策
(国信证券)
国信证券深度研报覆盖了卓越新能。公司主营业务是利用废油脂(地沟油、酸化油)为原料
生产生物柴油。目前是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，生物柴油出口量也居国
内第一
分析指出，“碳达峰"、“碳中和"将减少化石燃料的使用，利好生物柴油的推广。特别是我国生
物柴油主要用地沟油做原材料，在欧洲享有双倍积分政策，相较棕榈油、菜籽油等原料制备
的更具备性价比优势。
1)3年内产能翻倍
基本面来看，卓越新能受益于欧洲生物柴油市场持续放量，近年来营收和利润快速增长。
2016至2020年归母净利入分别为0.5、0.6、1.3、2.2、2.4亿，复合增长率48.0%
3、万盛股份：欧洲禁用卤系阻燃剂，公司磷系阻燃剂全球第一，成替代效应最
大受益者，新产能建成后还将再造一个自己(方正证券)
万盛股份22日晚间公布年报，实现营收23.30亿，同比+20.75%；归母净利润3.93亿元，同比
+137.21%。
公司于23日晚间发布一季报预告，预计公司一季度净利润1.83-2.01亿，同比增长
430%-480%，环比20Q4继续加速，业绩持续超预期。
随着阻燃剂供需缺口持续拉大，以及产业链一体化延伸，公司将保持快速增长。
1)欧洲禁用卤系阻燃剂，磷系阻燃剂将持续供不应求
欧洲无卤化持续推进，2021年3月开始，欧洲新法规强制电子产品使用卤系阻燃剂生效，磷系
阻燃剂开启替代进程，预计会带来1.8万吨的增量需求；
此外， 新能源汽车大量使用磷系阻燃剂， 以及PC替代ABS持续推升阻燃剂需求。
而供给方面， 出于环保和安全生产压力， 有机磷系阻燃剂主要产品BDP除了万盛股份2020年
扩产2万吨产能以外行业近期再无新增产能。
万盛股份是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，目前各类磷系阻燃剂产能达到11.5万吨，在供
给较少叠加需求增加的情况下，行业或将维持量价齐升的状态。