片仔癀——中药界的茅台

写于2020年07月18号

最近一段时间，频繁东莞深圳两头跑，以前喜欢开车，现在发现地铁+高铁太方便了，虎门到深圳北单趟17分钟，基本随时都有高铁出发。由于职业习惯，我非常喜欢在等高铁的时候观察高铁候车厅的一些商家，寻找有没有上市公司的产品店，然后去攀谈了解了解。前天，我在等高铁时发现了一家醒目的店——片仔癀。

这家公司不得了，是一家极其优秀的公司。先看一下股价提提神

从2003年上市至今，17年年化收益率27%，为什么股价这么猛？为什么片仔癀在业界有“中药界的茅台”雅号？

今天我就好好说道说道。

老惯例还是先说片仔癀这家公司是干什么的？

片仔癀全称漳州片仔癀药业股份有限公司，是国有控股的传统中成药企业，于1999年12月由原漳州制药厂改制而成，并于2003年6月在上交所上市。公司实际控制人为漳州市国资委，第一大股东漳州市九龙江集团有限公司持有其57.92%的股份。

片仔癀母公司专注于“一核”——传统中药产品的生产销售，包括片仔癀系列产品及部分普药品种；旗下多家子公司，主要经营“两翼”——保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品，以及医药流通业务。

公司的官方介绍一般都看得云里雾里的，若想详细了解一个公司到底干什么，直接看营收构成和利润构成，直接上图。

行业分类：

医药商业（翻译-开药店）营收占比49%，毛利润占比10%；

医药工业（翻译-自己生产药）营收占比40%，毛利润占比71%

日化用品+化妆品营收占比11%，毛利润占比18%

食品营收占比0.2%，毛利润占比0.2%

这张图可以明显地知道，片仔癀公司是干什么的——开药店、生产自家药、日化用品、化妆品。其中主要利润来自医药工业，占71%。

仔细在这个表里再挖一挖，会发现医药工业里面的肝病用药贡献了整个公司利润的70%。这个肝病用药就是片仔癀系列药。

就是这个系列护肝药是片仔癀公司的中流砥柱。

接下来看一下片仔癀的赚钱能力。

看ROE

常年加权ROE保持在15+%，近3年都维持在20+%。

看ROIC

常年维持在14+%，近三年16+%

看毛利率

常年维持在40+%

片仔癀的赚钱能力，不需要我多论述，多翻翻往届年报就可以得出答案

接下来说一下片仔癀公司的核心竞争优势，按巴菲特老爷子的话就是护城河。

护城河有以下几种：非市场化资源，行政准入壁垒，成本优势，客户粘性，领先的关键一步。

详细分析片仔癀：

第一大护城河—行政准入壁垒。

片仔癀是“国家级绝密配方”仅有的两品种之一，其处方、工艺均被国家中医药管局和国家保密局列为永久保密。同时，片仔癀也是国家一级中药保护品种，其传统制作技艺被列入国家非遗名录。因为片仔癀的配方独特且难以复制，在治肝、抗癌、保健领域作用机理突出，所以具有极强的排他性和垄断性，市场自主定价能力较强，有突出的投资价值。

片仔癀的配方——国家绝密级——保密期限永久，这条护城河太宽太宽了。

第二大护城河—客户粘性（品牌力）

片仔癀自明朝以来，因为疗效显著，口碑极佳，客户粘性极高。据《本草纲目》记载，片仔癀的历史可追溯到1555年的明朝嘉靖年间。在旧时闽南地区，因其具有“一片即可退癀”的奇特功效而得名“片仔癀”（“癀”为闽南语,指热毒肿痛）。经过数百年的历史积淀，片仔癀在华南、华东享有崇高的知名度和口碑。

片仔癀未来的成长性在哪？

短期看：片仔癀储备了2200kg的麝香，可以保障未来5年的产量。片仔癀系列产品的主要原材料为麝香、牛黄、蛇胆、三七，其中麝香、蛇胆受国家严格把控，出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。

其中因为麝鹿稀缺导致麝香是最难获取的原材料，麝香的供应直接关乎片仔癀的产量。

短期成长的爆发点在于近几年布局的日化和化妆品系列产品，近几年业务量都以极高的增速增加，而且毛利率高达70%。

中期看：原材料的稀缺可以一直给予提升片仔癀出厂价的理由。这也是为什么说片仔癀是中药界茅台的原因，它和茅台一样可以一直随着通胀提价。

片仔癀自2005年起进行了10余次提价，国内出厂价格和海外出口价格大幅上涨。2005-2018年，片仔癀国内出厂价CAGR为8.80%。

长期看：就要看行业容量和天花板。

片仔癀现在定位的是高端消费品，市场容量巨大。

根据Euromonitor数据显示，2018年我国人均保健品消费金额达到236元/年，而片仔癀作为保健品的年消费额可达到3.8-7.6万元（建议用法用量），跻身于高端保健品行列。若未来100万人成为长期客户，片仔癀保健品潜在的营收就是380亿-760亿之间。可见行业天花板极高。

医药用药方面潜在需求巨大，各种双盲对照试验证明了，片仔癀在治疗肝脏方面的确疗效甚佳。根据《中国卫生健康统计年鉴》显示，2017年我国病毒性肝炎发病者达到128万例，而病毒性肝炎人均医药费达到7963.7元，其中人均药费3793.8元。可推算出病毒性肝炎药物市场规模约102亿人民币。

喝酒解酒方面潜在需求也巨大，30%的中国人乙醛脱氢酶基因ALDH2*2突变，不能有效地自我解酒，片仔癀能快速地解酒护肝，片仔癀逐渐在成为高端商业应酬必备的解酒良药。

最后说一下片仔癀的估值

当前片仔癀价格184，看一下当前的PE和PB。

当前无论是TTM市盈率还是市净率都达到了近十年的最高位（98+%的分点位），的确都很贵了。

给片仔癀一个合理的上车价，直接用相对估值法，用10年估值中位数49倍报价就是115元。现在股价184元，好遥远呀；不过好消息是——从历史上看，只要估值触及10年最高位，股价都会回撤30-40%。

其实对于这种类似茅台的公司，什么时候买都可以，最多亏一点时间。

这种类似茅台的股票适合收藏，只买不卖是最好的策略，最后比的是谁手里的股票数多。