如何确定价值 —— 《巴菲特之道》（连载33）

作者：罗伯特·哈格斯特朗

译者：杨天南

四，市场准则

所有的原则中蕴含的是一个关键点：买还是不买。任何人面临这点是都有两个考虑因素：这个公司有价值么？现在是买的好时候么？也就是现在的价格好么？

在投资中，价格和价值是一对永远绕不开的话题。价格在股市交易中被标出，价值是在分析师们权衡企业所有已知信息后给出的决定，包括模式、管理、财务特点等各类信息。价格和价值不一定相等。如果股市总是有效的，价格将瞬间反映、消化所有的信息。当然，我们知道情况不是这样的，至少市场并不总是有效。价格总是由于各种原因围绕价值上下波动，并非总有逻辑性可言。

理论上说，投资者的行为被价格和价值差所决定。如果价格低于其价值，一个理性的投资者会买入股票。反之，如果价格高于价值，投资者将卖出。因为公司有其发展周期，分析师们会定期地重估其价值与市场价格之间的关系，从而相应地决定买、还是卖、或持有。

综上，理性投资有两个要素：

一，什么是企业价值？

二，相对于企业价值，能否以较大的折扣价格买入？

11，确定价值

多年以来，金融分析师们使用很多公式计算一个公司内在价值。一些人喜欢快速简单的方法：低市盈率、低市净率、和高分红率。但根据巴菲特的观点，最好的系统描述是约翰·伯尔·威廉姆斯70年前的定义，在他的《投资价值理论》一书中，他的定义是：“一个公司的价值取决于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理的利率上的折现。”巴菲特解释说：“这样的话，无论是生产马鞭的制造商，还是手机的运营商，（尽管行业性质各异），所有的企业在经济层面都是一样的。（28）”

巴菲特指出这个方法的使用，非常类似于债券的估值过程。债券通常具有明确的票面利息和到期日，人们可以清楚的知道，它在到期日之前产生的现金流。如果你将所有收到的票息加在一起，然后以除以一个合适的贴现率，就会得到债券的当前价格。要确定一个企业的价值，分析者只要估计公司未来的股东盈余现金流，并用合适的利率进行贴现，即可得到其现在的价值（现值）。

对于巴菲特而言，确定企业的价值很简单，只要你能确定两个变量：1，现金流；2，合适的贴现率。在他的心中，对于一个企业未来现金流的预测，就像考虑债券票息一样的确定性。如果一个企业的业务简单易懂，并且拥有持续的盈利能力，巴菲特就能以较高的确定性预测其未来的现金流。如果不能，他就会放弃。这是他的行为方法与众不同之处。

在确定企业未来的现金流之后，他会运用他认为合适的利率作为贴现率。当得知他只使用美国政府长期国债的利率作为贴现率时，很多人感到吃惊，而这实际上，恰恰最接近人们常常谈到的“无风险收益率”。