营收停滞，利润下滑，洋河股份还有机会吗？ 2月26日，洋河发布2020年业绩预告。2020年营业收入...
2月26日，洋河发布2020年业绩预告。2020年营业收入为211.25亿元，同比下滑8.65%；净利润74.77亿元，同比增长1.27%；基本每股收益4.98元。
我在2018年和2019年曾经花费巨大的时间和精力研究白酒，当时就得出了洋河酒缺少底蕴、产品品质撑不起品牌，产品品牌不够硬的结论。
从2017年至今，洋河的业绩远逊于行业增长，从2019年至今的白酒抱团股中，四大白酒中洋河启动最晚，涨幅最小，股价最不稳，这也反映了市场的看法。
今天我点评洋河：在这一轮品牌白酒浪潮中，营业收入疲软反映了企业发展后劲不足，通过涨价强行获取的利润同比微增，没有太大投资参考意义，当年东阿阿胶也出现过营收下滑，但是净利润同比大增的情况，如果一切都可以通过提价来解决，那么投资就太简单了。
结果就有人来喷我，一个说我看营业收入意义不大，洋河具有很强的调控力，很容易就把营业收入做上来，只是不做而已。
我根本就没回复，注意预告中的这句话：公司四季度营收22.11亿，去年同期为20.29亿，同比增长8.96%，四季度净利2.9亿，去年同期为2.36亿，同比增长22.88%。
哦哦哦，很容易就把营业收入做上来，只是不愿意做嘛，好牛哇。
另一个人喷我：东阿阿胶能和白酒比吗？投资还没入门呢。
就是这句话，让我想写一下白酒，说说洋河。
首先，喷我的这个人应该是新兵蛋子。虽然现在东阿阿胶不热门了，但是当年的投资热度可不比现在的贵州茅台少，无数大V站台，至今还有38.9万球友在关注呢。
谁成想，现在就衰败了呢？
大家后面总结经验，核心就是提价搞得，东阿阿胶频繁提价，不顾市场实际需求，在营业收入持续下滑的时候，没有养一养市场，反而通过持续提价去保证利润表好看，最后一败涂地。
对于消费品，可以营业收入大增，净利润增速跟不上，但是反之，则非常危险，这说明市场动销不好，企业还在拿架子。
你说恶心不恶心？
说白酒和东阿阿胶不能相提并论的是认为白酒嘛，永垂不朽，呵呵，当年谁能想到东阿阿胶的下场？谁能？一场水煮驴皮，不过梦一场。
雪球球友“我好笨啊”评论说：唐朝把洋河都分析碎了，然后预计20年利润120左右，21年利润140亿，差了快一倍呢。所以预测很不靠谱。
我查了一下，在2019年11月15日的文章中，预测洋河2019~2021年的营业收入为285亿、340亿、400亿，净利润分别为83亿、116亿和139亿。
2020年12月31日，唐朝预估洋河2021年净利润为94亿，按照38%的净利率计算，营收为247亿，2020年营收为211.25亿，需要同比增长为16.9%，洋河能做到吗？
事实上除了茅台、长江电力这些特殊的公司，预测一个公司的未来业绩非常难。这里面经典的例子是巴菲特、芒格和可口可乐的故事。
巴菲特在可口可乐1998年市盈率50的时候没有卖出，随后几十年收益平平，非常懊悔。他反省道，“我当时到底在想什么，我自己也觉着非常奇怪”，“你们可以责备我，因为我没有在50倍市盈率时卖掉它”。
市场教育的直接结果，就是巴菲特自1998年后，再也没有表示过对哪只上市公司的股票“死了都不卖”
芒格在他非常著名的演讲《如何用200万打造价值2万亿美元的企业 》以可口可乐为例，芒格是这么算的：
1. 人均饮水量
人每天要喝 1.8 升水，这个刻在基因里的需求长期稳定，不会发生任何变化。
2. 全球人口增长
1886 年全球大约有 15 亿人，但 2034 年全球人口能达到 80 亿。也就是说，市场总容量还能扩大五倍。
3. 全球饮水的总需求 / 年
1.8 升 x 80 亿人 x 365 天 = 5.5 万亿升
4. 未上瘾的碳酸类饮料市场份额预估
假设碳酸类饮料占 25% 的饮水需求，5.5 万亿 x 25%=1.4 万亿
5. 可口可乐的市场份额预估
假设可口可乐可以占碳酸饮料一半的市场份额 = 7000 亿升
6. 那只需算出每升的净利润即可。
7. 一个成瘾的食品饮料消费品，芒格愿意给 17 倍的 PE。
在后来的一次采访中，芒格承认：当时我是瞎说的，你们不要当真。
预测未来如此之难，线性外推的危害如此之大，但是还是有很多人喜欢推算，并坚信自己的计算结果。
白酒企业的一个最大的误区就是：只要酒能造出来，就可以卖掉，卖不掉没关系，老酒更值钱。
让我们反过来想，如果只要造出来就能卖掉，那么市场始终供不应求，白酒的产能是不是会持续扩大，会不会碰到一个临界点呢？如果白酒卖不出去，企业更赚钱，为什么白酒企业还要卖酒？
我们来看看白酒的产能吧：
贵州茅台2025年大概4.5万吨产能，2019年为3.45万吨，2020年估计为3.33万吨，五粮液2019为2.3万吨，2020年估计为2.9万吨。
1573的话，2020年产能大概在1.3万吨左右，这三家在2020年的预计销量1.3+3.3+3.5=8.1W吨；再考虑各种地方酒的高端充数产品，按照0.9W吨计；2020年高端酒市场的销量将达到9W吨
五粮液按照产能投建时间表来看，至2024年公司理论上平均窖龄达到26-31年左右，优质酒率（30年窖龄优质酒率至少在20%，但也存在波动空间）至少可以保障4万吨的高端酒投放。注意，这不算技改扩产，如果加上技改，这个4万吨更应该问题不大。
2025年五、茅就有8.5万吨产能。
泸州老窖自己宣称（国窖1573）是基酒产能是3000多吨，可投放量是5000到6000吨成品酒。公司实际规划是通过技改措施，2020年可投放量提高到1.5万吨，2025年达到2—2.5万吨，同时宣称泸州老窖基酒储备是2万吨。
那么我们就可以判断仅茅台、五粮液和泸州老窖三家2025年的高端酒产能是11万吨，再加上洋河、水井坊、酒鬼酒等，2025年的高端酒产能大概有14万吨左右。而全国的高端酒消耗量在6万吨已经持续了很久。
茅台的品牌张力有多大？能否将其他高端白酒挤压掉？或者说在6万吨的存量高端酒市场，茅台的产能如果扩大到4.5万吨，全国大多数的高端白酒都将是贵州茅台了。
除非，第一，高端酒集体降价，扩大整体的市场规模，挤压中低端市场，第二，全国喝高端白酒的人忽然多了起来，高端酒市场扩大，或者人们忽然增加了可支配收入，人均消费量大增。
否则高端酒市场将是无解之局。
洋河的产能我单独拿出来讲一下， 从白酒生产情况来看，截至2019年底，公司共拥有白酒产能29.00万吨/年。其中原有的洋河镇生产基地拥有白酒产能20万吨/年，2010年通过收购取得的双沟镇生产基地拥有白酒产能5万吨/年，2013年部分名优酒酿造技改项目完工后产能提升4万吨/年，公司自身产能能满足白酒的生产和销售需要，没有对外采购基酒或成品酒
是不是挺牛逼的？别担心，大家是一样的牛逼。
我们看古井贡酒，古井贡酒2020年计划融资增产，项目计划投资89亿，占地1830亩，建设7个酿酒车间，11420口窖池。同时建设配套粮库、曲库、酒库、勾调、包装车间等。
其中酒库包括：8 栋陶坛酒库和一栋档案酒库，共计5.6万吨中高档基酒存储能力；8栋大型酒库（露天不锈钢酒罐312个，单个容量介于200吨~1000吨之间），储存能力22.8万吨。另有中转库2700吨。 项目建设期五年，从2020到2024年末，完成后将形成6.66万吨原酒，28.4万吨基酒储存能力以及13万吨灌装能力。
产能直接翻倍！
再说一个这两年大红大紫的玩意，酒鬼酒，你觉得它的高端化能成功吗？
再重复一次，目前我国高端酒市场容量大概就是6万吨左右，大致茅台3.3万吨、五粮液2万吨、国窖1573有0.5万吨左右，剩余的市场被其他白酒瓜分。
现在的问题回到了：未来白酒高端市场增长多快？产能的增长多快？大家的市场份额会如何变化？
洋河股份凭什么认为自己把白酒造出来就能卖掉呢？你告诉我凭什么？
我们重新看产品。高端产品=品质+品牌+稀缺性，三要素缺一不可。
对浓香型白酒，窖池是宝贝，窖池不仅可以是文物，也代表白酒传统的古雅和奢侈的文化。对于采用传统固态法的浓香型高端酒而言，新增产能要经历至少30年以上才能生产出一般的高端酒，而新窖池要用老窖泥不间断地慢慢养。浓香的最高优酒率约25%，最好的基酒可以做高端酒，其他的可以做中低端。
茅台只能在怀仁县生产。
什么是高端酒？高端酒一定是稀缺的，否则就烂大街了，满大街都是LV的时候，就算全部是正牌货，品质一模一样，LV值几个钱？
品质是高端酒的基础，但绝不等同于高端酒。品牌就是文化属性，没有文化属性的产品怎么满足消费者的精神追求呢？
精神追求满足不了，就很难持续给出溢价。
通篇我只表达一个意思：用白酒的品质和产能为白酒企业估值，是典型的线性外推，是要犯错误的。
投资的神奇在于：有时候这种线性外推可以得到正确的结果。
这就是投资中经常听到一句话“你负责正确，我负责赚钱”的由来。
做错误的事情，竟然可以赚钱，你能相信吗？
我的眼睛看见了，但是我却不信。
未来三五年白酒的投资价值，或许从下面这种图得到一些有益的启示
当然，我知道，这些基金经理们从来不会宣扬自己对白酒的态度发生变化，他们只会在操作后，或者股价发生逆转后才跳出来，你懂的。
怕高或许都是苦命人，追高一定是短命人。
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