基金经理对你的钱做了什么？
编者按：本文来自微信公众号“回形针PaperClip”（ID:papercliptv），作者：季文仪，36氪经授权发布。
2020 年，中国股市实现了逆势增长：从 3 月份的最低点绝地反弹，一路涨到年末。总市值在一年内就增加了 20 万亿，创下历史新高。
但即使是这样，选到一支赚钱的股票也不容易。A 股 4000 家上市公司中，年涨幅的中位数只有 1.23%。仍有一半的股民在亏钱，而且大部分都亏了 20% 以上。
所以，越来越多的人开始把钱交给基金经理，让专业的人干专业的事。2020 年，98% 的权益型基金都在赚钱，这些排名前 50 的基金更是帮你把本金都翻倍了。
然而过了个年，基民们就开始亏钱了。打开业绩排行榜，几乎全是绿的。这到底是怎么回事？基金经理对你的钱到底干了什么？
其实，你早就开始买基金了。当你把钱转入「余额宝」时，真正帮你赚钱的就是它对接的 29 支货币市场基金。
比如规模最大的「天弘余额宝货币」在 2020 年就通过投资银行存款、同业存单、买入返售金融资产赚了 220 亿元，平摊一下，每存 100 一年能帮你赚 2 块钱——只比一年期定期存款高一点。
虽然可能连早饭钱都挣不出来，但重点是安全和随时提现。因此在规模高达 20 万亿的中国基金市场中，65% 的钱都流向了货币市场基金、债券基金这样风险较低的基金。
剩下的钱，绝大多数都去到了可以投资股票的股票基金和混合基金。
两者的区别在于，股票基金必须将基金资产的 80% 以上都投资股票。而混合基金没有这样的硬性规定，除了股票还能投资债券和银行存款。
问题是，在面对中国 4000 多家上市公司时，基金经理是怎么知道要买哪些股票的？
一种简单的做法是，跟着优质指数买就行了。
比如「沪深 300 指数」，涵盖了沪深两市 300 支市值最大、流动性最好的股票。基金经理只需要对照每半年更新一次的成分股列表，按照权重购买股票，就能复制指数表现。如果股价上涨，你就能赚到钱。
只要你老老实实对这个清单买，收益和那些基金经理也不会差太多。
但因为基金公司钱多，动不动就几百几千万的买入，很容易拉动股票的价格，让购买的成本变高。上涨的这个差价，叫做「冲击成本」。
冲击成本会让投资组合偏离指数。在复制一个权重为 5% 的股票时，最终花出去的钱可能会超过这个百分比，产生「跟踪误差」。
别担心，今天的基金经理已经可以使用交易策略和金融工具来减小跟踪误差。比如将一个 4 小时的交易日按分钟分为 240 个节点，然后将订单均匀分配在这些节点上去执行。每一个节点的成交价，都需要靠近之前所有节点的平均价格，从而减小因大额交易而导致的股价波动。
这就是最简单的 TWAP 时间加权平均价。
这样的策略用得越好，跟踪误差就能越小，从而帮你稳定的赚到指数所象征的市场收益。而这正是买被动型指数基金的你，真正买到的东西。
但并不是所有的基金经理都会满足于市场收益。
除了被动跟踪指数，今天大部分的基金经理都会选择「主动出击」：主动买入具有增长潜力的股票，赚到市场收益+超额收益。这种做法需要基金经理对公司基本面进行各种定性、定量分析。
我们以 2019 年底的「贵州茅台」、「宁德时代」两家公司为例，主要考察四个指标：市盈率；收入增长率；净资产收益率和股息率。
而基金经理对指标的评判标准，大致可以分为成长和价值两种风格。
成长风格更喜欢「宁德时代」这样市盈率、收入增长能力都高的「白马股」，相信这家公司可以在新能源政策环境下变得更加值钱。而价值风格的基金经理看中公司的长期发展，喜欢估值便宜、分红多、能创造较高回报的股票。
而消费升级这样的因素会让这家公司的 PE 倍数和盈利同时提高，带动股价上涨，即所谓的「戴维斯双击」。
光有自洽的逻辑还不够。和散户一样，基金经理想在股票上赚钱，也需要低价买入并长期持有。
比如 2012 年，中国白酒行业的股票跌到十年最低点的时候，张坤这样的基金经理反而开始将茅台作为第二大重仓股买入。
到了 2017 年，消费升级、限购、天价酒，让越来越多的基金经理都意识到了茅台的价值。基金买入越来越多的消费服务行业股票，而这种买入又会进一步拉高股价，提升基金业绩。这种情况，就是所谓的「抱团」。
2020 年底，全球持有茅台最多的欧洲亚太成长基金开始减持茅台，并引发其他机构加入。但喝醉了的股民们并没有把它当回事。2021 年春节前最后一个交易日，茅台股价站上 2601 元，同时将 PE 倍数拉到了史无前例的 73 倍。
但在春节过后的第一个交易日，它就下跌了 7% 。这不仅让老基金近一个月的业绩都跌成了负数，也让新基金的销量变差了。曾经一天就能抢光的份额，现在要卖个好几天。
但也有东西在涨：卸载基金 App 的人数每天都在变多，其中近五成都是 90 后。
论心态，他们还不如这位 104 岁的周奶奶：炒股 27 年的她，不管市场如何大起大落，都始终保持着平和的投资心态，不仅每天赚到 100 块小菜钱，就连像冰箱、空调、白内障手术的钱，都是炒股来的。
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