国瓷材料：绝好赛道，板块全是超级牛股，它是行业里的细分龙头
复习文章说明：价值事务所一天只能发一篇公司研究，远远满足不了大家的学习需求，特旧文重发，供大家学习参考使用。
《价值事务所》一直很偏爱研究牙科的标的，主要是因为团队的leo深受牙不好的折磨，遭了不少罪、花了不少钱，充分领悟到了这行有多么暴利，因此，之前还专门做过一个牙科策略组合，囊括了A股中不少牙科好标的。
这个组合现在看来，跑得十分不错，不过，好像漏了一个标的，那就是近期高瓴资本牵手的——国瓷材料。
看到高瓴资本牵手，《价值事务所》团队才去研究了一下国瓷，讲道理，如果不是高瓴，我们是绝对不会去研究的，一看材料两个字，脑海里就蹦出化工材料，吃力不讨好，就没心思看了。啊，当真是偏见害死人。
01
公司介绍
国瓷材料，是国内最大的陶瓷材料供应商，但他所提供的陶瓷材料不是普通的陶瓷，而是新材料中的一种，具体一点，叫陶瓷粉体材料。
做个普通的陶瓷罐头，很多商场都有DIY，小孩都能会，它的材料没啥技术含量。但要想做到电子元件级别的陶瓷粉体，就不是谁都可以的了。
对，公司的陶瓷材料，就是可以供给智能手机、汽车、牙科使用的高级陶瓷材料。
我们以leo最看中公司的一点，也就是生化医疗材料举例。
我们知道，补个牙，死贵死贵的，轻轻松松上个万，但之前的假牙吧，大金牙？太土还贵，现在已经很少人会去镶金牙了；树脂假牙？特别不耐磨，用不了多久就会掉；合金烤瓷牙？里面是合金，外面涂了一层陶瓷色料，假不拉几，假得要死，而且久了牙龈容易发炎.....
但是呢，近些年开始出现一款新牙，也就是，全陶瓷假牙，合金烤瓷牙的升级版...装上这种牙，就和真牙的感觉一毛一样，还不会变色，而且没有牙龈发炎之苦哟！
目前呢，全瓷牙的市场规模仅有20亿左右（主要是才上没多久），券商们普遍预计，今后全瓷牙的市场渗透率能超过70%，市场规模超过200亿！
那么全瓷牙，最重要的材料，就是氧化锆，国内最牛的全瓷牙供应商，名叫爱尔创，其核心陶瓷粉体材料，就是跟国瓷采购的。
2015年的时候，国瓷收购了爱尔创25%的股份，2017年干脆把剩下的75%一块收了，至此，公司便实现了从原材料氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，并开拓了线上销售和线下诊所及医院合作的新模式。
由于这样的假牙卖太好，供不应求，公司在本溪（辽宁）生产基地进行了氧化锆材料的产能扩建，预计今年10月起陆续投产。
国瓷涉足的其他领域，也都是相关领域的王者，国内80%以上的陶瓷粉体材料都由国瓷提供，当之无愧的隐形冠军。
02
财务分析
公司上市九年，分红融资比13.34%，有点抠哈，不合格。
公司的资产负债率一直较低，2019年为17.7%，这在制造业中实属难能可贵，有息借款中，只有2亿的短期借款、3000万的长期借款，账上有现金3亿，还款没啥问题，只是公司的利息费用未免有些过高？
合计2个多亿的借款，利息却达到了2000多万，看看公司的借款分类，都是保证、抵押、质押借款，信用借款一分没有，看来银行不太信任公司，不肯给予公司信用借款，那么，公司看似17.7%的资产负债率可能实质的资产质量不太好。接下来，我们仔细看一看。
首先，最触目惊心的是，8.75亿的应收款，占了公司全年流动资产的44.6%，与此同时，公司的预售款只有1800多万，但好在，公司的应收帐款周转天数没什么变化。
公司账上存货也较多，高达5.71亿，也就是说，应收款+存货占了公司整个流动资产的近74%，资产状况有些差。
与此同时，公司账上还有15亿多的商誉，不过呢，商誉也要看公司收购资产业绩如何，比如贡献绝大部分商誉的爱尔创，目前看来业绩就很好，因此，公司账上的商誉减值是不存在的。
资产质地暂时先忍住，公司的业绩是十分好的，近些年营收、净利润都飞速增长，难能可贵的是，利润完全能跟得上营收。
看看公司的经营性现金流，常年低于净利润，甚至连扣非净利润都不如，背后的原因还是在于应收帐款等太多了，公司对下游采取的销售比较宽松，行业地位不强。
不过这着实让人费解，明明公司是国内陶瓷粉体材料最大的供应商，怎么会出现下游销售宽松、应收帐款、存货高企，借款全是质地不高的抵押、质押式借款呢？？？？
黑人问号脸...
03
总结
国瓷材料是高瓴资本相中的公司，也是leo最喜欢的牙科领域公司，在电子陶瓷材料、催 化用陶瓷材料、义齿用陶瓷材料等众多领域都处于行业第一梯队，按理说，这样的公司，《价值事务所》应该会很喜欢。
但是公司的财务数据，着实让我们感到奇怪，百度一下，公司也毫不避讳这一点，直面回答了这个问题，这点还是值得点赞的，当然啦，后续公司的财务状况还得持续跟踪。