解读境内企业赴香港发行美元债券流程
一、境内企业赴香港发行美元债的情况简介
2016年，境内企业在香港发行的美元债券总额超过800亿美元。进入2017年，发行总额在短短两个月内已经接近200亿美元。2016年，央行陆续发布了《中国人民银行关于扩大全口径跨境融资宏观审慎管理试点的通知》（银发〔2016〕18号）、《中国人民银行关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知》（银发〔2016〕132号）。2017年1月11日，央行再度出手发布了《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事项的通知》（银发〔2017〕9号），在监管持续“扩流入”政策导向下，对企业和银行的跨境融资政策进一步放松。在市场和政策的叠加效应下，我们认为，今年香港的美元债券市场预计将持续快速增长。
（一）境内企业发行美元债券的原因
境内企业一般基于以下四点原因发行美元债：
1、资金需求
因业务发展或者投资项目，需要建立新的融资渠道，并且顺利获取企业需要的资金。
2、再融资
企业需要利用海外的金融资源来完成再融资，比如在国内融资受限的板块，如地产企业，或在香港有存量债务的企业等。
3、政策引导
发改委、央行等监管机构连续出文鼓励企业境外融资，并在政策中鼓励企业（尤其是城投平台及国企）将募集资金调回国内。
4、降低成本
我国严格管控产能过剩及资产泡沫，国内融资成本预计将持续上升，企业可以通过境外发债控制融资成本。
（二）各省市企业发行情况（不含银行）
美元债项目的重点发行区域为北京、上海、广东、浙江、江苏、福建、重庆等9省市。2016年初至2017年2月，境内企业（不含银行）在香港发行的美元债情况如下：
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发行企业所在地 |
发行数量 |
发行规模 |
主要发行人 |
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北京 |
95笔 |
677亿美元 |
央企、市属国企城投平台、非银行金融机构 |
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山东 |
6笔 |
12.65亿美元 |
地方性国企和城投公司 |
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江苏 |
6笔 |
13.2亿美元 |
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上海 |
20笔 |
87.8亿美元 |
市属国企、大型民企和房地产企业 |
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浙江 |
1笔 |
3亿美元 |
城投平台 |
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福建 |
6笔 |
17亿美元 |
市属国企、大型民企、城投平台和房地产企业 |
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广东 |
31笔 |
149亿美元 |
市属国企、大型民企、城投平台、高科技企业和房地产企业 |
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重庆 |
4笔 |
15亿美元 |
城投平台 |
（三）城投平台公司发行情况
城投平台公司是目前美元债发行的主力之一，2016年初至2017年2月，主要省市城投公司的美元债发行情况如下：
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发行企业所在地 |
发行数量 |
发行规模 |
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北京 |
29笔 |
108.61亿美元 |
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山东 |
7笔 |
16.3亿美元 |
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江苏 |
7笔 |
18.1亿美元 |
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浙江 |
1笔 |
3亿美元 |
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福建 |
2笔 |
3亿美元 |
|
广东 |
7笔 |
16.3亿美元 |
|
重庆 |
7笔 |
16.65亿美元 |
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四川 |
1笔 |
3亿美元 |
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云南 |
5笔 |
15.4亿美元 |
二、境内企业在香港发行美元债的优点
（一）概括性优点
1、开拓国际融资渠道
境外发债可改变国内单一融资模式，开辟资金来源“双行道”，连接海外市场，有效践行“一带一路”战略，有助于企业走出去，资金引进来。
2、招商引资突出政绩
海外发债募集的资金可引入境内，完成政府招商引资的绩效指标，并且降低外资引入成本，提高公司业绩水平，海外融资政治意义凸显，一举多得。
3、国际宣传助力经济
境外债券的成功发行有巨大的示范效应，可提升地方或企业的国际知名度，对当地的外商投资具有积极推进作用。
4、降低成本提升效益
海外融资成本基于外币基准利率，目前美元、欧元及日元利率均显著低于人民币。境内企业发行的海外债券受到投资者追捧，成本较低。
（二）分类介绍
根据企业类型，结合业务实践经验，可对境外发行美元债券的具体优点列表显示如下：
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企业类型 |
制造类企业 |
金融机构 |
房地产企业 |
政府/城投平台 |
其他企业 |
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企业需求 |
获得中长期融资，控制融资成本，拓宽融资渠道，资金使用无限制 |
建立国际资本市场声誉，构建国际融资渠道 |
合理绕开国内调控压力，获得企业必须的融资和再融资 |
1、融资完成政府项目 2、完成招商引资政绩 3、调整负债结构（间接到直接，短期到长期） |
1、及时完成大量海外负债的再融资 2、为海外并购或投资项目对接资金需求 |
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在港发行美元债券的优点 |
1、建立国际直接融资渠道 2、国内融资成本上升，需转向海外资本市场融资 3、无资金使用限制 |
1、中介机构全称协助客户获得最理想的评级 2、充分吸引国际投资者，展现客户实力 3、低成本融资 |
1、房地产企业在香港融资不受限制 2、募集资金可调回国内使用，并且无使用限制 3、目前美元融资成本处于历史低点 |
1、在满足资金需求的同时，完成招商引资政绩 2、增加国家外汇储备 3、优化负债结构 |
1、在国内融资规模受限的情况下，及时调整至海外融资 2、美元融资成本处于历史低位，应及早锁定 3、无资金使用限制 |
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企业收益 |
1、国际融资成本上升之前完成融资 2、不再依赖国内单一融资渠道 3、募集资金可以调回国内结汇使用 |
1、获得国际评级，展现企业实力 2、与国际投资者建立长期合作 3、避免对于国内同业市场的过度依赖 |
1、合理避开国内调控压力，完成必须的融资或再融资 2、在低点锁定中长期融资成本 |
1、完成融资需求 2、完成招商引资、外汇回流等政绩 3、资金可用于PPP等各项政府项目 |
1、通过发行美元债券，一次性完成境内外负债的再融资 2、锁定低廉融资成本 3、无资金用途限制 |
三、香港美元债券发行主体的遴选标准
（一）定性标准
1、股东及行业背景
优先选择国有背景的重点企业及行业排名前列的大型民营企业
2、国内融资及评级
优先选择在国内发行过债券或进行过评级的企业，企业或担保人的国内信用评级不低于AA+
3、政府支持力度
优先选择进入银监会“地方性政府融资平台”的企业，并且应关注当地政府的财政状况。
4、限制性要求
当前，东北地区企业及“两高一剩”企业（如钢铁、煤炭、剥离、水泥等行业）暂不考虑。
（二）定量标准
1、偿债能力
主要偿债指标如资产负债率、EBITDA/净负债等，维持在合理范围，资产负债率一般不超过70%。
2、盈利能力
企业应保持良好的盈利能力，主要指标如EBITDA、净利润等应该维持在合理范围，年度不能出现亏损。
3、现金流情况
经营性现金流应当为正值，或企业有能力获取或使用银行的授信资源。
（三）主要行业的遴选标准
分行业来看，对企业的遴选标准如下表所列：
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制造型企业 |
金融机构 |
房地产企业 |
城投平台 |
综合性集团及其他 |
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定性要求 |
1、国企或大型民企（上市公司优先），不属于“两高一剩” 2、行业排名前十，并且运营长期稳定，民营需要管理层稳定 3、在国内有发债、有评级优先考虑（评级不低于AA+） |
1、国内持牌金融机构，如有国内评级则优先考虑 2、未出现重大不利事件（如国海代持事件等） 3、优先选择行业排名靠前的金融机构 4、优先考虑存在国有大股东背景的金融机构 |
1、行业综合排名前50，国企背景优先 2、曾在国内发债及评级的企业优先（评级不低于AA+） 3、主要经营范围在一、二线城市 |
1、纳入银监会“地方政府融资平台名单”的企业优先 2、涉及公共事业（如排水、交通、城建等）的单位优先 3、在国内有发债、有评级优先考虑（评级不低于AA+） |
1、国企优先，集团公司应存在稳定的主营业务和营业收入 2、在国内有发债、有评级优先考虑（评级不低于AA+） 3、不存在激进扩张、激进收购的情况 |
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财务要求 |
1、财务稳健，年度无亏损，资产负债率合理 2、EBITDA较高，不存在影响公司运营的或有负债或隐性负债 |
经营稳健，各项经营指标合理，未被监管机构查处 |
1、合约销售额应该排名行业前50 2、销售回款情况应该维持合理水平 3、负债率维持合理范围 |
1、未出现年度亏损 2、资产负债率维持在合理水平（一般不超过70%） 3、总资产100亿以上 4、净现金流为正 |
1、存量负债水平合理 2、盈利水平稳定 |
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关注要点 |
1、管理层和股东结构是否稳定 2、应收账款和存货是否奇高 |
近期是否发生过重大不利事件，管理层是否稳定 |
1、主要开发项目的地方是否存在供应过剩 2、是否存在激进拿地、激进融资的情况 |
1、当地政府在过去是否展现出了足够的支持，并提供了足够的补贴 2、是否属于当地不可或缺的平台（如排水） |
1、主营业务是否过于分散，是否涉及“两高一剩” 2、财务数据是否透明 3、股权结构是否清晰 |
四、美元债券的发行流程
美元债券是国际资本市场上十分成熟的一种债务融资工具，主要包括如下发行流程：
（一）确定发行意向
明确融资需求，沟通债券结构并选择中介机构
（二）开展前期工作
协调各中介机构，开始尽职调查以及评级流程、设计具体债券条款等。
（三）准备发行文件
准备各类发行文件，如发行通函、认购协议、信托契约、法律意见书和安排函等
（四）进行项目路演
与全球投资者（亚洲和欧洲）举行一系列路演，了解投资者意向。
（五）完成债券定价及配售
完成债券定价及建簿，确定投资者分配额度，解除银团及自由交易（稳定价格）
（六）完成交收结算
完成清算交收，债券发行成功