华泰研究 | 启明星20210527

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固定收益研究: 融资需求为何弱化？

研报发布日期: 2021-05-26

核心观点

今年4月以来实体融资需求出现弱化迹象，也是近期银行间流动性偏宽松的原因之一。我们认为，首先4-5月份本身就是信贷淡季；其次，企业融资意愿有所下降，包含生存性融资需求减少、接单意愿与贸易流融资下降、融资套利空间消失等因素；再次，专项债供给节奏慢，拖累基建配套贷款；此外，房地产与国企融资受到政策约束。总体上，货币条件友好、信用环境分化。对市场而言，短期内融资意愿下降而货币政策不紧，狭义流动性相对宽松，债市股市面临的流动性环境均不差，而各个行业信贷额度可得性明显不同。下半年密切关注上述融资需求改观情况，尤其是地方专项债发行情况。

风险提示：货币政策调整、地方债发行提速。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

食品饮料: 高端加速，利搏云天，共迎黄金时代

研报发布日期: 2021-05-26

利润改善为核心，高端化为焦点

本文以利润为主线探寻啤酒行业进阶之路。纵向回溯，行业发展早期（扩容成长期）龙头通过价格战/费用战谋求份额增长，13年行业产量见顶进入存量期；15-17年外资厂家重啤/珠啤率先变革（份额诉求转向利润诉求）实现EBITDA利润率反弹，随后19年国内厂商利润改善势头初现。横向对标处于规模见顶/格局明晰/利润反弹的80s美国啤酒业，我们认为高端化/规模化/龙头决出是行业利润走出V型反转的三大主因。展望未来，我国具备利润改善三大动能，开源节流并行，高端化势头猛烈，长效盈利机制改善；我们认为，盈利改善是啤酒行业未来发展与投资主旋律，且具备充足空间与弹性。

风险提示：行业竞争加剧；疫情影响加剧；宏观经济表现低于预期。

研究员

龚源月 S0570520100001

张墨 S0570521040001

交通运输: 高质量发展渐行渐近

研报发布日期: 2021-05-26

高质量发展渐行渐近

产业链挤压与内部竞争导致激烈的快递价格战，但也带来显著的正外部性。义乌提价表明政策主基调从“高速增长”向“高质量发展”转变。政策干预将有助于：1）产业链盈利的再分配；2）抑制非理性竞争。

风险提示：行业增长风险，市场竞争，成本膨胀，新业务管理和整合风险。