化学制品行业：轮胎点评：美国终裁落地 符合预期影响有限

事件：

　　美国时间5 月24 日，美国商务部对来自韩国、中国台湾、泰国、越南的乘用车和轻卡车轮胎做出反倾销和反补贴的最终裁定。根据时间表2021 年6 月5 日ITC 将作出最终裁定伤害，2021 年6 月12 日执行。

　　简评：

　　终裁落地，符合预期影响有限

　　根据美国商务部做出的裁定，反倾销税率：韩国方面14.72%-27.05%；中国台湾方面相对较高 20.04%-101.84%；泰国方面14.62%-21.09%；越南方面0-22.27%；反补贴税率：越南方面6.23%-7.89%；国内主要上市公司而言，反倾销税率：玲珑轮胎泰国工厂21.09%、赛轮轮胎0%；反补贴税方面：赛轮轮胎越南工厂6.23%。对比初裁和终裁，玲珑轮胎双反税率小幅下降，赛轮轮胎税率保持不变，基本符合预期。

　　影响相对有限：一方面，除中国台湾区域外，其他国别征收的税率并不算高，基本没有超过30%，赛轮轮胎征收的税率仅有6.23%，足以跟下游经销商和客户分摊、传导；玲珑轮胎税率稍高为21.09%，通过价格传导、价格分摊、转卖其他地区（如东盟区域）解决部分税率影响，以及2021 年随着塞尔维亚工厂投产也可以一定程度上置换部分；另一方面，本次双反主要针对半钢胎，以玲珑轮胎为参考，其中根据我们计算出口到美国的轮胎收入占泰国工厂的大约40-45%左右，占公司总收入比例的15%左右；全钢胎未受影响。因此实际影响无论是赛轮亦或是玲珑轮胎相对有限。

　　轮胎市场空间巨大，国产轮胎快速崛起

　　全球轮胎市场规模超过1669 亿美元，汽车轮胎销量接近18 亿条；国内市场需求量约3.76 亿条，市场空间2000 亿，市场空间极大。

　　近十年来，第一梯队对市场占比从54.9%下降到34.2%，第二梯队从24.9%到25.3%，基本没有变化，而以玲珑轮胎、赛轮轮胎为代表的第三梯队，近十年来，则从5.4%提高到18%，国产轮胎的崛起呈现加速之势。

　　配套、零售、产能扩展齐发力，国内轮胎长期量价齐升近年来，以玲珑、赛轮为代表的国内轮胎企业借海外工厂实现高速增长，凭借成本优势抢夺全球中低端轮胎市场已卓有成效，凭借于此，国内龙头轮胎企业逐步开始在在全球范围内塑造品牌力，争夺国内及海外中高端市场，长期有望提升轮胎单胎售价。同时国内轮胎企业久经欧美双反影响，加速在海外布局战略，玲珑轮胎提出“6+6”战略，预计建设6 个海外工厂，赛轮轮胎公告在柬埔寨投资建设轮胎工厂。长远来看，国内龙头轮胎企业有望迎来长期的量价齐升。

　　重点推荐玲珑轮胎和赛轮轮胎

　　玲珑轮胎

　　针对零售市场，2020 年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，经过一年的布局，公司重点围绕直辖市、省会城市、地级市市辖区、百强县深入分析市场需求，加强店铺布局，2020 年新建旗舰店超过100 家，新建品牌店、挂牌店1800 多家，截至2020 年12 月底，系统注册店铺超过2 万家，进一步深耕渠道，提高单店销量和中高端产品占比。并借此实现了3-12 月国内全钢胎零售销量同比增长超60%，国内半钢胎零售同比增速超45%。

　　针对配套市场，公司产品质量已可达到国际一线水平，未来可借由成本优势不断渗透一线整车厂，2020 年公司实现国内配套同比增长14.50%，其中乘用车配套销量同比增长11.18%，商用车配套销量同比增长28.58%；且2020 年内上汽通用别克品牌及凯迪拉克品牌进入量供配套，实现上汽通用体系内全品牌供货；实现马来西亚宝腾、广汽传祺、东风启辰、吉利领克、新一代嘉际、豪越、ICON 和一汽红旗EHS3、HS7 等主胎配套；泰国工厂成功进入德国曼恩配套体系，并获得福特Q1 优秀供应商评价。

　　根据公司远期规划目标，公司2030 年的收入目标是800 亿元，销量1.6 亿条。

　　赛轮轮胎

　　公司2020-2022 年产能密集投放期，预期2022 年有望实现7796 万条产能，相比2020 年增长59%。配套市场，公司凭借过硬的品质和服务，已成为吉利、奇瑞、北汽、长安、比亚迪、三一重工、中国重汽、卡特彼勒等多家国内外汽车主机厂的轮胎配套供应商。在国内替换市场，公司对一级经销商分别划定销售区域，经销商在合同约定的销售区域内进行产品销售，目前市场网络已遍布中国34 个省级行政区。2021 年定增之后，董事长袁仲雪将控制公司8.28 亿股，控制比例合计为27.04%，有望引领赛轮轮胎走上新的征程。

　　风险提示：项目推进不及预期，下游需求不及预期，政策变动风险。