国联证券
【研究报告内容摘要】
深耕无线连接，ETC后TWS与Wi-Fi业务助力公司再次成长公司是国内领先的无线连接芯片厂商，自2004年开始已在该领域深耕十余载。产品主要包括无线数传与无线音频芯片。2019年受益ETC需求激增公司营收大幅增长，2020年ETC存量市场萎缩公司业绩有所下滑。2021年随着公司TWS与Wi-Fi芯片新产品量产，公司业绩拐点已至。
物联网Wi-Fi迎行业增长期，优质下游客户助力公司放量增长公司2020年新开拓优质客户涂鸦智能以及美的。涂鸦作为智能家居云平台企业，赋能传统家电行业转型智能化，高性价比的方案与简洁的开发步骤有助于更多企业进入智能家居行业。公司作为涂鸦“三明治”开发套件中年唯一Wi-Fi/BLE双模芯片提供商，将深度受益行业快速发展。
TWS蓝牙芯片更新迭代，新客户导入后有望量价齐升2020年以安卓系为主的TWS耳机与手机的出货量比例相对苹果仍然处于低位（安卓系1:6.6，苹果1:3.9），依旧具备成长空间。同时安卓品牌价格下探，利用自身技术优势将快速抢占白牌市场。公司新产品BK3288性能已对标一梯队蓝牙芯片，随着老产品库存出清，新产品ASP上升的同时公司也将受益品牌客户的导入放量，迎量价齐升局面。
盈利预测与估值预计公司2021-2023年实现营业收入14.57、18.75、21.25亿元，归母净利润2.25、3.65、4.82亿元，对应PE为44、27、20倍。我们看好公司在无线互联领域的领先地位，以及物联网Wi-Fi芯片、TWS蓝牙芯片、ETC前装芯片的放量增长，同时考虑到远期公司募投项目切入车规级芯片领域，为公司打开新成长空间，给予60倍PE，目标价89.56元，给予“买入”评级。
风险提示晶圆代工紧张导致出货不及预期以及成本大幅上升；TWS 品牌客户导入不及预期；Wi-Fi 芯片客户需求不及预期；新玩家进入导致产品价格大幅下滑。