天邦的进化：初现成长和优秀基因 天邦昨晚发布中报和电话会议交流纪要。在我看来，中报中规中矩、但电话会...

天邦昨晚发布中报和电话会议交流纪要。在我看来，中报中规中矩、但电话会议纪要却亮点多多。市场似乎并不买账，全天先跌为敬。下跌是市场和资金行为，并不代表公司的发展有任何变化，从分析者的角度看，如果说一季度公司从不确定性迈向确定性，那么二季度开始，公司则逐渐进化向成长和优秀。

很多朋友希望进一步解读，在此非常感谢朋友们的信任。五月初曾写过《天邦：从不确定性世界出走》，一个季度过去了，也是到了审视公司基本面的时候。

本文主要结论：（1）二季度净利润率、ROE等盈利能力指标已经超过行业龙头公司；（2）虽然下调出栏规划，但下半年利润并不会减少，种猪销售仍存在超预期可能，全年利润保守在40亿以上；（3）能繁数量、后备数量、年底存栏规划、育肥产能准备，基本能保障明年500W育肥出栏量，外加相当数量的种猪和仔猪销售；（4）育种体系进一步完善和提高，养殖效率将得到不断提升，成本将出现非常显著的下降；（5）关于估值：目前考虑增发后的静态PB仅3.7X，距离5X估值中枢有35%空间；当前股价对应年底仅2.3X估值，持有风险不大、向上空间仍较大，从交易概率角度看，买入并持有仍是一笔好投资。

并附上修正能繁数量及PSY后的估值指标。

以下是中报及电话会议解读正文：

1、整理了个月销售及盈利数据（月度盈利数据参考忍者老兄的解读）：各月销售净利润率从1月的8%逐月上升至6月的63%、一季度的29%上升至二季度的57%，7月份保持二季度平均净利润率水平，这个净利润率水平已经略高于行业龙头了。【中报显示，2020年上半年生猪养殖业务实现净利润16.83亿元，净利润率44%、其中一、二季度分别为29%、56%，和忍者老兄拆解的结果相差不大】

2、产能及规划

（1）能繁：去年年底为17.4万头，一季度末为18.6万头，二季度末为26万头，7月底是28.4万头。到年底能繁存栏至少是40万头，母猪场的后备至少是20万头，场外后备加育肥存栏争取年底能超过200万头；【原种猪存栏是4500头，祖代猪预计5万多头；母猪存栏中三元占比接近40%，整体产仔率和分娩率也在逐月上升，三元跟二元的差距不是很大】

（2）后备：今年主要把自己生产的母仔猪都先作为后备管理，所以后备的增量较快，去年年底有14.8万头，一季度末是49.5万头，二季度末是66万头，7月底是大概79万头。现在后备母猪转能繁的比例85-90%之间。【一季度该比例为60%-70%，表明公司的选种率在提升，即便三元母猪也有不错的效益】

（3）建设：母猪场：年底至少完成60万头母猪存栏能力建设；育肥场：育肥能力建设为下半年工作重点，6月底已经建成的存栏规模是56万头，在建135万头。9月30日之前计划开工的是56万头，共计247万头。初步选址确定待开工的约270万头。【母猪场规划覆盖120万产能、育肥年底前至少建成200万存栏产能，部分明年建成，明年上半年存栏产能接近250万存栏产能、家庭农场存栏产能140万头；基本能满足明年育肥出栏500W产能要求】

（4）资本开支：约100亿【今明两年的利润加上融资资金，基本能满足扩张需求】

（5）成本及盈利：断奶仔猪成本大概在500元/头左右；Q1外购仔猪的毛利300元左右、Q2外购仔猪销售毛利大概700元左右；自繁仔猪育肥成本降至20元/公斤；

（6）上半年销售结构：种猪出栏14.5万头，仔猪出栏57万头，肥猪出栏40.5万头，共112万头，包括一部分是去年外购仔猪育肥约16万头。上半年共外购仔猪30万头多一点。预计全年的出栏量在300万头左右。全年出栏量构成预测：肥猪约100万头，种猪约30万头，仔猪约170万头。【今天市场反应较为剧烈大概是因为下调了出栏量目标，以及出售种猪30万，但即便按照上述出栏结构，计算器按起来，下半年利润仍可达到25-30亿，全年利润40-45亿，超预期之处，种猪销售可能会超过公司计划】

（7）拾分味道：销售渠道方面，未来屠宰量提升后2B和2C品牌运行是会加大力度开展的，最近开始对销售渠道和品牌营销进行规划，并成为未来工作重点。【屠宰量同比增长169%，猪肉制品加工业务实现对外销售收入3.88亿元，同比增长509%。由于当前猪价处于高位，屠宰原料成本高，加之冻品行情低迷，食品加工业务亏损4,058.25万元。】

（8）育种体系【这点比较遗憾，在电话会议上并没有重点交流】：正在进一步完善繁育体系，随着优秀基因在体系内推广扩散，公司的养殖效率将进一步提高，养殖成本进一步下降。育种水平逐渐迈向国际领先水平。

最后，附上天邦历年经营数据：

免责声明：写此文并非劝诱读者买卖股票，仅从公开信息理性分析，读者买卖自负。