节约60亿美元？区块链如何改变股票交易所
2015年10月，纳斯达克推出区块链平台Linq（在其私人市场开发的一个基于区块链技术的新型股权交易平台）
本文编辑：王梦欣
区块链究竟会如何改变传统股票交易所？
今年5月，高盛发布了对区块链领域的研究报告，报告涉及共享经济、智能电网、资本市场等多个领域，本文以美国现金股票市场为例，来一窥区块链究竟会如何改变传统股票交易所。
目前生意是怎么做的
作为全世界最大、最活跃的股票市场，美国现金股票市场日平均交易量达到70亿股股票，总价值大约2770亿。贯穿一笔股票交易的全流程，许多金融中间人都涉及其中：股票交易所（纳斯达克、纽交所）、经济交易商、托管银行和存管信托公司。虽然过去这些年中，现金股票交易的流程已经得到了优化，但整个交易后流程仍然十分复杂和昂贵。
一笔美国现金股票交易的端到端流程需要不同的路径，但所有的股票交易都由DTCC执行，它扮演中央证券托管系统和中央结算对手的角色，或者是作为所有证券持仓、清算和结算的枢纽。当实体需要购买股票时，订单会被发送给经纪人/交易商，其中包含基本信息——报价机、价格、股数/订单额以及任何特殊指令，经纪人/交易商然
后会提供订单管理和路径选择服务，指示这笔交易在一个或多个交易所上执行，或者使用其他执行所以获取最佳执行方案。交易所是所有买家和卖家的集合点，提供给所有市场参与者流动性和价值发现。
一旦交易得到执行，交易确认细节信息就会被发送给执行经纪人和客户，以确认股票、价格、股数等细节。经纪人/交易商和客户之间确认完成后，交易细节会被发送/公布给DTCC，并与托管行共享。这使得双方可以调整他们的正本以反映这笔交易和即将到来的券款对付结算。DTCC会将数据写入不同的数据系统，在其账本写入系统中反映这笔交易。这个数据系统中心化储存股票所有权、交易和余额。2017年美股结算流程是T+2天。DTCC（通过其子公司）聚合了所有交易的借/贷数据，提供一个净余额数据，这个数据需要客户的结算行同意。每个银行都需要认可所欠或所得净余额。然后DTCC(通过美联储)向结算行公布相应的借/贷情况，美联储确认支付信息，结算完成。
区块链如何派上用场
区块链带给美股交易的主要好处在于清算和结算流程的改进，特别是减少或消除交易错误，优化后勤功能和缩短交易时间。在美股交易中，大约有10%的交易都需要某种形式的人工干预，交易的细节是由多方（DTCC、托管行、经纪人/交易商、客户）来共同多次确认，有了区块链，记录则由全网所有节点验证和确认，这将消除人工干预的需求。本质上，通过写入时就强制执行协议，区块链可以消除绝大多数常见交易后问题和错误，比如错误结算指令或是错误账户/订单细节。
同时，区块链可以极大优化办公中段和后段的活动，减少人力资源平台/系统需求，也会相应减少交易错误/问题，消除人工对账需求，
最后，区块链可以减少结算时间，因此减少整个系统的风险。尽管让所有市场参与者都实现实时结算是不现实的，但如果结算时间少于T+2可以为整个流程避免风险，也减少经纪人/交易商需要为结算、未偿交易准备的资金量。
总体而言，按照中间点计算，区块链可以减少总费用约20亿美元，由更低的结算/清算人力资源成本带来的人力费用节约为6.5亿美元到90亿美元，IT系统节约5到7亿美元，如果加上更低的DTCC资本开支带来的经济节约，还可以增加额外5亿美元。
谁会被颠覆
对于资本市场而言，目前区块链技术主要提供的是成本节约和效率提升作用，而不是一种可以颠覆市场现有利润池形态的竞争形态。下面就列出整个交易生态系统中可能受影响的不同部分。
首先就交易所而言，广泛应用区块链技术对交易所带来的颠覆性作用是有限的，这主要受制于技术性和实用性因素。过去这几年，交易所发生了翻天覆地的变化，技术进步实质性地降低着市场参与者的成本，加快了执行的速度。比如，BATS上处理一笔订单信息的平均延迟从2007年到2015年末降低了94%——也就是930毫秒到57毫秒。执行成本也不断降低。因此今天的现金股票执行流程已经非常高效了，这方面区块链没有多大发挥空间。从技术角度看，应用区块链不能解决两个交易所提供交易的核心问题——匿名性和价值发现。不仅如此，美国现金股票市场已经非常碎片化了，新增交易场所只会增添市场结构的复杂性。
如果区块链技术站稳脚跟，彻底改变现有体系，那么托管银行会在比较长的时间尺度上面临温和的收入风险，包括费用和净利息收入。但是完全去中间人化是不确定的，且信托银行会在以工业规模应用区块链方面扮演着关键角色，作为市场参与者的受信对手方而存在，驱动新技术带来费用效率的提高。托管银行的核心在于，在机构投资者、经纪人和清算所之间扮演中间人，代表客户确保证券和现金收支的准确性。如果分布式账本技术得到广泛应用，与纯粹的托管、确认流程、企业行动、记录写入和更加耗费人力的指令收费相关联的费用可能会消失，同时，一个更加高效，也就是更快的结算流程将要求不能入场的闲置资金数量变少，因而对集团的净利息收入造成压力。除“核心托管”功能外的其他大多数服务会照旧，不过会有“非捆绑”定价风险。
即使应用了区块链技术，资本市场仍然需要清算所。第一，交易需要约务更新来实现净额结算和降低对手方信用风险。完全交易前验证机制会从本质上允许交易实时结算（T+0），也就是交易即结算，理论上，这将消除对于中央清算方的需求。但是，这个流程也会消除净额结算的收益，后者对于今天的市场结构来说仍然是不可或缺的，因为电子市场创造者/高频交易者是市场的主要组成群体。值得注意的是，DTCC表示，通过市场参与者之间的净额结算交易和支付，日均98%的需要易手的证券和支付的价值会降低。
第二，监管者会对完全移除中央清算的“安全网”有顾虑。2008年之后，全球的监管者愈加关注最小化系统性风险，也就愈加促进中心化清算的发展。区块链可以通过交易前验证机制极大地降低对手方风险，但是，监管者还是需要一个来监管交易和最小化违约风险。总之，清算所将会在区块链驱动的系统中负责进行额外监督，扮演结算基础设施和独立验证机构的作用。（本文摘编自高盛研究报告）
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