睿璞投资专访：逆向投资寻找好价格，喜欢暂时遇上麻烦的好公司
过去12年的时间里，国内经济增速从两位数降至个位数，资本市场经历多轮牛熊转换，有多少投资人已经被“扫地出门”，却有这么一家主动股票型私募管理人：
创始人从公募期间开始管理产品到创立私募至今，已连续12年每年取得正收益；
善于利用自身的专业，在充满不确定性的资本市场寻找确定性投资机会；
行事低调，踏实专注，靠着持续优秀的业绩和业内口碑，管理规模已破50亿。
它就是——睿璞投资。
投资策略篇——喜欢暂时遇上麻烦的好公司
价值投资践行者，寻找好生意和好价格
投资方法有很多种，为什么睿璞投资信奉纯粹的价值投资？
其实，早在公司创始人蔡海洪进入基金行业之时，最早接触的是技术分析方法，诸如波浪理论之类，但发现并不适合自己，很快就把这种方法给否定了。到后面转向真正的研究，开始学习和实践巴菲特的价值投资理论，从而逐步形成了自身这套投资体系。
睿璞投资所理解的价值投资，是将股票看成企业的一部分，通过深度研究去理解企业的基本面和价值，进而赚取企业成长的钱，而不是把股票当作筹码去参与市场博弈和追逐短期热点。
在睿璞投资看来，价值投资就是深度分析一个股票的向上空间和向下空间，换句话说要寻找“好生意好公司”和“好价格”。
对于好生意和好公司的理解，可谓仁者见仁智者见智，各家有各家的标准，睿璞投资也有自己的标准和寻找“好生意“的四维法：
第一：从财务角度需要满足两个条件：一是有长期稳定且相对较高的资本回报，二是有好的自由现金流；
第二：从产品和服务的角度来看：一是产品是消费者需要、渴望得到的，二是没有相似的替代品，三是工序不太受价格的影响；这也是巴菲特说过要享受经济特权要满足的三个条件。
第三：护城河，投资任何公司要看公司是否有独特之处，需要了解公司的产品属性、盈利模式以及核心竞争力等，要对公司治理、管理层诚信等作出判断，包括无形资产的品牌、特许经营权、成本优势等；
第四：好的生意模式是时间的朋友，一般来说，生意模式能持续10年、20年甚至百年不变，一般都是好的生意模式。同时在辨别优质企业时，睿璞投资需要深入阅读时间跨度尽可能长的报表，并不是一下子做出决策。
逆向投资寻找好价格，喜欢暂时遇上麻烦的好公司
在选完好公司之后，睿璞投资下一步是对好公司进行定价，寻找“好价格”。
定价方面，睿璞投资需要对公司的估值和未来的成长性作出相对准确的判断，在同类企业或者同类市场中做出好坏强弱的对比。给完定价之后则以合理或低估的价格买入个股，通过与好公司一起成长来获利。
说到好价格，市场上同时满足好公司和好价格的投资机会非常奇缺，所以睿璞投资在市场方向和行业选择上做适度的逆向选择来同时获得好企业和好价格。
所谓逆向选择就是在那些关注度不高或者不充分的领域“淘金”，因为他们相信市场总会存在一部分被投资者误解或者忽视的好公司。对于这种“捡漏”的机会睿璞投资会下重仓去参与，比如值10块钱的好东西，因为市场关注度不高或阶段性抛售价格只有5块钱，这就是比较好的投资机会。
在逆向投资理念之下，他们最喜欢投资暂时遇上麻烦的好公司，这类公司往往因为一些阶段性困难造成了市场短期打压，但公司长期盈利能力却未受到影响。典型的案例就是白酒企业曾遇到过塑化剂、三公消费限制的问题；伊利曾遇到过食品安全的问题。
还有一种情况是，在市场出现系统性下跌时，很多优质企业会在泥沙俱下的行情中被错杀。虽然这种极端行情并不多见，但也是低价买入的绝佳机会。比如经过2015年股灾到2016年熔断之后，A股很多个股的估值达到历史低位，存在很多又便宜又优质的标的。
三维度寻找投资机会
那么，在睿璞投资的价值投资和逆向投资体系之下，他们会如何寻找投资机会？
首先，虽然创新和变化能给人们的生活带来乐趣和品质提升，但他们会尽量寻找可以看到10年以上的稳定的商业模式，好的生意模式是时间的朋友，长期稳定的模式更能积累竞争优势并带给股东丰厚的回报。
其次是时机的选择，大到宏观经济，小至公司个体，都摆脱不了周期的影响，选择一个向上的经营周期有利于提高投资回报率，这种周期包括库存周期、新产品研发周期、新市场开拓周期和竞争格局变化周期等等。
最后是市场预期，主要涉及出价问题，作为长期投资者，睿璞投资不过度追求短期收益率，而是尽量选择去“人少的地方”，这样才能找到用低估值投资好公司的机会。同时，也包括研究的相对优势，只有超越市场的深度理解，才能给企业更准确的定价。
总结来看，睿璞投资其实是从这三个维度去寻找投资机会：商业模式、商业周期和市场预期。
投研体系篇——投资清单是什么？
好的投研体系能够解决投资和研究过程中情绪化和动作不一致的问题，同时也能够规范研究流程，保证团队独立思考、持续输出有质量的研究成果，同时在投资上保持知行合一，避免跟风投资。
工业化流程，形成独立思考
在投研体系建设方面，睿璞投资通过多年的实践经验总结出了一套非常完善和独特的方法，它就像工业生产流程管理的模式。在这套体系之下，睿璞投资的每个股票的研究方法和流程都保持一致，任何一笔重要投资都会严格执行。
首先，在个股研究上，睿璞投资按照固定的流程进行：先研究财务报表、再研究产品、产业链、竞争对手和实地考察等，最后将调研信息与报表相互印证。流程上要求全方位、多角度分析一家上市公司的基本面，并完成研究报告的撰写，提交投资决策委员会讨论。
其次，在执行个股研究的过程中，每个股票都要完成独特的“投资清单”，在“投资清单”制度下，能够帮助睿璞投资较好的避免研究漏洞，规避投资风险。
分析方法有很多种，睿璞投资注重定性和定量分析方法的结合，定量分析主要对股票估值，行业分析，公司的盈利能力、营运质量、现金流等量化指标进行比较分析；定性分析则是对公司经营状况、治理结构、盈利结构及其主要利润增长驱动点、公司的产品创新能力、所在行业的潜力、重要风险因素等进行考量和分析。
分析完一个投资标的，研究过程并没有结束，对于具有价值纳入观察池或核心池的投资标的，研究团队还需要对股票进行持续跟踪，包括行业和公司数据的及时更新和分析、专家访谈，然后根据这些新信息对之前的投资逻辑的进行反复的检验，并不断更新观点。
深耕能力圈，聚焦大消费、大制造、互联网、金融
专注产生价值，这方面睿璞投资做的非常极致，也做到了知行合一。
基于对“好生意”的理解，睿璞投资首选品牌消费企业作为重点投资方向，这类公司长期所投入的营销费用，会提高其在消费人群中的品牌效应，属于价值巨大的无形资产，有较宽的护城河。
其次，睿璞投资找到了制造业与品牌消费品之间的一些共性，将投资品牌消费企业的逻辑运用在制造业上。有些长期被市场误认为“传统”、“夕阳”的制造业，其实长期需求稳定，且具有和品牌消费品公司类似的资产增值属性，其制造费用、设备技改投入能够形成经验积累和技术壁垒，从而在品质和成本上使得企业占据领先位置。
从大消费到大制造，选定行业之后，睿璞投资更愿意用绝大部分精力放在聚焦的领域之内，在其中坚守自身的能力圈，通过聚焦形成专业判断，做到超越市场的独立判断，对重仓股的理解做到具有领先水准。
目前，睿璞在另外两个好赛道——金融和互联网上也逐渐形成了较深的理解。坚守能力圈最终的目的是追求投资的确定性，即提高投资成功的概率。
风控篇——什么是“骨子里”的风控意识？
为什么睿璞投资在过往的几年无论市场涨跌，经历牛熊，都能保持正收益的记录，且很好地控制了回撤？这跟睿璞投资骨子里厌恶风险有关，他们有很强的风控意识。
用“亏钱”思维，花同样的精力研究安全边际
盈利和亏损是投资的两面，只考虑盈利就做出投资决策是大多数投资者常犯的错误。在睿璞投资看来，只分析一只个股的向上空间，对于做出投资决策是远远不够的，他们起码还要花同样的精力去研究亏损的问题。比如在最坏的情况下，个股还能跌多少？如果相较于未来预期收益的判断，最坏的亏损情况是可以接受的，那么这个投资机会就有参与的价值。
举例来说，如果某个股向上有50%的空间，向下只有5%的空间，那么这种投资机会比较有性价比，但如果下方空间达到20%甚至更高，这种机会就要考虑一下。
在睿璞投资看来，用“亏钱思维”去思考，往往能规避一些因贪婪而产生的错误。
这点与睿璞投资的逆向投资思维是相一致的，对于太贵的公司，他们会觉得向下空间较大而导致性价比不高，在睿璞投资的体系当中，安全边际也是非常重要的标准，以低成本买到好公司是同时达到控制风险和实现不错收益这两个目标的重要方法。
他们曾说过：“再好的东西如果太贵，那就只能被称为好公司，而不是好投资。”
这样下来，他们买入的个股一定是性价比很高的组合。
构建投资组合的分层设计
在投资组合构建上，睿璞投资讲求分层设计。确定性、风险收益比越高的投资标的给予越高的投资比例，持仓相对集中。同时，在行业上做到适度分散，降低系统性风险。
比如，内在价值10块钱的公司，如果能在5块钱买到，就是很高的安全边际或者说风险收益比很高，值得重仓，如果是7块钱买到，那就给予的仓位相对较轻，如果只能9块钱以上买到，就并不一定会去投资。
这种分层的持仓结构在私募基金行业比较常见，既是一种有效分配资金的方式，也是一种抵御风险的方式。
从投资纪律上严控风险
对于新成立的产品，睿璞投资非常注重安全垫机制，初期通常用小仓位建仓，等积累足够安全垫之后再按投资思路加大仓位。在成熟产品的日常运作中，则通过对个股的精挑细选和把握买入时的安全边际，取得整体组合较小的回撤效果。
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