说说大家经常问到的这家公司，女人的生意好赚钱！
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上次写了爱美客的文章，有读者留言说把华熙生物也分析一下，今天就简单聊一下这家公司吧。
公司的主营业务包括三个方面：透明质酸原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品，2019年各个产品所占比重如下。
在分析爱美客的时候我说过透明质酸原料的市场空间比较小，因为医美这个产业链是一个高毛利率的行业，这意味着原材料的成本其实很低，对于原材料的需求并不大，所以公司的这一产品的增速并不高，2017-2019年增速分别为：11%、28.2%、16.8%，而另外两个产品医疗和功能性护肤品的增速要高很多。
虽然原料产品的增速并不高，但是它是公司的核心业务，所以还是要先分析一下原料的竞争情况。透明质酸（或HA，玻尿酸）是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖，人体内主要分布于眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位，发挥重要生理功能。
透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等功能，在医疗（骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科等）、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。
未经修饰的天然透明质酸在体内由于透明质酸酶、自由基等的存在，极易被降解吸收，皮肤、眼部、关节等部位的体内存留时间约1 至 21 天不等，难以满足生物医用材料对体内维持时间的要求，故通常需采用交联技术对其进行结构性修饰，因此，交联技术是生产医疗美容用透明质酸凝胶的关键。
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2019 年全球透明质酸原料销量达580 吨，2015-2019年复合增长率为20%，预计未来五年，全球透明质酸原料市场仍将保持20%以上的高增长率，在2024 年销量有望增长至1150 吨。公司是全球最大的透明质酸原料销售商，2019年原料销量为200吨，占全球原料销量的34.48%，2020 年 6 月收购年产能100 吨的佛思特公司，目前原料累计年产能超400 吨，另有年产能 300 吨的天津项目正在建设中，根据公司2020 半年报，该项目目前进度16.37%。
由于中下游产品的毛利率更高，所以近两年公司向中下游拓展，原料产品的营收占比从2017年的62%下降到2019年的40%，所以公司的整体毛利率小幅上升。
由于原料产品的增速有限，未来的业绩主要还是要看终端产品的成长性。和爱美客专注于医美领域不一样，华熙生物的终端产品包括医疗终端和功能性护肤品，其中医疗方面又包括医疗美容、骨科治疗和眼科治疗，不过目前仍然以皮肤类产品为主；骨科注射液开始慢慢放量，公司开发的治疗骨关节炎的“海力达®”玻璃酸钠注射液于2013年取得欧盟三类医疗器械CE认证，国内目前已经进入医保。2016-2019年，公司医疗终端产品业务收入从1.91 亿元增长到4.89 亿元，年复合增长率36.7%；毛利从1.59 亿元增长到4.24 亿元，年复合增长率38.8%。
公司的功能性护肤品主打以透明质酸（玻尿酸）为核心成分的面膜、水乳膏霜等，拥有润百颜、德玛润、夸迪等近10 个品牌，2016-2019年，公司的功能性护肤品营收从0.64 亿增长到6.34 亿，年复合增长率115%；毛利从0.39 亿增长到4.98 亿，年复合增长率133.4%。功能性护肤品线上增速比较高，线上销售占比从2016年的26%上升到2018年的60%。
在销售模式上，医疗终端产品采用经销和直销相结合的方式，其中经销商模式为买断式销售；功能性护肤品的线下经销商也是买断式销售。从销售模式可以看出，公司的终端产品的收现比应该不错，但是近两年由于加强终端产品的营销，职工薪酬、推广费用及各类运营费用支出增加，导致净现比下降。
经过上面简单分析了公司的业务后，我们可以和爱美客比较一下，爱美客专注于医疗领域，有一些独家品种，财务方面的表现要比华熙更好一些；华熙的产品线更加广，不够聚焦，三大业务中，原料产品应该比较稳定，但增速比较低；医疗终端受益于行业红利，未来成长性不错；功能性护肤品可能存在一定的变数，因为护肤品这个领域竞争非常激烈，竞争格局并没有医疗产品好。