“利欧转债”背后的故事
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最近“利欧转债”算是经历了不小的波澜,借着这件事,谈谈对可转债投资的一些想法。
利欧在一个月前,跌到了78元,成为除辉丰转债之外,全市场价格最低的可转债。这里面当然有市场整体的因素,那段时间所有的转债都不太好。但利欧比其他转债跌得更多,主要的原因可能有以下几个。
第一:发行“利欧转债”的公司利欧股份,之前计划花十几个亿(或者是二十多亿,我记不清了,不重要)去收购微信公众号,这个投资行为引发很多债权人的不满。买公众号底是不是合理的经营行为,我的态度很明确:懒得研究、我不在乎。原因后面会说。
第二:另一个让转债投资者不满的因素,是公司要回购股票,好像是因为期权激励的原因吧,由于回购会减少公司的流动资金,债权人担心会增加公司违约的风险。
可能还有别的原因,我记不住这么多了。
公司一些有争议的行为,我为什么不太在意,首先是因为我的投资非常分散,我给自己投资设置的上限是:单只转债不超过资产的10%,单只股票不超过5%。当然这只是上限,事实上我持有的绝大多数转债,仓位都在5%左右,我持有的绝大多数股票,仓位都低于5%。相比于“集中投资”的风格,我这种模式心态上肯定会轻松一些。这就有点像养娃和养猪的区别,养娃要是出了问题,那是五雷轰顶天崩地裂的大事,养猪要是出了问题……那是成本的一部分。
我不在意公司争议行为的另一个重要原因,是由于我对“可转债”特性的理解。如果你投资的是纯债,那公司的现金流肯定是越充沛越好,因为纯债主要的收益,来自于公司“还本付息”。但投资转债的主要收益来源,是转债价格随股价一起暴涨。历史上经常出现200元以上的转债,但从没见过200元以上的纯债。
对于转债的持有者来说,公司缺钱,不是一件纯粹的坏事。越缺钱的公司,下调转股价的动力越强,两周前,利欧股份提出了下调转股价的议案。几天前,利欧宣布了下调转股价的股东会决议:下调成功,且一撸到底。也就是说,公司将转股价下调到了规则允许的极限。
在可转债投资中,这是一个有趣的悖论。当你持有一只可转债的时候,你应该盼望发行该转债的是一家什么样的公司呢?现金流是充沛更好,还是紧张更好?经营风格是激进更好,还是保守更好?我不给答案,每个人根据自己的偏好选择不同的转债就行。但你至少要清楚这个知识点——纯债、转债和股票,这三种东西的收益来源是不同的,背后的利益结构也是不同的。
是的,股票和转债的收益来源也不同,虽然表面上看,股票和转债都是靠股价上涨来赚钱,但转债由于可以下调转股价,所以它理论上可以在股价从10元跌到5元再涨回10元的过程中赚到100%的利润,但股票不能。
关于利欧,还有一件有趣的事值得说一说。在利欧公布下调转股价的预案之后,集思录的一些债权人,集体给利欧总公司发了邮件,大致的意思是说:如果不将转股价下调到底,债权人们将会集体就之前公司经营中的争议问题进行申诉。我不知道这件事对于促成转股价一调到底究竟有没有影响,不过债权人这个群体真是不好惹呀。
最后做一个风险提示,我谈利欧转债,只是借这个事件讲一些可转债的知识,不是推荐它。还有,如果你倾向于选择那些“公司经营风格比较激进”的转债,那你就更加需要分散投资。虽然激进的公司在转债方面会有“更容易下调转股价”的巨大补偿,但现金流紧张、负债率高的公司,客观上确实有更大的风险。不论你买股票还是转债,分散投资,是长期存活的必要条件。风高浪远,切勿翻船!另外,如果你觉得学习可转债太复杂,可以直接投资我的“转债基金”。
作者:北京木愚投资总经理,刘诚