药中茅台，净利率高达45%，今年的惊喜发现，未来前景不可限量

导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。

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今天聊一下键凯科技这个公司，一直放在自选股里，最近股价表现很亮眼，引起了我的兴趣，所以昨天简单看了一下，发现这是一家非常不错的公司，值得重点跟踪。

我的研究习惯是，对于那些股价有异动的新股（说明有资金关注），我会先粗略看一下基本面，如果基本面确实很好，就会收入自选，然后等估值进入合理范围时再深入研究。

公司主营产品为医用和药用聚乙二醇（PEG，Polyethylene Glycol）及其活性衍生物，从产业链上来说处于制剂上游，基于自有的 PEG 合成技术，向下游客户提供 PEG 相关技术服务，同时自主开发创新的 PEG 修饰药物和医疗器械，不过这些药物和器械都离上市销售很远，只有一个在研项目处于临床一期，其它都处在临床前研究阶段，所以，这次就不说在研项目了。

先简单解释一下聚乙二醇的概念，把多个乙二醇首尾相连聚合而形成长链、相对分子质量在 200-8000 及 8000 以上的乙二醇高聚物统称为聚乙二醇（PEG），它是迄今为止已知聚合物中被蛋白和细胞吸收水平最低的聚合物，具有良好的生物相容性、润滑性、保湿性，可用于药物控制释放以及蛋白质、肽和寡核苷酸等新型生物药的转载应用。

从全球来看，目前具备商业化供应高纯度 PEG 原料的企业仅有 3 家，其中日本化工企业 NOF 是全球最大的医用药用聚乙二醇材料供应商，有超过 20 年的生产历史，是行业龙头。而公司的产品相对于竞争对手来说具备纯度高、分子量分布窄和杂质含量低等多项优势。

因此，从产品属性来看，应该把键凯科技划归为特色原材料行业，但比一般的特色原料药更牛的地方在于，这家公司可以为下游客户开发合成路线和工艺，比如公司为恒瑞开发 19-K、为长春金赛实现 PEG 衍生物进口替代等。还可以参与下游客户的药品销售分成，这说明公司掌握了这个产业链的核心技术。

长春高新的子公司金赛药业是与公司合作最早的客户之一，2005 年即开始合作研发相关衍生物，公司顺利实现高纯 PEG 原料合成的技术突破并开始为国内药企提供量产高质量的 PEG 衍生物，使金赛的长效生长激素的 PEG 衍生物供应实现进口替代。

根据公司招股书数据与长春高新年报的数据，2017-2019 年金赛增销售额为2.2、3.4、4.5 亿元，对应公司为金赛提供 PEG 衍生物取得的销售收入为1641.03、1667.11、1722.3万元；2017-2019 年，键凯对恒瑞销售衍生物确认的收入分别为 224.00 、720.22、1185.09万元。

既然有如此高的技术壁垒，财务方面的表现当然不会太差，收现比在1左右，由于公司有一半以上的营收是由国外客户创造的，所以这个收现比是很不错的。

我们知道，原料药企业由于不需要向终端医院做市场推广，所以一般来说销售费用率比制药企业更低，我们看一下键凯的销售费用率，居然低到只有3%左右，这从侧面说明公司的产品非常抢手。另外管理费用和财务费用也都比较低，由于非常低的三费，所以公司的净利润率非常高，2020年高达45.91%，2021年一季报达到51.48%

2016-2020年，研发费用率分别为13.73%、14.06%、12.98%、15.41%、14.09%，高研发费用率和高技术壁垒是一致的。

从收入结构上来看，公司对国外客户的收入占比高于国内，2020年国外收入为9439万元，国内收入为9222万元；国外客户以医疗器械企业为主，国内客户以制药企业为主。单价方面，用于药物研发与生产的PEG 产品销售单价更高，近年稳定在250 元/g 左右，用于医疗器械研发与生产的销售单价则在130-150元/g 之间波动。

根据公司招股说明书的数据，2018年医用药用PEG 材料全球市场规模约32.12亿美元，公司的市场份额还非常小，未来的成长潜力非常大。

既然公司的产品有这么深的技术壁垒，那管理层应该不简单吧，看了高管履历后，果然都很牛，直接看下面的截图。

大部分高管都毕业于中国最顶级的大学，比如，董事长兼总经理赵暄先生毕业于清华大学，并有在美国留学和工作的经历。

各方面的信息表明，这是一家很不错的公司，所以收入自选股重点跟踪。今天只是简单的过一下公司的基本情况，等估值跌到合理范围时，我会再深入研究。

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这两天有读者问我，能不能推荐点靠谱的公众号，通常我会比较谨慎。

不过前一段时间，我现实中的一位好友兼私募基金经理：大将风范，他也入驻了公众号，这次强烈推荐给各位！

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