【发车】6月第二车:聊聊张坤和亚洲精选

「周周同行」是且慢为长钱准备的周定投策略, 主理人每周二精选优质基金,为您发车;每周二发文与您聊投资,伴您周周同行,财富与认知共成长!
建议您先阅读以下文章,了解主理人和本策略:
#0 如何实现富足的人生 ——“周周同行”背后的投资观
#1「周周同行」首次发车,和大家聊聊这个策略

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本次发车信息
实盘业绩
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聊聊张坤和亚洲精选

周周同行配置的易方达亚洲精选历史业绩并不突出,远逊于张坤管理的其他基金,很多朋友有所困惑。这里分享下选择这个基金的过程,做个记录,也供将来回顾之用。

一、我眼中的张坤

张坤的投资风格很好辨认,典型的巴菲特式的风格:深度研究、集中持仓、满仓不择时,通过持有优质的企业获得价值。

投资中一直有两种流派,一种强调买的便宜,即使公司差点;另一种强调要买优质的公司,即使价格贵点。

巴菲特刚入行时,师从格雷厄姆,走的是第一条路,到处捡便宜货,直到有一次因为图便宜,买了一个纺织厂公司(即,伯克希尔哈撒韦),被搞得精疲力尽,亏损累累。

最终在合伙人芒格的劝导下,走上了第二条路:用合理的价格买入并持有优秀的公司,而非用便宜的价格买入一般的公司。这一步的转换,让巴菲特从“猿”变成了“人”,成为价值投资大师。

显然,张坤深刻理解了这一点,他买的都是优质的公司,无论是茅台等高端白酒、还是腾讯、港交所,都是壁垒极高、竞争优势明显、赚钱效率极高的企业,堪比印钞机。

但同时,这些股票的估值都不便宜,例如茅台50倍PE,腾讯30倍PE,港交所40倍PE。对比其他行业龙头,例如万科是7倍PE,工商银行不到6倍PE,中国神华9倍PE。大家可以感受下估值的差异。

当然,张坤目前这个风格的形成并非一蹴而就,也走了很多弯路。他学的是生物医学专业,刚入行研究的是金融地产。刚当基金经理时,自然会倾向买自己研究过的行业,但业绩平平。

随着认知的提升,开始转向消费、医药、互联网这些充满竞争优势的行业和公司。这与入行就研究消费行业的基金经理不一样,张坤是研究了很多行业,主动选择这一领域的。而且,放弃自己的老本行,转而研究其他行业,是需要勇气的。

张坤曾经说过他不买高杠杆的行业,比如银行。今年一季报披露他大笔买入招商银行,不少朋友觉得他是不是风格漂移了。我理解,张坤买招行,不是在买银行,更可能是在买财富管理行业。

银行在产品端,拥有无可比拟的优势(公募基金、私募、信托、理财、存款、保险、贵金属、外汇、衍生品可以一站式配置);在用户端,招行拥有行业最大的优质客户群体。中国的财富管理方兴未艾,招行的竞争优势很强。若这个逻辑成立的话,张坤并没有风格漂移。

二、为什么配置亚洲精选

周周同行采取“核心+卫星”的配置思路。核心,是守正的仓位,主要配置均衡风格的基金;卫星,指对消费、医药、互联网、科技等重要行业的配置,算是出奇的仓位。核心,可以改善持仓体验,防止净值大起大落;出奇,是为了更好的争取超额收益。

近期中概股的大幅调整,促使我关注互联网基金。由于中概互联基金的普遍限购,恒生科技ETF尚未发行,在剩下的基金中,我开始关注亚洲精选。

张坤的投资逻辑自洽,过往的业绩也证明了他,亚洲精选配置的都是大陆的企业,多是他重点研究的互联网、医药等行业,在投资观和方法论上应该没有差异。那么从逻辑上,亚洲精选是可以选择的。

但这只基金历史业绩一般,甚至没有跑赢沪深300。我研究了一下,认为有两个原因:

1、港股作为境外资本市场,比较成熟,错杀优质股的机会不多;

2、张坤在初期投资踩了不少坑,还买过两只涉嫌造假的股票,一个已经退市,一个停牌多年,随时会退市。(多说一句:近几年网络上兴起了炒港股、美股风气,境外资本市场很复杂,大家一定要谨慎,要知道连张坤都曾经掉到两次坑里。)

随着投资框架的逐渐成熟,这个基金也回归到张坤正常的节奏,2017年之后,集中配置了有竞争优势的、A股没有的互联网、医药类等企业,近两年开始跑赢沪深300了,但最近K12教育股的下跌再次拖累了基金净值。

另外,国内互联网行业面临一个中长期的变化:比如国内流量红利逐渐见顶,增量逻辑转向存量逻辑;再比如国内反垄断政策会给平台型互联网企业造成持续的不确定性,此外,互联网进入下半场,可能会有新的业态出现。

在这种变革期,对行业有深刻洞见的投资人,或许能从中收益,所以,我首先从主动基金中挑。但我对指数基金不排斥,若中概互联类基金限购取消(最新外管局增加了QD额度,部分基金取消限购,但仍需观察),或有新的基金发行,会纳入考虑范畴。

综合考虑,张坤的投资逻辑可理解、可验证,而且我看到了他不断学习,拓展能力圈的努力,亚洲精选配置的多是他熟悉的行业,所以,我愿意投他一票,配置了这只基金。

三、风险

喜欢一个人,也要面对他的缺点。

张坤这种满仓不择时的投资风格会带来两个风险:1、看错公司买错股票的风险,比如对一些企业的误判和踩雷;2、持仓体验风险。

大家现在追捧张坤,很大原因是因为这几年他的业绩好。但实际上,像他这种风格的基金持仓体验并不好。因为持仓高度集中,且长期持有,满仓不择时,基金的波动很大。有时候还要逆市场而动,经常跑输大盘。如果没有对基金经理极强的信任和理解,很多人是拿不住的。

任何策略都是短期失效的时候,张坤也不例外,过去、现在和未来,他都可能会遇到不应期,届时,他的业绩可能多年跑输同业,投资者要做好思想准备,如果不能坦然面对,应该谨慎购买,或者去选择均衡风格的基金。张坤在年报、季报中也多次谈到这个问题。

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