如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析6：寿险专有术语二

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继续本系列保险行业公司和中国平安的研究分析报告第六篇，本篇内容为第二章保险公司基础知识的第四节：寿险公司专用术语，掌握这些专用术语对分析保险行业至关重要，否则无法有效理解；全文约3000字。

之前的五篇文章链接和整篇文章的目录如下：

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析1：保险的功能和定义

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析2：保险的分类

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析3：保险公司的盈利模式

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析4：“偿二代”和保险公司的转型

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析5：寿险专有术语一

寿险专有术语二

5、有效业务价值

(1).有效业务价值的定义

有效业务价值的计算与剩余边际类似，也是根据保单未来产生的现金流出入折现计算。区别有两点：

折现率不同：剩余边际的计算中，对风险的考虑主要是保险赔付和相关运营条件的假设，风险程度较小，所用的折现率很低，接近国债收益率。而计算内含价值时，属于计算公司运营价值，这时要以公司运营风险相适应的折现率。这个折现率就是我们公司估值中用到的股权成本，或者说公司运营机会成本。

当前中国平安选取来计算内含价值的折现率为11%，其他保险公司也与此差不多。折现率差异会对现值产生巨大影响，以平安2016年数据为例，二者相差将近一倍。

上图来自《平安寿险价值深度解析》姚波 2017年11月

税收差异：公司利润需要缴纳所得税，所以内含价值的计算还必须扣税。

一份有效存续的保单未来能带来的内含价值增加量，就是保单的有效业务价值。一个保险公司全部已售出且保持有效的保单的有效业务价值总和，就是公司的有效业务价值。

(2).有效业务价值计算案例

现金流折现：

在前面的例子中，公司一份保单扣除保单获取成本后，有9000元的资金可以用于投资。

计算内含价值时，要用公司假设的营运投资收益率来计算收益，营运投资收益率一般比计算剩余边际的投资收益率略高一些。如果公司假设的营运投资收益率为5%，则每年的投资收益是450元。因为这450元的投资收益也可以再投资，因此投资收益有一个微弱的增长率，等于公司的投资收益率。因此，在计算有效业务价值时，保单的投资回报现值就是：

有效业务价值计算：

根据公司预估支出计算的合理估计负债和风险边际仍然要按照计算剩余边际时的折现率来折现。因此，这份保单带来的内含价值是

保单可投资金额+税后投资回报现值-合理估计负债-风险边际

=9000 + 3197– 2495 – 1247= 8455 元

假定所得税率为25%，扣除所得税后，还有8455 元×（1-25%）=6314元。

因为采用的折现率较高，而且有所得税，所以内含价值是低于剩余边际的。

以上展示的只是大概原理，保险公司的实际有效业务价值计算同样是相当复杂的，除了剩余边际计算中的那些复杂细节，所得税的扣除也需要逐年考虑。

6、剩余边际摊销

剩余边际是保险公司自己计算的保单利润，但是公司会计准则不认账，保单没有到期前，不能将这些未来产生的利润计到公司账上。因此，需要将剩余边际分摊到保单存续期内，每过一年，摊销一部分进入公司财报利润，这就是剩余边际摊销。剩余边际摊销是寿险公司最主要的利润来源。

例如，在上面的例子中，一份10年期保单的剩余边际是8626元，在10年内摊销，则每年能够计入公司利润的剩余边际摊销额就是862.6元。

实际的摊销方法有很多种，并不都是按照保单年限来。还可以按照保单数量（考虑退保）摊销、保单有效保额、保单现金价值等方式就行摊销计算。

上图是中国平安近三年来寿险及健康险营运利润主要来源于剩余边际摊销。近三年剩余边际摊销占税前营运利润的比例在7成左右。

2017年：剩余边际摊销498.11亿元，占税前营运利润的百分位为，498.11亿 ÷ 729.12亿×100%=68.32%；

2018年：剩余边际摊销628.87亿元，占税前营运利润的百分位为，628.87亿 ÷ 980.43亿×100%=64.14%；

2019年：剩余边际摊销744.54亿元，占税前营运利润的百分位为，744.54亿 ÷ 1005.45亿×100%=74.05%；

7、新业务价值

对于寿险来说，如果把一年内新签发的保单在未来整个保险期间内每年的可分配盈余贴现到每张保单的出单时刻，就得到了一年新业务价值，它可以反映出一家保险公司的经营能力和业务拓展销售水平。

还是上边的栗子，保险公司每新卖出1份上面举例的保单，就会新带来6314元的有效业务价值，这些当年新卖出保单带来的有效业务价值就是新业务价值。

新业务价值是衡量寿险公司业绩增长的实际指标，因此保险公司的年报中会额外计算这一指标给投资者看。不同保险产品能够带来的有效业务价值是不同的，长期保障型和长期保障储蓄混合型产品，能够带来较高的有效业务价值，而短期保障型保险带来的价值就比较低。所以如果寿险公司的保费收入高，但产品构成不合理，那公司将来的利润不一定好。

通常代理人渠道占比高的寿险公司新业务价值率更高，因为代理人渠道更合适销售复杂和长期保障型的保单，与个人客户做更充分的双向沟通，可以更好匹配客户的保障需求。

衡量新卖出的保单带来的有效业务价值多少的指标就是新业务价值率，这是新保单的有效业务价值除以首年收到的保费。

上面举例的保单，保费收入是10000元，所以保单的新业务价值率就是6314/10000=63.1%。

以上就是新业务价值的组成和影响因素。后续文章会详细讲解其中的逻辑。

8、投资收益率

在保险公司年报的投资板块中，经常会出现投资收益率。在我前面的分析文章讲解“剩余边际、有效业务价值”时提到过，对它们计算中有一个重要的假设，就是投资收益率。在保险公司公布的年报中，也会涉及到两个投资收益率概念，就是净投资收益率和总投资收益率。

净投资收益：包括存款利息收入、债权型资产的利息收入、股权型资产的分红收入、投资性物业的租金收入等。

总投资收益=净投资收益+已实现收益（包含证券投资差价收入）+公允价值变动损益+投资资产减值损失+联营和合营企业权益法确认损益。

在计算净投资收益率与总投资收益率时，作为分母的平均投资资产，参考Modified Dietz方法的原则计算，通常是考虑卖出回购利息支出的影响后的月度平均投资资产。

以下是中国平安2019年年报中寿险和健康险部分投资收益率情况，作为例子看就能理解了。

净投资收益率可以表示当年的固定收益，是比较稳健的。在新会计准则下，总收益收益率受到权益投资的影响比较大。在2015年野蛮人事件后，保险权益投资比例受到抑制，目前是最高比例为30%，在最近的政策调整中，有消息称有可能会将权益投资比例扩大到40%，这对于保险的资管端来说，是很大的利好。

在计算保险企业的内含价值时，采用的是投资收益率假设与总投资收益率比较，就是保险公司的利差。

9、偿付能力充足率

偿二代监管体系以风险为导向，建立有效的激励机制，确定合理的资本要求，引导保险公司提高风险管理水平；与我国新兴保险市场的国情相适应， 同时是一种与国际接轨的偿付能力监管体系。“偿二代”的核心是“三大支柱”框架，即从三个维度——定量资本要求、定性监管要求以及市场约束机制，全面覆盖了保险公司的风险状况。

其中三大支柱中的第一支柱的监管评价指标就是偿付能力充足率，它分为综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率两种。

偿二代监管的重点仍是偿付能力充足率（综合偿付能力充足率>100%，核心偿付能力充足率>50%）。综合偿付能力充足率=实际资本/最低资本；核心偿付能力充足率=核心资本/最低资本；实际资本=认可资产-认可负债；认可资产以会计报表资产账面价值确认；认可负债是以折现率曲线为基础的最优估计准备金+风险边际。

实际上保险公司的实际资本、最低资本、附加资本等的计算非常复杂，并包含了若干假设条件，非专业人士没有可能弄明白，所以这里，我们只需要关注险企财报中的综合偿付能力充足率>100%，核心偿付能力充足率>50%即可。拿中国平安2019年年报举个栗子，看看这两个充足率是多少？

中国平安2019年综合偿付能力充足率、核心偿付能力充足率均符合监管要求，并大幅超过监管要求，并全部保持在200%以上。