好行业坏公司与坏行业好公司

价值投资者在分析企业的优劣时，往往会讨论企业所在行业的市场前景、前途如何。但是，投资者们往往忽略了一个事实，尽管某个行业在经济体中可能不可或缺、未来发展空间很大，但是，这并不代表这个行业里的公司就一定赚钱。

　　我们举一个简单的例子来说明这个问题。在每个城市的核心区开始兴建写字楼时，每栋写字楼的价格少则数亿、多则数十亿，而没有那些建筑施工企业，写字楼是绝对不可能建成的。但是，这些建筑施工企业又能在写字楼的售价中，分到多少利润呢？所以，企业是否能够保持长期稳定的利润率，关键的问题不完全在于行业的重要性和前景，而在于企业的议价能力如何。

　　下面，让我们再来看几个行业的例子。

　　钢铁对于经济的发展来说不可或缺，但是，由于中国钢铁企业的产品同质化严重，钢铁企业普遍议价能力极差，过去多年中其盈利状况也非常糟糕。

　　饮料、尤其是口味享受型饮料对于人体来说可有可无，甚至多喝有损健康，但是由于人们从中得到特有的乐趣，因而被消费者口味所认可的饮料企业，往往能够保持长期的高水平利润率。类似的，龙头调味料企业也往往因此能够保持高额盈利。

　　对于需要购买证券类资产的投资者来说，证券公司的渠道是必由之路。但是，由于内陆券商之间竞争同质化严重，同时由于第三方资金托管，导致大券商对于小券商来说信用溢价微乎其微，因而内陆证券公司的利润率也就长期难以超过10%。

　　另一方面，在公募基金行业，尽管由于基金品种选择多样、甚至投资者也可以自行购买股票，但是由于龙头公募基金公司的规模更大，因而能够开出更高的工资，从而吸引到更好的投资人才，因此，在公募基金行业，往往龙头企业的业绩、利润率都要高于行业平均水平，也相对更容易收取更高的管理费率。

　　而沃伦·巴菲特曾经投资的另一个小行业，高档油画画框制造行业，则是高议价能力的另一种反映形式。

　　尽管高档油画画框并不是非常难以生产的产品，但是由于这个行业中文化累积的因素太多，同时懂得这个行业、能够鉴别油画、品味油画的从业者又太少，因此，这个行业中的龙头企业面临的竞争也就很少，它们也就能够保持长期的高额利润率。

　　由此可见，企业是否能够保持长期的利润率，并不完全由企业所在的行业的发展决定，而更重要的因素来自于企业本身是否有足够的议价能力。

　　更重要的是，没有一个行业能够保持长期的发展，行业的起起落落在所难免。过去几年中曾经崛起、却又最终下滑，从而产生不少亏损企业的行业，如光伏行业、流行服饰行业等等，都是很好的例子。在行业的周期轮替之际，企业能否保持充分的议价能力，也就显得尤其重要。