A股反复震荡的主要原因

美欧股市一路上扬，但A股却反复震荡，这令国内的一些投资者颇感无奈，难免会有一些不满的情绪，并认为这样的走势非常不合理，如果投资者能够平心静气地从系统性安全、A股结构以及国际金融博弈等角度来观察A股的走势，则会有完全不同的看法。

一、次贷危机的前车之鉴

次贷危机时期，发达经济体全面推行量化宽松货币政策，我国也推出了四万亿的援助计划，在国内外双重货币宽松作用之下，国内一度出现了恶性通胀问题，为了阻击通货膨胀，我国一面收紧货币政策，一面将流动性引向股市，结果又形成了股市高泡沫，2015年股市泡沫破裂，社科院后来给出的研究数据表明，股市泡沫破裂给我国造成了20多万亿的损失。

股灾之后我国经济增速受到显著影响，经济增速一路下滑，为了稳定经济，我国在加大基础建设的同时，又以房地产业为龙头拉动经济增长，同时不断加大了房地产金融化力度，结果市场的流动性又都集中到了房地产方向，这就有了如今的房地产泡沫问题。

房地产泡沫问题目前是我国系统性风险的最大来源，涉及地方债、企业债、居民债等高负债问题，自然也就抬高了银行业的潜在风险，而房地产这个产业链上所涉及的企业与就业问题更是牵一发而动全身，所以房地产泡沫成为了老大难问题，尾大不掉，国内只能采用宏观调控方式加强管理。

因此我们看到当初的四万亿投资给我国经济带来了一连串的后遗症，货币的溢出效应分别形成了恶性通胀、股灾与房地产高泡沫等系列问题，不仅给我国留下了高污染、高消耗、产能过剩、高负债与经济下滑等问题，还留下了潜在的系统性高风险。

正因有前车之鉴，所以我国在新冠危机中没有搞大水漫灌，而是保持了货币政策的平稳性，同时还要防止国内出现双资产泡沫，即股市与房地产双泡沫。2015年A股泡沫破裂时，国内房地产价格还比较低，所以没有对我国经济形成致命打击，而目前情况则完全不同，房地产泡沫不仅居高不下，而且时有加速上涨的冲动，这种情况下再刺激股市整体大幅上涨，那么金融市场的风险就很难平衡，因此股市的上涨幅度受到了风控制约。

二、A股处于大结构调整周期

大盘指数上涨幅度虽然受限，但并不等于A股市场没有行情，事实上A股的结构性行情并不比美欧股市差，A股之所以产生结构性行情，与我国股市的发展历程有密切关系。

中国股市仅三十岁出头，早期与中期上市的公司主要以大中型的传统行业为主，近些年来才配合国内产业结构调整而明显转型，创业板与科技板等IPO步入了快车道，因此A股的投资近些年也出现了一些明显变化，由价值投资向成长型投资转变，而对外金融开放与注册制的推行又令资本不得不集中流向核心资产，国内金融资本的过剩与投资赛道的拥堵必然带来结构性行情。

A股市场发展至今还未经历过真正的优胜劣汰过程，退市的上市公司总数较少，市场的历史遗留问题还在拖后腿，而一些新问题又在叠加，这种情况下A股尚需经历一个大浪淘沙的过程才能宁静致远。

如果我们不去审视这些深层次的问题，不夯实A股的基础，总认为躁动的市场就会走出长期牛市，那往往都是不现实的，即便在这种情况下走出牛市，后果也将是沉重的。所以认清A股的结构性变化很重要，这是一个大周期的转换过程，不可能一蹴而就。

三、国际博弈

发达经济体的货币超发，这是一个社会财富的再分配过程，货币发得越多金融资本阶层得利就越丰厚，而金融资本的财富表现形式主要在风险资产价格上，所以美欧股市、房地产等涨的都比较厉害。

国际货币的超发具有溢出效应，也将带来全球风险资产的高溢价与全球财富的再分配过程，说白了就是国际货币要出手打劫世界财富了。如何打劫？就是要推高各国资产泡沫，然后再制造金融危机，通过高抛低吸来洗劫世界财富，在这种国际大背景下，我国适当控制股市节奏，耐心等待外围资产泡沫的破裂，这既有利于我国规避国际金融风险，也有利于我国实现跨越式发展。因此A股的相对稳定将有利于我国的国际博弈。

正在基于对这些问题的思考，我去年底至目前一直未就A股给出超配观点，一直反复强调将A股持仓尽量控制在40%以内，并至今未给出牛市的预判。（本文系馨月说财经原创文章，转载请注明作者及来源于头条号馨月说财经）