疫情下的蓝帆医疗，究竟是否极泰来还是昙花一现？

在新冠疫情的影响下，从事医疗防护业务的公司可以说赚得盆满钵满。

以蓝帆医疗为例。

今年上半年，公司营业收入为22.84亿元，同比增长35.45%；净利润为6.214亿元，同比增长164.85%。另外，根据公司第三a季度业绩预告，公司净利润有望达到19.5亿元，同比增长420%。

这就意味着，公司今年前三季度的净利润，便超过了上市以来14年的总和！

9月22日，蓝帆医疗发布公告称，子公司收购蓝帆护理已完成工商变更登记，并取得了淄博市市场监管局核发的营业执照。收购完成后，蓝帆护理将用于研发、生产及销售水刺非织造布卷材及下游消毒杀菌类医用防护产品。

就在同一天，公司还发布公告称：

“第三期年产25亿支健康防护（新型手套）项目生产线建成，并且已经投产。除此之外，公司年产20亿支TPE手套项目建设工作正在全力推进中，有望近期投产；同时，300亿元支/年的健康防护（丁腈）手套项目一期已经在筹备中。”

如果用一句话概括，公司在加速扩张产能！

在业绩强劲增长的刺激下，公司股价迎来了一轮暴涨。今年以来，公司的股价最高触及38.4元/股，涨幅达到了218.9%。不过，进入7月以来，伴随着大盘的回调以及国内疫情的基本结束，公司的每股价格也由最高的38.4元回落至25元附近。

但是，国外疫情还在持续发酵。

截至10月8日，海外累计确诊病例达到了3672.9万例，单日新增确诊病例仍超过30万。无论是美国还是印度、巴西，亦或者是英、德、法、意等欧洲国家，在首轮疫情尚未结束的背景下，又面临第二轮的冲击。甚至，连世界卫生组织都公开表示，根据“最确切推算”表明，全球约10%的人口可能已经感染新冠病毒，是目前确诊人数的20倍以上。

那么，随着海外疫情尤其是欧洲疫情的二次爆发，医疗防护企业能否迎来新一轮的上涨呢？长期来看，一旦全球疫情得到控制，公司扩张的产能是否会给公司业绩造成严重的不确定性？

换句话说，公司的经营业绩究竟是昙花一现还是否极泰来？

双轮驱动

全球PVC手套领域的龙头企业

 

在疫情爆发前，蓝帆是一家业绩稳步提升的医疗公司。

过去四年，公司的营收分别为12.89亿元、15.76亿元、26.53亿元和34.76亿元，年复合增长率39%；公司净利润分别为1.81亿元、2.01亿元、3.47亿元和4.9亿元，年复合增长率40%。

如果从十年维度看的话，会发现公司的业绩其实呈现加速增长的趋势。

那么，蓝帆医疗究竟是做什么的？

蓝帆医疗成立于2002年，是一家医疗器械生产公司。从2018年开始，公司确定“健康防护+医疗器械”的双轮驱动战略，即防护事业部和心脑血管事业部。如今，公司已经发展成为了全球规模最大的一次性PVC手套生产企业，市场份额超过了20%。

先说防护事业部。

目前，公司防护事业部的主要产品为PVC手套和丁腈手套，并且在加紧建设乳胶手术手套和TPE手套等新项目，产品主要用于医疗检查和防护、食品加工、电子行业等。

业绩情况如何？

今年上半年，公司“健康防护手套”的营收15.79亿元，同比增加97.47%，占总体营收的69.13%。其中，毛利率为48.55%，较去年同期提高38.81%。

毫无疑问，尽管此次疫情对经济和社会生活造成了严重的冲击，但是对于蓝帆医疗来说无疑是重大利好。

再说心脑血管事业部。

2018年，在历经了600余天的漫长等待后，被称作“A股本土医疗器械最大的跨国并购案”正式画上了句号，蓝帆医疗耗资58.95亿元收购了柏盛国际。

补充一句，柏盛国际作为全球第四大心脏支架研发、生产、销售企业，排名仅次于雅培、波士顿科学和美敦力。正因为此，该笔收购案在当时被称为“蛇吞象”并购案。

靠着这笔并购，蓝帆医疗顺利在健康防护手套业务的基础上，新增心脏支架高值医疗耗材产品线，并获得柏盛国际先进的专利技术和全球化销售网络，以及国际化的业务平台及成熟的运营管理人才。

那么，业绩情况呢？

2018年上半年，公司”心脏介入器械“的营收业务为1.6亿元，占整体营收比重为16.51%；到了2019年，这个数字变成了17.37亿元，占比达到了49.99%。

甚至超过了健康防护手套的营收！

也就是说，凭借该笔收购案，蓝帆医疗相当于再造了一个蓝帆医疗。更重要的是，公司突破了原有的发展瓶颈，在原有PVC手套领域之外，又成功的步入到了高值医疗耗材领域。

一旦疫情缓和

对公司会不会造成重大利空？

在疫情的影响下，一次性防护手套的需求陡然增加。根据公司的预告，公司前三季度的净利润有望实现19.5亿元，同比增加420%。

为何如此迅猛？

一方面，在全球疫情的蔓延下，上至国家下至医院都需要对防护物资尤其是手套进行大量储备；另一方面，无论是医院手术和日常检查，还是商场超市和食品加工等场所，对一次性手套需求均大幅增长。

结果就是，公司的产品供不应求，毛利率较过去也有大幅提高！

不过，相信很多人有这样的疑问，那就是短期来看尽管境外疫情有二次爆发的迹象，但如果疫苗研制顺利推进的话，是否会对公司需求造成严重打击呢？

分两个时间维度看。

首先是一到两年内。

9月24日，在第三届中国生物产业大会上，“共和国勋章”获得者、中国工程院院士钟南山在大会线上演讲中提到，大规模接种疫苗需要1-2年时间。也就是说，即便疫苗用于新冠防治，也至少需要1-2年时间。而且，无论是国家还是个人，对疫情防控的习惯也不会骤然消失。

也就是说，产品需求在2年内没有问题。

而且还需要特别说明，目前多个国家都寻求与在疫苗方面加强与中国合作，由此导致接种疫苗的时间可能需要更长，相关产品的需求会进一步延续。这就意味着，即便2021年市场相关产品的需求会略有下降，但也会维持在相对高位。

可能有人会接着问，随着产能的扩张和竞争者的不断涌入，市场难道因为供给的增加导致毛利率大幅减低吗？

正因为此，对于蓝帆医疗来说，这是一场抢时间、比效率、拼渠道，看谁能够在最短的时间交付产品，并且凭借规模效应和成本优势，尽可能地保持相对高的毛利率。

再看两年以上。

首先，根据历年财报可以发现，2016年-2019年公司“健康防护手套”的营收分别为12.78亿元、15.2亿元、16亿元和16.78亿元，分别同比增长-14.16%、18.99%、5.15%和4.95%。也就是说，即便抛开疫情影响因素，健康防护手套也处于增长中。

换言之，疫情只是放大了需求，并非从无到有创造了需求。

根据光大证券的研究报告显示，蓝帆医疗在一次性手套领域的市场份额排名第四，市场占有率4%。不过，在PVC手套市场公司的市占率高居全球第一，销售网络覆盖5大洲110余个国家。

这些，都是公司的竞争优势。

另外，从长期来看，公司“心脑血管”业务也处在高速的增长中。

前面提到，2018年上半年，公司”心脏介入器械”的营收业务为1.6亿元，占整体营收的比重为16.51%；到了2019年，这个数字变成了17.37亿元，占比达到了49.99%。尽管今年上半年占比有所降低，但增速空间依旧存在。

目前，柏盛国际冠脉支架市场份额排名全球第四，中国第三。其中，公司旗下全球唯一针对高出血患者的冠迈支架Biofreedom二代产品已经在欧洲上市，并且有望在明年初登陆美国，2020年-2022年回归国内市场。除此之外，国内唯一雷帕霉素租药物球囊也已经完成临床入组，有望明年年中获批。

这就意味着，公司冠脉支架产品管线的后劲十足，市场份额有望能够持续巩固和提高。

随着我国经济总量、居民收入水平不断提高，我国医疗器械行业的巨大潜力正在逐步释放。长期看，心血管领域作为全球医疗器械行业市场份额排名第二的细分领域，未来5年有望继续保持相对较高的增速。

由此可以得出结论：

中短期来看，凭借先发优势，在渠道和规模效应的影响下，“健康防护手套”的全球销量能够为业绩起到支撑作用；长期来看，随着以冠脉支架为中心的医疗器械的持续放量，公司有望再造一个“蓝帆医疗”。而且，“健康防护手套”本身的市场需求也不会因此消失。

避开短期炒作

公司的价值值得关注

蓝帆医疗究竟有哪些核心竞争力？

可以概括为这么几点。

• 第一，公司在健康防护手套领域保持着领先地位，在心血管支架细分领域也有着强大的竞争优势；

• 第二，“健康防护”和“医疗器械”的双轮驱动，即中低值耗材和高值耗材的产业布局，能够有效抵抗周期性和相关风险；

• 第三，渠道和客户基础，以及基于全球化运营体系发挥境内外联动优势。

也就是说，公司的核心竞争能力相当稳固，。

那么，目前公司最大的风险是什么？

今年上半年，公司股价大幅上涨，表面上看是因为经营业绩大幅改善，其实背后是资金对防疫手套的炒作，导致公司估值发生变化。当然，与其他炒作不同的是，蓝帆医疗有业绩支撑，而且这种业绩能够得到延续。

不妨看看公司估值。

截至10月9日，公司的静态市盈率为46.25倍。假设没有疫情发生，结合公司过去四年营收复合增长率的情况来看，这样的估值尽管偏贵，但也在合理水平。而且，与过去四年不同的是，公司心血管支架业务目前不断放量，为公司业绩增长注入新的动力。

还需要说明，与低耗值手套不同的是，心血管医疗器械属于高耗值业务，市场给与的估值也理应更高。

因此，如果要说当下最大的风险，无疑是短期内公司股价大幅上涨，以及市场情绪波动带来的不确定性。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

投资者据此操作，风险自担。

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