上投摩根张军：全球资产之锚，美债收益率如何影响市场？

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上投摩根张军：美股与美债相关性并不稳定

理论上美国10年期国债收益率常被作为股票资产估值的无风险贴现率，美债利率上行意味着估值要向下降，这也是近期美债收益率上行引发股票市场恐慌的原因之一。但是我认为美股和美债相关性在历史上并不稳定，并不能得出正相关或负相关的一致关系。

这一轮国债收益率的上行起始于2020年3月8日，当时10年期国债收益率收于0.5%历史低点。近期美债收益率短期快速回升，基本面改善是主要的驱动力，同时也掺杂一些对未来通胀的预期。正如2021年3月5日美国新任财长耶伦在接受采访时表示，最近长期利率上升主要是由于市场预期美国经济有一个强劲的复苏，而不是反映市场预期通胀快速反弹。

关于通胀预期，近期油价和大宗商品价格的上升引发通胀预期上升是可以理解的，但近期还看不到通胀迹象。根据美联储和美国国会预算办公室的预测，到2024年才会应对通胀进行利率政策的调整。
上投摩根张军：盈利高增长或消化美股高估值

目前美国标普500指数动态收益率在23倍左右，这样的估值水平处于历史估值水平的高位，对应的是美国债券收益率处于历史低位。在国债收益率上扬的趋势背景下，股票的投资吸引力仍然高于债券，因为高估值仍然可以通过企业盈利的高增长来消化。高估值泡沫外，我们还要关注流动性泡沫和投资者行为泡沫。流动性从宽松转向收紧的拐点的到来，是导致流动性泡沫破灭的重要因素。观察投资者行为的泡沫就更复杂了，比如投资者的不理性的行为达到极致，也就是人性的贪婪达到极致，往往是是泡沫破灭的导火索。

标普500指数在2020年3月回撤33%之后，从底部V型反弹76%，已经创新高并超出前期高点。REITS在2020年3月回撤43%，从底部反弹了54%，距离前期高点仍然有12%的差距。可见REITS的反弹落后于股票大盘的反弹幅度，主要是因为REITS所处的业态在疫情期间的受伤程度以及经济重启后的恢复程度表现不一。

历史上美股隔夜涨跌和次日A股的收益率没有显著的相关性，美股、A股中长期走势由两国基本面决定。但是不排除在短期内由于避险情绪和风险偏好，美股可能对A股产生一些影响。尤其是A股和港股在互联互通后，关联性加强，美股对港股的影响也会间接传导到A股。此外汇率因素中美关系等宏观地缘政治因素，也会影响资金在国内和国际间的流动，进而对股市产生一定影响。