高瓴资本的投资逻辑

高瓴资本 坐上火箭 2019-12-20

“

上期内容<高瓴资本张磊：极少有人理解时间的价值>阐述了高瓴资本/张磊的投资理念之后，我们今天接着聊聊高瓴资本在实操中的投资逻辑。

注：本文由高瓴资本撰写。

投资的本质是什么？无非就是希望今天付出的一笔钱，能够在未来收回更多钱，所谓“春种一粒粟，秋收万颗子”。

投资本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西。我们看投资的本质，要从三个维度去思考

高瓴资本

全面梳理高瓴资本的投资逻辑

1

行业的维度

第一看行业的商业模式

我经常说买股票看行业就像买房子看小区一样你可以装修你的房子但是没有办法改变小区的环境是不是学区房小区中庭大不大等这些因素你是无法改变的公司也一样即便有很优秀的管理层但如果在一个很烂的行业不管你怎么敬业挣扎业绩都不会太好而有一些行业你会发现赚钱实在太容易了很典型的就是白酒行业2013 年2014 年“三公经费”严管大多数公司股价下调但还是很好赚钱因此从行业的维度看首先是看行业的商业模式也就是这个行业挣钱是否容易

第二看行业的竞争格局

我们经常说格局决定结局很典型的两家公司就是美的格力空调并不算很出众的行业但是2005 年价格战之后至今形成了格力和美的市场占有率具有很大优势的格局行业格局优化后即使整体增速下滑格力和美的的业绩增长也很快股价也都涨了几十倍

第三看行业的空间

中国过去15 年走了美国100 年走的路可以在三年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量在这种情况下中国必定有一些行业的成长空间是有限的甚至有可能已经是夕阳行业在行业选择上我们要避开这些夕阳行业同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业一些新兴行业刚刚发展的时候大家都认为这个行业好有100 家天使投资人往上扑50 家VC 往里冲公司之间打价格战这样的行业你不知道谁是赢家我们要的是成长期和稳定期有些消费品在成长期这种阶段下特别好做投资当然产品的生命周期也要看

第四看行业的门槛

中国是竞争非常激烈的国家资本回报率稍微高一点儿的行业净润率稍微高一点儿的行业就会有100 个人“山寨”1000 个人抄袭所以门槛很重要要么资源独占要么有牌照限制要么有技术优势要么有品牌优势从白酒行业来看2012 年2013 年有非常多的地产公司尝试开发自己的白酒品牌但到2015 年2016 年都死掉了这个行业是有门槛的别人进不来

2

公司的维度

我们要找品类优秀的公司看一看公司内部的管理机制看一看产品的定位我总是问自己一个问题：这家公司如果继续发展下去是会越大越强还是会越大越难？有些行业的公司销售规模发展到一定程度后再往上走就超出了管理半径可复制性就不强了增长也非常难这种行业就是越大越难对这种行业要小心中国有很多软件公司其实是做系统集成的成长过程中大量依赖人海战术虽然销售是增长的但是人均利润不断下滑没有规模效应这跟微软公司产品化的软件不一样我们都想买行业龙头要有规模优势越大越强

3

管理层的维度

看管理层分两个方面：一是看他的能力二是看他的诚信度

能力分两个方面

一是看战略上是否清晰是否聚焦很多公司会转型到其他行业这种随便乱转型的公司我们从来都不碰老本行都做不好转型做一个新行业能够做好吗？过去两年各种转型的公司基本上成功的很少

二是战术上的执行力对于中小公司关键看老板的个人能力和魅力我们经常会调研中层干部看他们是不是崇拜自己的董事长；对大公司会看中层干部的关键绩效指标（KPI

一般来讲我们研究的公司不多但是会聚焦在那些我们看得懂看得明白商业模式简单又容易挣钱的行业我们会静下心来把行业公司管理层这三个问题搞清楚会在一家公司上面花很多时间一旦重仓买入会持有很久

过去18个月我在A 股和港股的第一大重仓都没有改变因为买之前就很清楚即使是在熊市中也有很强的超额收益我们没有必要在短期内换来换去这样做从长期来看累计回报并不好一定要找到优秀的管理层优秀的公司以及好挣钱的行业通过时间的积累

谈了这么多其实核心就是回答一个问题：时间是不是你的朋友？只是靠运气胆量短期内赌一把如果市场变脸怎么办？我们经常看到市场变脸比翻书还快回归投资的本质我们要找到好的公司把握机遇做时间的朋友成为赢家

投资教育这是张磊常年挂在嘴边的两件事他喜欢说的是“投资就是投人”要找靠谱的真正有格局观有胸怀又有执行力的创业者左手投资右手公益高瓴两边都做得兢兢业业风生水起引侧目无数而作为300亿美金的掌舵人张磊本人却一直低调地与媒体保持着适当距离偶尔步入聚光灯下一半的时间谈的都是树人之计高瓴奉行长期价值投资在培养人才的问题上也一直强调格局强调长远的发展和共赢

4

投资者的维度

1. 从投资者的角度来说风险投资很多是需要退出的但人才永远是不需要退出的投资通过这些年的实践我深刻意识到教育是对人生最重要最明智的投资我希望用创新的方式倡导普惠教育以此在社会转型的过程中承担责任创造价值

2. 高瓴的投资哲学在很多方面同样适用于教育和人生选择第一是“守正用奇”即是要在坚守“正道”的基础上激发创新；第二是“弱水三千但取一瓢”就是要一个人在有限的天赋里做好自己最擅长的那一部分；第三则是“桃李不言下自成蹊”是指只要好好做自己的事成功自会找上门来

3. 在投资方面我喜欢“想干大事”的企业家；在教育方面我喜欢与具有伟大格局观的企业家共同发现人才培养人才我最大的乐趣就是帮助杰出的人实现更大梦想

4. “价值投资”可分为两个阶段第一阶段是发现价值第二阶段是创造价值同样教育也是发现自身的天赋和价值构建并利用自己的独特去创造新的价值在“价值投资”的过程中造就自身的成功

5. 好的教育平台可以塑造一个人的气质与格局；与杰出商界领袖直接对话则可以提升一个人的境界与视野我们应当考虑的是：如何与高质量的人花够时间做一些高质量的事情挣钱只属于自然而然的结果的一部分

6. 财富的意义远不止于物质和金钱而是代表着沉甸甸的道义和责任既然我们的财富来自于社会我们就要善用这些财富服务和回馈社会从小处讲这是知识与财富之间的良性循环；从大处看这是为了让个人价值与造福人类的终极目标相一致赠人玫瑰手有余香

7. 我定位自己不仅仅是一位财富捐助者更是创新教育模式的践行者对于企业家而言捐款是相对容易的事情更重要的是要花费精力和时间结合中国国情和发展趋势脚踏实地引进国际一流教育思想和资源

8. 跨行业跨界跨专业的自由思考是非常必要的新的产业时代最根本的还是需要依靠科学技术来驱动需要真正的科学上的创新尤其是基础科学硬科学因此在这样的环境下人才也需要多方面的知识储备仅有商业管理或是金融经济方面的知识是不够的

9. 中国的教育制度有很多可取之处比如通过长期的训练和多重考核培养学生极高的韧性这些品质对将来的个人发展无论是创业还是做投资都是非常重要的但是在社会经济环境快速变化的过程中需要培养既有商业头脑又有科学技能的跨界型人才这是市场所提出的需求也是社会所提出的需求

10. 我们不能只建一座桥要有很多座不一样的桥甚至要有摆渡船来帮助大家以各种方式到达教育和自我认知自我丰富的彼岸这其实就是对教育多样性的要求精英教育普惠教育职业教育等等多种多样的形式都应存在发展的空间我希望对教育进行供给侧改革

11. 我一直认为未来的构建需要无尽的想象力和踏实的执行这两种力量汇聚在一起就是创新而创新的核心正是人才

12. 教育也是一个很讲究情感关怀激励的领域越是处于一个机器“横行”的人工智能时代就越是呼唤着人性独特的同理心和情感互动等这些真正有温度的东西科技的创新终将引领教育的创新人工智能给教育带来了挑战但这些挑战也给了人类一个更大的重新创造历史的机会

13. 金融与科技的深度融合为人才培养打开了更具想象的创新空间投身Fintech和互联网金融创新不一定都是'技术背景’的同学才有机会艺术人文等社会学科的人才同样大有作为

14. 未来的入口是科学和教育我们既需要有商业头脑和人文精神的科学家也需要具有科学知识尊重科学的企业家能够和科学家一起去工作

15. 人本主义和精英理应结合起来精英不应该孤芳自赏“躲进小楼成一统”，而应与社会发展同步在与社会互动中实现自身价值

16. 我们不仅要掌握科学思辨的能力还要心中长存人文精神的火种用舍我其谁的魄力去勇敢拥抱变化；用第一性原理去不断探究世界的价值原点；用人文精神去点亮心中的灯塔Think bigThink long！

17. 不要问学校给你什么价值而要问你自己能多创造出来什么价值这里的创造价值其实就是一个不断动态打造自己的过程

18. 人生很重要的一件事是找一帮你喜欢的真正靠谱的人一起做有意思的事珍惜你身边的人因为你不知道什么时候会说再见在人生的道路上选择与谁同行比要去的远方更重要

19. 始终保持好奇心（intellectual curiosity）对青年人来说非常重要世界永恒不变的只有变化本身变化催生创新所以我们应着眼于变化只有始终保持着好奇心不断地迎接拥抱创新才能形成一种善意的价值创造形成让蛋糕更大开放共赢的局面

20. 真正的诚实（intellectual honesty）是从来不要去骗别人也不要骗自己虽然有时候也许有人不靠诚实也能成功但这种成功第一是不持久第二是最后会搬起砖头砸到自己的脚

21. 我们的教育一直都重讲堂甚于思辨然而知识和智力的独立（intellectual independence）是非常重要的能不能有独立的思辨能力实际上是你能够坚持走多远的一个基石

22. 同理心（empathy）很重要经历得更多之后我变化最大的是能更加理解这个世界与社会的复杂与多样性更加宽容了这意味着我能更容易地站在别人的角度谅解别人欣赏别人考虑别人的问题

23. 一个人同时拥有好奇心思考的独立性诚实与同理心并且有长期奋斗的心态剩下的只是运气和大数法则的问题一遍一遍做你有激情的事并且喜欢一遍一遍的做成功只是时间问题

24. 强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力是一个人能力的“护城河”。要学会坚定自己的理想珍惜自己短期内没有被看懂的窗口机会把“护城河”做好

25. 我们应该多发扬运动员精神运动带来的好处不仅是身体方面的还有团队合作竞争以及如何面对失败等诸多方面只要玩竞技类运动就会有失败不可能一直赢

26. 把事情做到极致就是现在大家所讲的匠人精神青年企业家青年创业家要立刻做到惊天地泣鬼神是不可能的更多的是抓住机会锻炼自己我个人建议再小的事情也要做到极致做到最好大环境改变不了争取营造小环境；小环境改变多了就会改变大环境

27. 我希望大家选择做时间的朋友做时间的朋友需要极强的自我约束力和发自内心的责任感在多数人都醉心于“即时满足”（instant gratification) 的世界里懂得“滞后满足”(delayed gratification)道理的人早已先胜一筹我把这称为选择延期享受成功有句话叫“风物长宜放眼量”就是让我们从远处大处着眼要看未来看全局我常常给创业者建议要学朱元璋“广积粮高筑墙缓称王”这个战略在创业中有效也同样适用于你我的生活坚持自己内心的选择不骄不躁好故事都是来自于有挑战的生活；持之以恒时间终将会成为你的朋友

-End-