华润医疗公布2021年中期归母净利较2020年同期预增80%，高于笔者在华润医疗分析报告中大概率恢复至2019年水平的预判。华润医疗专注于医院投资运营管理超过30多年，具备深厚的医院运营管理优势，连同行环球医疗都称赞华润医疗是同行学习的榜样。
实际控制人华润集团是国家批准的参与国企医院改革的6个主体之一，是世界500强，最新排名69，为华润医疗的发展提供强大发展动力。母公司华润健康是专业从事健康产业的投资和运营管理，是华润集团重点打造的健康服务产业平台，目前华润健康旗下拥有共计179家医疗机构，实际开放床位数超过25,000张。公司专注于市场化的医院投资与管理领域，响应国家号召承接国企医院的剥离和市场化运营，并且积极参与公立医院的改革，如参与昆明儿童医院（三甲）的股份制改革，探索公立医院的改革之路。上市主体目前在全国9个省市管理运营107家医疗机构，其中三级医院5家，二级医院19家，一级医院及社区医疗机构等共计83家，开放床位超10000张。成员医疗机构共计实现业务收入约66.4亿元人民币，门诊量约770.6万人次、住院量约22万人次，全年完成住院手术量约4.5万例，其中三四级手术约3.2万例，占住院手术比例71%，镜下及介入类操作共计约8.1万例。2020年并表医院收入16.4亿（高于海吉亚），2021年下半年还会并表新收购的淮阴医院（预计2021年营收6.31亿），母公司旗下还有超过15000张床位，未来会陆陆续续并入上市公司，也会继续通过收购等方式扩大医院规模。专科方面制定了聚焦优势专科、明确专科连锁集群转型的发展定位，积极布局优势专科，在脑科、骨科、康复、心血管、肿瘤、消化等六大学科集群，培育「专科专病专技建设」的典范，成立十多个示范培训基地，并成立脑科集团、润透析公司等；在十四五开局之年，华润医疗立志继续以成为大众信赖、国内一流的医疗产业控股管理集团为愿景，以专科连锁与综合医院为业务发展的两翼，以资本运营与市场机制为发展引擎，专注于京津冀、长三角、大湾区区域的发展、同时亦兼顾重点城市群。公司将聚焦优势专科、明确专科连锁集群转型的发展定位，成为具备良好临床品牌、提供高质量服务、并具有更佳资本增值能力的医疗集团。刚需的医疗服务和弹性需求的教育完全不一样，已有很多分析，不再赘述。而且央企办医院政策不仅不可能打压，还有政策利好——国务院办公厅印发深化医改2021年重点工作任务：“优化支持国有企业办医疗机构发展，2021年10月底前制定相关政策文件。”目前处于保密期，国资委、卫健委一块牵头做，主要是推动国企医院高质量发展。国有企业办医疗机构整合到6家国企，其余的国有企业主营不是医疗，必须继续进行国企医院剥离控制权改革。也就是开展医疗的央企才是政策受益单位，比如华润医疗、环球医疗。如果将来有的公立医院亏损，财政负担不了，央企更可能把握住公立医院改制、缓解财政负担的历史重大机会。比如华润医疗运营管理的北京市健宫医院（二甲综合）开放床位400张，单床收入高达到180万，医院下设的卒中中心的DNT为28分钟，远低于北京市平均水平39分钟，极大的提升了卒中患者的救治概率。提升效率方面，原先很多患者根本没想要来健宫医院就医，但来了之后发现这里效率很高，原因在于通过梳理就医流程、减少患者等待时间，比如患者在其他医院需要看大半天，在华润医疗旗下医院比如健宫医院两个小时内解决看病问题，再比如做内镜，其他医院可能要排4周甚至8周才能做内镜，在健宫医院三天之内就可以让患者做完内镜。总言之，就是不断提升运营效率，带给患者良好的就医体验，愿意来就诊。最终体现的结果就是医院的营收和利润双增长，像健宫医院的利润贡献率高达18%，成为国企医院同行的标杆。另外，华润医疗收购的国企医院部分处于亏损或微利的状态，通过切换供应链等措施可以在较短期限内实现盈利，通过3-5年的提升，利润贡献率可以提升到8%-12%，甚至15%以上，改善快速明显。原因在于华润医疗超强的医院运营管理能力，主要通过从学科或专科建设、日常运营管理、改变激励方式等方面多管齐下。（1）加强学科或专科建设，达到广开源扩收入的目的。目前，集团旗下脑科、血透有意向成立专科连锁医院。脑科方面，华润医疗以三九脑科医院为核心，联合旗下广东、广西两地的医疗资源，组建脑科医院集团以加快专科发展的布局，并且把脑科医院集团优势资源导入到旗下其他医院，整体增强华润医疗的脑科建设实力；血透方面，华润医疗在集团层面成立血透事业部，由集团强力统筹规划旗下医院血透学科的建设和发展；康复科也是集团重点建设专科，华润医疗的综合医院及IOT/OT医院100多家，政策要求二级以上医院配备康复科，旗下医院在综合医院里进一步增加康复科床位数，或就近开设康复医院，康复床位数很容易超过同行，而且华润医疗拥有大型三甲医院，一二级医院，完整的分级诊疗闭环。基层诊所向上转诊客户，大型三甲医院治疗后的患者给自己的康复科或康复医院导流，更具有优势。（2）精细化管理。华润医疗收的都是国企医院，国企医院既不是原所属国企的主业， 也不承担盈利的目的，投入少而且务中间有很多浪费的地方，因此，首先通过精细化运营解决了浪费问题，比如实施切换供应链等措施；然后对科室的调整达到改善科室配置和结构的目的，最终全面控制成本，达到节流的目的。（3）服务提升。华润旗下医院侧重于治疗周围社区的常见病和多发病、老年病，科室的设置也更有针对性，并优化诊疗流程，提高效率，通过良好的服务带给患者良好的就医体验。a.股权激励：目前已经实施了3期了，并且以上市公司的股票来做股权激励，股权激励的对象不仅包括总部管理人员，还包括医院的管理人员、核心骨干，都有机会参与股权激励计划。b.绩效激励：主要通过调整人员的冗余，采取市场化激励方法，把原来吃大锅饭的机制转变成多劳多得的激励。（1）公司在医疗服务市场里影响力大，很多市场上想出售的项目都会主动联系华润医疗的投资团队，投资团队也在主动寻找项目，目前主要看的是营利性医院，包括专科连锁。目前有不少项目在推进，但华润医疗比较低调，考虑到投资者的利益，一般都会等项目落地时才会公布。（2）华润医疗口碑良好，深得医院同行认可，因此收购价更便宜。比如华润医疗收购淮阴PS=8.83/(4.94*0.8)=2.23；海吉亚收购苏州永鼎医院PS=17.346/(0.98*4.69)=3.77。2020年并表医院收入，华润医疗16.4亿大于海吉亚医疗14亿。而且，华润医疗16.4亿营收还是低估的，比如济南重汽是2020年4月才并表、淮矿总医院是5月才并表、润能系是6月才并表，这三家医院平均并表的收入只算了半年不到。华润医疗管理层说营利和非营利性医院在国内市场，对于医疗集团来讲没有什么特别的差异，营利性和非营利性不是影响医院发展的因素，服务人群都是老百姓，有经营利润都可以很好。关键在于医保是否报销会影响净利率，医保报销部分净利率10%是合理的。华润医疗中报大家已经看到了，同比增长80%，高于笔者之前的预判。目前，华润医疗除了自有营利性/非营利医院以及IOT/OT医院，在华润医疗的母公司华润健康旗下还持有辽建系医院、江能系医院和一些小医院，总床位数15000张，华润健康持有辽建和江能的股权比例分别是78%和80%，辽建系和江能系医院情况如下：（1）辽建有4家三甲医院，分别为抚矿总医院、本钢总医院、阜矿总医院、铁法总医院，另有1家三级医院、10家二级医院、18家一级医院。职工总数9800余人，床位数9400余张，日门诊量1万人左右，拥有心血管、呼吸、消化、骨科等10个省级重点专科。（2）江能医疗平台有萍乡总院、高坑、安源三个院区，巨源、青山两个医疗点，医院现有员工1200余人，高级专业技术人员165人，其中正高职称23人。萍矿总医院输血科为萍乡市重点学科建设单位，烧伤科、泌尿外科为萍乡市重点学科，内分泌科为省市共建学科，肾病科为江西省临床重点专科建设单位；为萍乡市骨科学、灾难医学、输血学、烧伤学学术主委单位，是江西煤炭医学会等主委单位。截至2020年底，华润医疗旗下医院运营床位数10965张，旗下医院总营收66.44亿，平均单床收入60.59万，据华润工作人员的介绍，通过努力可以达到平均年单床收入可以提升到80万，即32.03%的增长空间，单床收入提升潜力值得期待。上市公司体外医院主要是母公司旗下的辽建和江能系还有一些其它项目，总床位约15000张，目前平均单床收入约30万，按照以上体内医院的发展路径，合理估计体外医院的单床收入也将80万，提升空间巨大。而且未来可以预期体外医院将逐步注入上市公司。在当前大环境下，医疗资源仍然紧缺，非公医疗机构仍有较大的发展空间，对华润医疗来说是很好的机会，而且外延并购仍是公司最重要的战略，比如2021年3月，华润医疗新收购了一家营利性二甲综合医院——淮阴医院，目前刚申报完反垄断法律流程，预计2021年7月开始并表。作为淮阴区的龙头医院，淮阴医院拥有占该区内近39%的住院服务市场份额，其在医疗技术水准、医院品牌口碑、政府认可程度等方面都有良好的积累。综上所述，毫无疑问华润医疗本身就是国内医疗服务集团第一梯队的领头羊之一，短期具备业绩修复超预期、估值修复的投资逻辑，中长期符合高速增长的医疗服务“航母”的价投理念。根据笔者在雪球王会涨的文章：华润医疗估值（戴维斯双击）https://xueqiu.com/9809751687/190196026，保守估计，2021年合理估值370亿港币。因此建议长线持有华润医疗，逢低加仓。
